微导纳米688147估值剖析和申购倡议分享

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一、公司引见

（一）公司以原子层堆积（ALD）技术为中心，主要从事前进微、纳米级薄膜沉 积设备的研发、消费和销售，向下游客户提供先进薄膜堆积设备、配套产品及 效劳。自成立以来，公司经过不时吸纳国内外优秀人才和研发投入，先后设立江 苏省原子层堆积技术工程技术研讨中心、江苏省外国专家工作室、江苏省博士 后创新理论基地、江苏省研讨生工作站等科研平台，在原子层堆积反响器设计 技术、高产能真空镀膜技术、真空镀膜设备工艺反响气体控制技术、纳米叠层 薄膜堆积技术、高质量薄膜制造技术、工艺设备能量控制技术、基于原子层沉 积的高效电池技术等前沿科技范畴持续构筑和强化技术壁垒，并在此基础上继 续深化 ALD 技术在下一代光伏电池、集成电路、先进存储等方面的技术贮藏， 为客户提供更丰厚的高端薄膜堆积产品。讲演期内，公司产品率先用于光伏电池片消费过程中的薄膜堆积环节，已 掩盖包含通威太阳能、隆基股份、晶澳太阳能、阿特斯、天合光能等在内的多 家知名太阳能电池片消费商。2018 年，公司的光伏范畴夸父（KF）原子层堆积 设备被评定为“江苏省首台（套）严重配备产品”。目前，公司应用于 TOPCon 新型高效电池消费线的产品已在客户现场考证。在胜利将 ALD 技术应用于光伏范畴后，公司开发了对技术水平和工艺请求 更高的半导体薄膜堆积设备，已先后取得国内多家知名半导体公司的商业订 单，并在讲演期内完成了国产 ALD 设备在 28nm 集成电路制造关键工艺（高介 电常数栅氧层资料堆积环节）中的突破。此外，公司已与多家国内半导体厂商 及考证平台签署了失密协议并展开产品技术考证等协作，针对国内半导体薄膜 堆积各细分应用范畴研发试制新型 ALD 设备。除了光伏和半导体范畴外，公司 还拓展了柔性电子等其他范畴的应用。

（二）主要产品状况 1、公司主要技术状况 薄膜堆积是指在基底上堆积特定资料构成薄膜，使之具有光学、电学等方 面的特殊性能。薄膜堆积设备的设计制造触及化学、物理、工程等多门学科的 跨界综合运用，按工艺原理的不同可分为物理气相堆积（PVD）、化学气相沉 积（CVD）和原子层堆积（ALD）设备，按设备形态的不同可分为批量式（管 式）和空间型（板式）两种技术道路。公司目前产品主要以批量式（管式） ALD 设备为主。ALD 技术是一种特殊的真空薄膜堆积措施，具有较高的技术壁垒。经过 ALD 镀膜设备能够将物质以单原子层的方式一层一层堆积在基底名义，每镀膜 一次/层为一个原子层，依据原子特性，镀膜 10 次/层约为 1nm。由于 ALD 技术 名义化学反响具有自限性，因而具有多项共同的薄膜堆积特性：1、三维共形 性，普遍适用于不同外形的基底；2、大面积成膜的平均性，且致密、无针孔；3、可完成亚纳米级的薄膜厚度控制。基于上述特性，ALD 技术普遍适用于不 同场景下的薄膜堆积，在光伏、半导体、柔性电子等新型显现、MEMS、催化 及光学器件等诸多高精尖范畴均具有良好的产业化前景。2、公司主要产品状况 公司已开发出适用于光伏、半导体等应用范畴的多款薄膜堆积设备，涵盖 ALD、PEALD 二合一、PECVD 系列产品，并提供配套产品及效劳，细致如 下：（1）专用设备 ①光伏范畴主要设备：

公司设备在光伏范畴太阳能电池片消费中触及的工艺类型、应用范畴和产 业化阶段状况如下：

②半导体范畴主要产品：

除上述在半导体范畴已完成产业化应用的功用外，公司 ALD 设备堆积的 HfO2、ZrO2、La2O3 以及相互掺杂堆积工艺可用于新型存储器如铁电存储 （FeRAM）芯片的电容介质层，堆积的 Al2O3、TiN、AlN 可用于化合物半导 体、量子器件的超导资料导电层等，上述应用均已完成客户的试样测试并签署 订单。

