清越科技688496估值剖析和申购倡议分享

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一、公司引见

（一）清越科技是集研发、消费、销售于一体的中小显现面板制造商，专注于为客户提供 个性化的中小尺寸显现系统整体处置计划。经过多年的技术积聚与产品迭代升级，目前 公司已构成以 PMOLED 业务为主、电子纸模组与硅基 OLED 业务为辅的产品架构与业 务格局。公司控制了“显现触控一体化高性能 OLED 显现屏技术”、“硅基 OLED 显现技 术”、“电子纸模组制造技术”等关键中心技术，主导或参与制定 3 项国度规范、2 项行 业规范，是国度高新技术企业、国度级专精特新小伟人企业、江苏省 OLED 显现工程技 术研讨中心，产品荣获江苏名牌产品称号，并入选工信部认定的第六批制造业单项冠军 产品名单。公司主停业务属于战略性新兴产业中“新一代信息技术范畴”之“电子信息”， 作为显现产业链的中间环节，产品普遍应用于医疗健康、家居应用、商超批发、消费电 子、车载工控、穿戴产品、保险产品等多个下游范畴。仰仗优秀的产品性能与及时的响 应效劳，公司树立了良好的市场佳誉度，效劳过的客户中不乏各行业中的优秀企业，包 括三星、小米、嘉乐智能、超思电子、汉朔科技等。PMOLED 显现面板是 OLED 显现面板的一种，具有自发光的特性，与传统中小屏 液晶显现面板相比，其采用的面板厚度较薄，可薄至 0.2mm，画质较高，具有高亮度、 高对比度等特性。公司具有中国大陆首条 PMOLED 显现面板大范围消费线，该消费线 入选《科技导报》年度中国严重技术停顿，被该报评价为“标记着中国新型平板显现技 术范畴经过多年自主创新已取得严重突破。”公司在 PMOLED 器件技术方面具有深沉的 技术积聚，讲演期内 PMOLED 出货量持续坚持世界前列，2018 年出货量全球第二，2019 年、2020 年出货量全球第一。电子纸显现模组是一种反射式显现计划，其自身不发光，无需背光源，经过反射环 境光完成显现，具有相似传统纸张的显现效果。电子纸显现模组即便移除供电来源，其 画面依旧能持续显现，仅在改换画面时，才需求耗费电量，因而其具有功耗极低的特性，适用于功耗敏感度高的下游范畴。公司 2020 年下半年完成电子纸模组的量产，快速形 成了一定的收入范围，并于 2021 年、2022 年 1-6 月持续扩展消费销售范围。下游应用 目前主要集中于电子价签范畴，未来将有望拓展至数字货币、聪慧交通等行业。硅基 OLED 显现器是以单晶硅作为集成式驱动背板制造而成的前沿 OLED 显现器 件，与传统显现技术相比，硅基 OLED 技术具有分辨率高、体积小、对比度高、功耗低、 性能稳定等特性，主要应用于近眼式显现和投影显现系统，在 5G 通讯时期，有望成为 VR、AR 等下一代智能穿戴显现的主要计划。公司 8 英寸硅基 OLED 显现器消费线于 2021 年一季度完成了产品点亮，完成了硅基 CMOS 驱动电路与高效有机发光 OLED 器 件的有效集成，并于 2021 年 6 月完成了初次产品出货。公司作为中小显现面板制造商，除主要产品 PMOLED、电子纸模组、硅基 OLED 外，还提供 TFT-LCD 模组、CTP 模组等辅助产品，以满足客户的综合性需求。