③其他范畴应用：

（2）配套产品及效劳 公司配套产品及效劳主要包含设备改造、备品备件及其他两类业务。①设备改造 公司的薄膜堆积设备采用模块化设计，在细致型号工艺设备开发完成后，能够适用下游大部分客户关于该型号设备工艺的主要功用需求。同时，公司同 类型设备在细致配置上具有一定灵活度，除了规范化模块之外的剩余部件，会 依据下游采购意向和需求中止非规范化定制，好比客户可选择单面或双面镀 膜、水工艺或臭氧工艺、不同大小硅片加工尺寸、设备现场规划和衔接方式 等，以满足客户的差别化需求。②备品备件及其他 公司设备在运转过程中，部分零部件会呈现正常损耗，因而下游客户需向 公司采购易损耗的零部件。备品备件主要为载具（一体舟）、去离子水等产 品。公司还针对设备提供载具清洗、耗材改换等后续效劳。

（三）公司的主停业务收入构成状况如下：

讲演期内，公司专用设备以 ALD 设备为主。2021 年、2022 年 1-6 月 ALD 设备销售范围和占比有所降低，主要缘由是光伏电池行业在 2020-2021 年处于 由 PERC 向新型高效电池技术转变的过渡期，下游厂商扩产和采购节拍短期调 整，同时公司在此期间推出 PECVD 设备、PEALD 二合一平台设备等新产品导 致了当期订单结构有所变更。随着 TOPCon 等新型高效电池技术道路肯定、成 熟度进步，截至本招股意向书签署日，作为公司专用设备中的中心产品，公司 ALD 设备新签署单数量已超越 2021 年全年镀膜设备订单数量总和，同比大幅 增长。

二、行业和竞争

（一）由于 ALD 技术的名义化学反响具有自限性，因而具有优秀的三维共形性、 大面积成膜的平均性和精确的膜厚控制等特性，普遍适用于不同环境下的薄膜 堆积，在光伏、半导体、柔性电子等新型显现、MEMS、催化及光学器件等诸 多高精尖范畴均具有良好的产业化前景。薄膜堆积设备依照工艺原理的不同可分为物理气相堆积（PVD）设备、化 学气相堆积（CVD）设备和原子层堆积（ALD）设备。PVD 为物理过程，CVD 为化学过程，两种具有显著的区别。ALD 也是采 用化学反响方式中止堆积，但反响原理和工艺方式与 CVD 存在显著区别，在 CVD 工艺过程中，化学蒸气不时地通入真空室内，而在 ALD 工艺过程中，不 同的反响物（前驱体）是以气体脉冲的方式交替送入反响室中的，使得在基底 名义以单个原子层为单位一层一层地完成镀膜。相比于 ALD 技术，PVD 技术生长机理简单，堆积速率高，但普通只适用 于平面的膜层制备；CVD 技术的重复性和台阶掩盖性比 PVD 略好，但是工艺 过程中影响要素较多，成膜的平均性较差，并且难以精确控制薄膜厚度。

2010 年以来，全球太阳能光伏产业进入了高速展开期，太阳能光伏年装机 容量快速增长，上游相关行业也得到疾速展开。2011 年至 2021 年间，全球年 度光伏新增装机容量和累计装机容量大幅增长，其中，新增装机容量由 2011 年 的 32.2GW 增加至 2021 年的 170GW，增长超越 5 倍。IRENA 依据《巴黎协议》制定的目的中止测算，从往常起至 2050 年，与 能源有关的二氧化碳排放量需求每年减少 3.5%左右，并在尔后持续减少。因 此，全球能源格局的深化改造关于完成该协议的气候目的至关重要。随着清洁 能源的运用和疾速展开，太阳能微风能将引领全球电力行业的转型，取代传统 的化石燃料发电将成为可能。