（二）目前 公司已构成以 PMOLED 业务为主、电子纸模组与硅基 OLED 业务为辅的产品架构与业 务格局。

（三）公司的主停业务收入构成状况如下：

（四）产能应用率状况：

二、行业和竞争

（一）目前新型平板显现器件主要应用的技术道路包含 OLED、LCD、电子纸、LED 等。普通而言，按背板驱动方式的不同，OLED 技术可分为主动式驱动背板（AMOLED）、 被动式驱动背板（PMOLED）以及集成式驱动背板（硅基 OLED）。其中 AMOLED 显现 质量较佳、反响速度较快，主要面向量产范围较大的中大尺寸显现屏，包含智能手机屏、 平板电脑显现屏和电视。PMOLED 具有高亮度、消费成本较低的特性，因而多用于多样 化的定制产品市场，以中小尺寸的显现屏为主，如医疗健康、家居应用、消费电子、车 载工控、保险产品等。硅基 OLED 属于前沿显现技术，具有分辨率高、体积小等特性， 应用于微型显现面板，适用于近眼显现场景，可用于电子取景器、头戴显现器等。PMOLED 技术以阴极、阳极构成矩阵结构，即水平一组显现像素共用同一性质的电 极，纵向一组显现像素共用相同性质的另一电极，借助邦定的外接驱动 IC，以扫描方式 逐行或逐列点亮阵列中的像素，每个像素均在短脉冲方式下瞬间高亮度发光。PMOLED 技术的消费工艺成熟，能够有效降低制造成本，目前产品尺寸在 5 英寸以内，多集中在 3 英寸及 3 英寸以下。PMOLED 主要应用范畴包含医疗健康、家居应用、消费电子、车 载工控、穿戴产品、保险产品等。电子纸采用电泳式电子墨水技术。其基本构成是将电子墨水涂布在一层塑料薄膜上， 再贴合 TFT 电路，经由驱动 IC 控制，构成像素图形。其内部由上、下带有相反极性电荷的两个透明极板构成，在极板中间包含数百万个微胶囊或者微杯，每个微胶囊或微杯 里包含带电荷的着色电泳粒子，着色电泳粒子悬浮于透明液体中。接通电源后，由电场 控制着色电泳粒子移动，从而产生图像。由于图像静止时电泳粒子处于稳定状态，所以 仅当显现内容变更时需求施加电能，因而其能耗极低。电子纸自身不发光，反射自然光 构成图像，阅读效果与纸张相似。电子纸仰仗上述特性普遍应用于电子阅读器中，目前 在商超批发范畴的电子价签中应用增长明显，未来有望在数字货币、聪慧交通等范畴拓 展应用。

依据 CINNO Research 的数据，2019 年全球 PMOLED 显现面板出货量为 1.1 亿片， 2020 年固然有新冠肺炎疫情影响，但由于医疗范畴需求激增，出货量小幅增长至约 1.2亿片范围。近两年 PMOLED 在智能穿戴市场份额呈现降落，构成出货量较 2017 和 2018 年高点有所回落。未来随着 5G/AIoT 展开以及智能家居概念得到提高，智能家用电器显 示屏市场和智能门锁显现屏市场将持续快速展开，同时疫情使得人们对健康关注度持续 上升，估量家用医疗等市场也将开端发力，上述各下游范畴的快速展开将有望带动 PMOLED 为代表的中小尺寸显现产品的持续需求。估量 2025 年 PMOLED 显现面板出 货量将提升至约 2.1 亿片，2020-2025 年年均增幅为 12.5%。假如将 OLED 比作 LCD，PMOLED 就好像 STN-LCD，而 AMOLED 就好像 TFTLCD。PMOLED 无需 TFT 作为基板、消费成本低、开模费用低、消费工艺成熟，由电 流控制灰阶、分辨率、画质表示，产品主要为单色和多色，多集中于低分辨率小尺寸市 场，适用于定制化产品开发。AMOLED 色域宽、分辨率较高，适用尺寸较广，最大可达 电视面板需求，但消费工艺复杂、消费成本高、开模费用高，多用于规范化产品的大批 量消费。鉴于 PMOLED 具有上述特性，其下游范畴呈现应用场景灵活、行业集中度较低的 特征，与 AMOLED 下游行业主要集中于手机面板和电视面板的市场散布构成鲜明对比。依据 CINNO Research 的统计，全球 PMOLED 前四大应用场景为智能家居显现屏、车载工控、医疗显现屏和穿戴显现屏。2020 年全球 PMOLED 市场范围为 2.29 亿美圆，估量 2025 年全球 PMOLED 市场范围为 3.77 亿美圆，2020-2025 年年均增幅为 10.5%。