依据 IRENA 的预测，未来，风力发电将占总电力需求的三分之一以上，而 太阳能光伏发电将紧随其后，占总电力需求的 25%，这意味着在未来十年内， 太阳能光伏发电的全球总容量将从 2018 年的 480GW，到 2030 年抵达 2,840GW，到 2050 年抵达 8,519GW。按年增长率计算，到 2030 年，太阳能光 伏发电的年新增容量较 2018 年水平需求增加近 3 倍，抵达 270GW/年，到 2050 年，需求增加 4 倍，抵达 372GW/年。到 2050 年，太阳能光伏将有助于减少 4.9Gt 的二氧化碳年排放量，占完成巴黎气候目的所需能源部门总减排量的 21%。我国太阳能光伏产业起步相对国外较晚，但受惠于全球光伏行业的高速发 展，仰仗国度政策的鼎力支持与人力资源、成本优势，展开极为疾速。截至 2021 年底，我国光伏发电装机量达 307GW，同比增长 21%，连续 7 年位居全 球首位；2021 年新增光伏发电装机 54.88GW，同比增长 13.9%，连续 9 年位居 世界第一。2011 年至 2021 年，全球电池片产量持续增长，2021 年全球电池片总产量 为 223.9GW，同比增长 37%。2010 年至 2021 年，我国太阳能电池片产量逐年 上升，2021 年我国电池片产量为 197.9GW，较 2020 年同比增长约 46.8%。我 国电池片消费范围自 2007 年开端已连续 14 年居全球首位，全球电池片产业继 续向我国集中。从各类电池的市场占有率看，2018 年传统的 BSF 电池依然占领半数市场， 2019 年 PERC 电池技术疾速反超 BSF 电池，占领了超越 65%的市场份额，2020 年，PERC 电池片市场占比抵达 86.4%，2021 年进一步提升至 91.2%。

我国光伏电池设备制造企业经过工艺与配备的创新融合，以进步设备产 能、自动化水平及转换效率为目的，同时顺应大硅片消费，已具备了成套工艺 设备的供给才干，基本完成设备国产替代，并在国际竞争中处于优势位置。自 2010 年以来，中国不时是全球最大的光伏设备市场。2018 年，我国光伏设备产业范围抵达了 220 亿元。2019 年抵达了 250 亿 元，同比增长 13.6%。2020 年，光伏设备产业范围超越 280 亿元，在新冠疫情 等客观不利要素的影响下仍坚持增长。2021 年，随着光伏企业产能扩张的计划 发布，相关设备厂商订单不时增加，我国光伏设备产业范围超越 400 亿元。在 光伏行业“降本增效”的展开趋向推进下，新产品、新技术层出不穷，相应量 产和扩产需求催生更多的消费设备需求，在国内庞大市场需求拉动下，光伏设 备厂商收入快速增长。光伏薄膜堆积设备主要应用于太阳能晶硅电池片的制造环节，依据电池不 同工艺和所需的薄膜性质，所采用的薄膜堆积设备会有所不同。2018 年-2021 年，我国新建成产线基本全部为 PERC 产线，针对目前曾经大范围消费的 PERC 电池消费技术，消费设备基本完成国产化，其中薄膜堆积设备主要用于 PERC 电池的钝化和减反膜的制备。关于新型高效电池来说，目前产业化前景最为明白的 TOPCon 电池和 HJT 电池关于薄膜堆积的需求更高。TOPCon 电池消费线能够由 PERC 电池消费线升级改造完成，除原薄膜堆积需求外，还增加了隧穿层和掺杂多晶硅层镀膜需 求。HJT 电池整体结构变更较大，其制造环节只需 4 大类设备，分别是制绒清 洗设备（投资占比 10%）、非晶硅堆积设备（投资占比 50%）、透明导电薄膜 设备（投资占比 25%）和印刷设备（投资占比 15%），其中非晶硅堆积设备、 透明导电薄膜设备均需求用到薄膜堆积设备。由于 TOPCon 电池消费线能够由现有 PECR 电池消费线升级改造完成，而 且目前 TOPCon 电池消费线单位投资范围和运营成本明显低于 HJT 电池消费 线，因而 TOPCon 电池消费线在 N 型电池线树立中停顿显著。依据上市公司披露的项目投资明细，TOPCon（含未披露细致技术类型的 N 型电池）产线每 GW 平均投资范围高于 PERC 产线。而公司研发、消费的设备 在 PERC 产线树立中的投资占比为 24.71%-26.73%，在 TOPCon（含 N 型电 池）产线树立中的投资比重上升至 33.00%-39.12%。

依据 Maximize Market Research 数据统计，全球半导体薄膜堆积设备市场规 模从 2017 年的 125 亿美圆扩展至 2020 年的 172 亿美圆，年复合增长率为 11.2%。估量至 2025 年市场范围可达 340 亿美圆。半导体薄膜堆积设备行业基本由 AMAT、ASM、Lam、TEL 等国际巨头垄 断。近年来随着国度对半导体产业的持续投入及部分民营企业的兴起，我国半 导体制造体系和产业生态得以树立和完善。半导体薄膜堆积设备的国产化率虽 然由 2016 年的 5%提升至 2020 年的 8%，但总体占比特别是中高端产品占比较 低。

从半导体薄膜堆积设备的细分市场上来看，依据 Gartner 统计，2019 年全 球半导体薄膜堆积设备中 PECVD、PVD、ALD 设备的市场范围占比分别为 33%、23%和 11%；2020 年全球半导体薄膜堆积设备中 PECVD、PVD、ALD 设备的市场范围占比分别为 34%、21%和 12.8%。在半导体制程进入 28nm 后，由于器件结构不时减少且更为 3D 平面化，生 产过程中需求完成厚度更薄的膜层，以及在更为平面的器件名义平均镀膜。在 此背景下，ALD 技术仰仗优秀的三维共形性、大面积成膜的平均性和精确的膜 厚控制等特性，技术优势愈加明显，在半导体薄膜堆积环节的市场占有率也将 持续进步。近年来，在国度政策的拉动和支持下，我国半导体产业快速展开，整体实 力显著提升，设计、制造才干与国际先进水平不时减少，但半导体先进设备制 造依旧相对单薄。《中国制造 2025》关于半导体设备国产化提出明白请求：在 2020 年之前，90-32nm 工艺设备国产化率抵达 50%，完成 90nm 光刻机国产 化，封测关键设备国产化率抵达 50%。在 2025 年之前，20-14nm 工艺设备国产 化率抵达 30%，完成浸没式光刻机国产化。为推进我国半导体产业的展开，国 家先后设立国度严重专项和国度集成电路基金，国度集成电路基金首期募资 1,387 亿元，二期募资超越 2,000 亿元。随同着国度鼓舞类产业政策和产业投资基金不时的落实与实施，本土半导 体及其设备制造业迎来了史无前例的展开契机，而薄膜堆积设备作为半导体制 造的中心设备，将会迎来庞大的进口替代市场空间。

（二）讲演期内，公司产品主要应用于光伏、半导体范畴。光伏行业市场集中度较高，依据中国光伏行业协会统计，2021 年我国产能 排名前十的电池片企业总产能抵达 246.1GW，约占全国总产能的 68.2%，总产 量合计约为 155GW，约占全国总产量的 78.3%。经过了多年的展开，公司积聚 了丰厚的光伏电池片薄膜堆积技术，树立了良好的市场口碑，公司与前十名电 池片企业均树立了协作关系。随着主要客户市占率的不时提升及消费运营范围 的不时扩展，有利于公司产品的市场渗透率提升，促进公司业绩的持续增长。太阳能电池片技术道路目前正由 PERC 工艺向新型高效电池（TOPCon、HJT 等）展开，公司在行业中已率先取得无锡尚德、通威太阳能、晶科能源、商洛 比亚迪等公司 TOPCon 产线设备订单。在半导体范畴，ALD 设备仍基本由境外厂商垄断，公司是行业内极少数的 新进入者和国产厂商代表之一，先后取得多家知名半导体公司的商业订单，并 在讲演期内完成了国产 ALD 设备在 28nm 集成电路制造关键工艺（高介电常数 栅氧层资料堆积环节）中的突破。此外，公司已与多家国内主流半导体厂商及考证平台签署了失密协议并开 展产品技术考证等工作，针对国内半导体各细分应用范畴研发试制新型 ALD 设 备。固然公司为少数进入半导体范畴的 ALD 国产厂商，但目前占半导体设备整 体市场份额的比例较低。

行业内的主要企业 1、光伏范畴 目前，国内光伏设备已基本完成国产替代，并在国际竞争中处于优势地 位。公司光伏范畴薄膜堆积设备的竞争对手包含主要采用 ALD 技术的无锡松 煜、理想晶延，以及主要采用 PECVD 技术的捷佳伟创（300724.SZ）、北方华 创（002371.SZ）、红太阳、拉普拉斯、Centrotherm（商先创）等。

2、半导体范畴在半导体范畴设备制造商以国外企业为主，东京电子（TEL）、先晶半导体（ASM）、泛林半导体（Lam）、应用资料（AMAT）、日本国际电气（KE）均为全球知名的设备制造商，产品线涵盖薄膜堆积设备。国内企业中，主停业务涵盖半导体薄膜堆积设备的主要有北方华创 （002371.SZ）、拓荆科技（688072.SH）、中微公司（688012.SH）三家