电子阅读器市场依旧是电子纸技术的主要应用范畴，电子纸显现效果接近真实纸张， 无背光或主动发光设计，具有一定的护眼属性。同时电子书阅读器由于自身的便携性、 超长待机、专注阅读、类纸体验等其他终端暂不具备的优势，满足了宽广用户深度阅读 的需求，被宽广消费者所接受。目前主流电子书阅读器多集中在 10 英寸以下，估量未来电子书阅读器将持续朝屏 幕尺寸増大的方向推进。同时，随着电子纸彩色技术的成熟，颜色更丰厚的电子纸阅读 器也将逐步推向市场。教育市场是未来电子阅读器的重要展开方向。随着网络线上教育的兴起，目前青少 年视力水平不时恶化，而主打护眼的电子纸则是教育电子化的优质处置计划，特别是彩 色电子纸技术的完善，使得电子纸也能够做到图文并茂，进步阅读乐趣。电子纸在教育 市场具备视力维护的优势，且其相比纸质书本具有超大贮存量优势，能够明显减少纸质 书的运用，辅佐学生书包减重，并且减少纸张的糜费。微型显现器指尺寸小于1英寸的显现器，是显现器件的重要分支。不同于传统的 PMOLED及AMOLED显现技术，应用于微型显现器范畴的OLED技术被称为硅基OLED， 其是以单晶硅作为驱动背板而制造的OLED显现器件，将传统外置邦定的显现芯片集成 在硅基背板中，像素尺寸为传统显现器件的1/10，精密度远远高于传统器件。硅基OLED 技术具有体积小、重量轻、功耗低、分辨率高等优点，主要应用于近眼式显现和投影显 示系统，包含HMD、HUD、EVF等产品范畴。目前，其在消费类范畴的应用包含VR眼 镜和EVF，专业市场应用包含物流仓储管理的AR智能眼镜等。依据市场研讨机构MarketsandMarketsTM的研讨讲演，2020年至2025年，OLED微型 显现器市场范围增长最为疾速，年均复合增长率抵达61.2%，估量2025年将完成16.39亿 美圆的市场范围，并超越LCD与LCoS成为微型显现器应用最为普遍的技术类型。

（二）行业内的主要企业

1、PMOLED，全球 PMOLED 面板产业的展开阅历了“美国来源→日本、韩国展开→中国台湾、中 国大陆发力”的过程。OLED 产业的早期展开即为 PMOLED 产业的展开，最早由美国成 功研发出 OLED 技术，由日本、韩国厂商将 OLED 技术产业化。之后，三星与 LG 等韩 国厂商逐步在 PMOLED 产业的基础上转向投资 AMOLED 产业，以中国台湾地域和中 国大陆为代表的公司逐步占领了 PMOLED 行业的市场份额。目前，PMOLED 显现器厂商数量较少，市场集中度较高，除公司以外的厂商主要包 括中国台湾地域的铼宝科技、智晶，中国大陆地域的信利光电，以及日本的先锋电子、 日本双叶、日本精机等。其中中国大陆及中国台湾地域厂商在 PMOLED 显现面板上占 据主导位置，但日本公司在范畴内深耕多年，亦具备较强的技术基础：

（1）公司完整自主控制 PMOLED 全链条关键中心技术，不依赖于第三方专利技 术受权。（2）PMOLED 技术门槛高，发行人具有中国大陆首条 PMOLED 量产线，并不时 对其中止技术升级改造。（3）公司作为 PMOLED 领军企业，经过多年积聚已具有强大的技术实力，且持 续坚持技术迭代创新，带动行业展开。