三、特别风险

（1）技术迭代及新产品开发风险 随着技术和应用范畴的不时展开，下游客户对薄膜堆积设备工艺道路、材 料类型、技术指标等请求也不时变更，因而会对产品提出新的请求。公司需求 不时紧跟行业技术展开趋向、及时研发可满足行业技术请求的产品。假如公司未能精确了解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，或者技 术创新产品不能契合客户需求，如无法持续提供满足电池降本增效需求的产 品、无法响应新型高效电池（TOPCon、HJT 等）或半导体制造工艺制程继续提 高等新的应用需求，可能招致公司设备无法满足下游消费制造商的需求，从而 可能对公司的运停业绩构成不利影响。（2）存货涨价的风险讲演期各期末，公司存货分别为27,355.57万元、34,315.42万元、40,296.81万元、57,320.63万元，占总资产的比例分别为45.51%、31.06%、29.70%、33.11%；发出商品分别为19,565.09万元、28,805.98万元、28,674.13万元、32,931.02万元，占期末存货的比例分别为71.52%、83.94%、71.16%、57.45%，为存货的主要组成部分。公司存货账面价值较高，主要是由于公司发出商品的验收周期相对较长招致。公司已依照会计政策的请求并分离存货的实践状况计提了存货涨价准备，但仍不能扫除市场环境发作变更，或其他难以估量的缘由，招致存货无法顺利完成销售，或者存货价钱呈现大幅下跌的状况，使得公司面临存货涨价风险。（3）毛利率降落的风险 讲演期内，公司主停业务毛利率分别为 53.97%、51.89%、45.83%、 34.12%。公司主停业务毛利率变动主要受产品销售价钱、原资料采购价钱、市 场竞争水平、技术更新换代及政策变动等要素的影响。同时，随着公司产种类 类增加，不同产品的售价及成本存在一定差别，不同产品销售收入占比的结构 性变更也会对公司主停业务毛利率产生较大影响。若未来上述影响要素发作重 大不利变更，公司毛利率将会面临降落的风险，从而对公司盈利才干构成不利 影响。

四、募投项目

五、财务状况

1.讲演期内：

2.公司 2022 年 1-9 月停业收入为 38,505.25 万元，较上年度同比增长 66.80%，主要系公司 PERC 电池设备销售收入取得增长、首批应用于光伏 TOPCon 电池的专用设备取得客户验收，并在柔性电子范畴完成 ALD 设备销 售，使得专用设备销售收入有所增长。公司 2022 年 1-9 月归属于母公司股东的净利润为-325.47 万元，较上年度同 比降落 115.83%；2022 年 1-9 月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利 润为-1,777.33 万元，较上年度同比降落 373.29%。主要系公司收入结构变更招致主停业务毛利率有所动摇，且设备产品验收 周期长，招致收入确认与因订单增加而相应增加的管理、销售费用周期不一 致，以及公司持续加大研发投入，招致研发费用增加所致。

公司 2022 年停业收入估量为 59,100 至 67,800 万元，较上年度同比增长 38.11%至 58.44%；2022 年归属于母公司股东的净利润估量为 2,300 至 4,200 万 元，较上年度同比降落 50.12%至 8.92%；2022 年扣除非经常性损益后归属于母 公司股东的净利润估量为 600 至 2,200 万元，较上年度同比降落 77.52%至 17.57%。

六、无风个人的估值和申购倡议总结：

公司以ALD技术为中心，主要从事前进微、纳米级薄膜堆积设备的研发、消费和销售，向下游客户提供先进薄膜堆积设备与相关改造效劳及备品备件，公司是国内少数能在短期内快速反响并辅佐客户处置产线上 ALD 技术问题 的设备厂商之一，公司产品主要是光伏电池设备，客户团包含通威和隆基等等巨头公司目前范围比较小，但是产品曾经具备一定的科技含量和市场竞争力，讲演期内公司利润固然不稳定，但是在手订单丰厚，后期还有爆发可能，公司光伏新能源半导体概念题材不错，上市存在炒作价值，短线给予140亿左右估值，倡议积极申购。

阐明：关于新股预测表的价钱，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作心情来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不倡议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有动摇是正常的，个人见地会随着资金的喜好和题材的发酵而改动前期观念（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值剖析观念）。新股申购倡议分为四种（1.积极申购2.普通申购3.谨慎申购4.不倡议申购，前面两种状况个人会申购，后面两种状况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资倡议，据此操作风险自理。