2、电子纸模组，在电子纸产业链中，公司属于电子纸显现模组制造厂商，上游企业包含基板、电子 墨水膜、显现驱动 IC、电路板等资料供给商，其中中心的原资料为电子墨水膜，全球主 要量产电子墨水膜的企业仅有两家，分别为元太科技（8069.TW）和广州奥翼电子科技股份有限公司，其中元太科技在全球电子纸产业占有重要位置，是全球最大的电子墨水 膜供给商。公司下游行业为电子纸显现产品集成商，其将电子纸显现模组应用于终端产 品。公司产品目前主要应用于电子货架标签范畴，同行业竞争对手包含合力泰、东方科 脉、龙亭新技、无锡威峰、重庆京东方等电子纸显现模组制造厂商。随着新批发带动的 电子价签市场的快速增加，中小屏电子纸显现模组出货量快速上升：

随着本次募投项目之一的“前沿超低功耗显现及驱动技术工程研讨中心树立项目” 的顺利实施，将研发具有超薄、柔性、可拉伸等特性的电子纸模组，为公司电子纸模组 产品进一步赋能，未来随着公司电子纸模组产线的全部树立完成，公司将在电子纸范畴 占领更重要的市场位置。

3、硅基 OLED，目前，OLED 微型显现技术主要应用范畴分为军事范畴与消费电子范畴，其中在军 事范畴应用较早，主要行业参与者包含 eMagin、MICROOLED、奥雷德、国兆光电等公 司。硅基 OLED 在消费品市场的主要应用场景包含 HMD、HUD、EVF 等。其中仅有 SONY 仰仗其在消费电子范畴的优势位置推出了用于自身品牌的 EVF 及 HMD，其他以 消费电子范畴作为主要展开方向的主要参与者仍处于持续进步工艺水平、提升良品率的 阶段。总体而言，硅基 OLED 显现器行业处于展开早期，各大厂商均处于加速产线规划、 技术水平快速提升阶段，努力满足快速增长的市场需求：

公司依托于在 OLED 行业的技术研发积聚，在硅基 OLED 彩色化技术上完成突破， 并具有多项微显现技术贮藏、OLED 驱动设计技术贮藏、有机半导体发光单元的资料选 择和制造技术贮藏等，具有从光刻工艺至模组工艺的全工艺流程的技术实力。公司 8 英 寸硅基 OLED 显现器消费线于 2021 年一季度完成了产品点亮，完成了硅基 CMOS 驱动 电路与高效有机发光 OLED 器件的有效集成，并于 2021 年 6 月完成了初次产品出货。同时，本次募集资金将用于硅基 OLED 显现器消费线的技术改进，随着募投项目的实施， 公司在硅基 OLED 显现器行业的竞争力将进一步增强。

三、特别风险

1、公司 PMOLED 业务可能存在被 AMOLED 等显现技术腐蚀的风险 目前新型平板显现技术道路主要包含 OLED、LCD、电子纸、LED 等，不同技术路 线的显现产品适用于不同的下游范畴。基于下游范畴众多客户关于显现面板多样化、定 制化等方面的需求，新型平板显现行业目前乃至未来较长一段期间内仍将呈现出多种显 示技术道路相互竞争但又长期共存的市场格局。PMOLED 产品主要应用于中小尺寸显现范畴，偏重小批量、多样化，下游客户普遍 散布于医疗健康、家居应用、车载工控、消费电子、保险产品、穿戴产品等范畴。在智 能手表、手环等部分穿戴产品范畴中，下游客户已较多采用 AMOLED 产品。由于产品 特性、客户结构、成天性价比等要素，AMOLED 普通不适合进入 PMOLED 适用的医疗 健康、家居应用等其他专业显现范畴。但随着 AMOLED 产品技术的不时进步或制构成 本的不时降落，若 PMOLED 产品技术不能同步提升进步，未来不扫除 PMOLED 产品其 他下游范畴逐步被 AMOLED 腐蚀的风险，但未来 5-10 年内 PMOLED 被 AMOLED 完整替代的风险较小。2、PMOLED 属于细分行业，市场空间相对有限 PMOLED 行业属于细分市场，下游客户普遍散布于医疗健康、家居应用、车载工控、 消费电子、保险产品、穿戴产品等范畴。PMOLED 产品以功用性显现为主，偏重小批量、 多样化，主要应用于 3 英寸以下的中小尺寸显现范畴。基于 PMOLED 上述特性，固然其下游客户众多且行业散布普遍，但相比偏重于手 机、电视、电脑等大宗消费电子范畴的 AMOLED、TFT-LCD 行业，PMOLED 市场空间 相对有限。依据 CINNO Research 的数据，2020 年全球 PMOLED 市场范围 2.3 亿美圆， 估量到 2025 年全球 PMOLED 市场范围抵达 3.8 亿美圆。3.公司于 2020 年开工树立电子纸模组消费线并快速完成量产，2020 年至 2022 年 1-6 月，公司电子纸模组业务收入分别为 6,588.00 万元、26,921.94 万元和 30,382.51 万元， 2021 年相比 2020 年同比增长 308.65%，2022 年 1-6 月已超 2021 年全年收入。电子纸模 组为公司讲演期内新拓展的重点业务，仍处于业务培育壮大期，目前阶段面临着关于大 客户汉朔科技存在较大依赖、关于主要原资料之一电子纸膜供给商元太科技存在较大依 赖、毛利率水平较低、产能应用率较低等风险。2020 年至 2022 年 1-6 月，公司电子纸模组产品毛利率分别为 5.01%、8.56%和 13.07%， 毛利率持续提升。2020 年至 2022 年 1-6 月，公司电子纸模组产能应用率分别为 29.42%、34.34%和 64.31%，产能应用率较低。4.硅基 OLED 是公司未来重点业务方向之一，目前硅基 OLED 显现器消费线仍处于 技术工艺持续优化与产品试制阶段，2021 年、2022 年 1-6 月分别完成收入 6 万元、26.06 万元，距离大范围量产尚需较长一段时间。本次募集资金投资项目中的“硅基 OLED 显 示器消费线技改项目”估量总投资 30,000.00 万元，截至 2022 年 6 月末，在建工程 19,736.92 万元，在建工程范围较高且尚未转固。

四、募投项目

五、财务状况

1.讲演期内：

2.2022 年 1-9 月，公司停业收入为 76,071.60 万元，同比增加 31,042.00 万元，增长 68.94%，主要缘由系电子纸模组产品收入增长疾速所致。归属于母公司股东 的净利润 3,073.84，下滑-2%。公司估量 2022 年度完成停业收入 100,000 万元至 120,000 万元，较上年增长 44.03% 至 72.84%，主要系电子纸模组产品收入增长疾速所致。公司估量 2022 年度归属于母公司股东的净利润 5,300 万元至 6,500 万元，较上年增 长-10.30%至 10.01%；估量扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 3,200 万元 至 3,600 万元，较上年增长-5.65%至 6.14%。

六、无风个人的估值和申购倡议总结：

清越科技是集研发、消费、销售于一体的中小显现面板制造商，专注于为客户提供 个性化的中小尺寸显现系统整体处置计划，公司主要从事 PMOLED、电子纸模组、硅基 OLED 等产品的研发、消费和销售，公司行业赛道在国内有点稀缺性，目前公司电子纸处于爆发期，公司营收高增长但是利润停步不前比较尴尬，长线有关注价值，短线给予55亿左右估值，发行价比较低，开盘没有破发风险，倡议积极申购。

阐明：关于新股预测表的价钱，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作心情来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不倡议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有动摇是正常的，个人见地会随着资金的喜好和题材的发酵而改动前期观念（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值剖析观念）。新股申购倡议分为四种（1.积极申购2.普通申购3.谨慎申购4.不倡议申购，前面两种状况个人会申购，后面两种状况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资倡议，据此操作风险自理。