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作者：商瑞 陈娇 马华 北京华兴万邦管理咨询有限公司 作为一个以创新完成高速增长的行业，半导体行业不时是资本市场的热点。从硅谷中心肠带帕洛·阿尔托市(Palo Alto)门罗公园(Menlo Park)旁的沙丘路(Sand Hill Road)上开端汇集风险投资公司，到前几年半导体行业的猖獗收购兼并，再到近年来我国股民狂买芯片股和全国各地纷繁成立集成电路产业展开基金，演出了一幕又一幕精彩的产业资本大戏。 除了风险投资和其他基金投资IPO前的芯片公司，以及投资者在二级市场上置办上市芯片企业股票或者实施定向增发等逐利行为以外，企业经过资本伎俩中止收购兼并从而去整合技术、团队和市场等产业资源，以及中国各地政府应用集成电路产业展开基金从二级市场下手去培育自己的产业集群或者新兴产业，都是未来我国集成电路产业中一定会发作的事情。
台积电的12英寸晶圆加工厂（图片来源：台积电网站） 与讨论投资二级市场上中国芯股票逐利不同，本文将讨论近期巴菲特在目前的金融市场环境中入手台积电，给企业资本和产业资本为整合资源和各中央政府树立半导体产业生态带来的启示。当然并不是这些资源整合和生态树立就是赔钱，如将有机增长（organic growth）与兼并收购相分离，已被证明是一条高效的展开之道，北京华兴万邦管理咨询有限公司将继续和业界朋友讨论多样化的产业展开方式。 巴菲特的贪婪，但不是绝大多数个人投资者的游戏 不久前，股神沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在全球半导体产业可能呈现增长放缓之际，再次拉开了新一轮投资的序幕。他掌管的伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公司发布了三季度末的前十大重仓股，其中市值排在第十名的是台湾积体电路制造股份有限公司，即台积电或者TSMC。伯克希尔在今年的三季度开端建仓台积电，期间共买入了6006万股该公司股票，季末的市值达41亿美圆，占当时总仓位的比例为1.39%。
伯克希尔·哈撒韦第三季度末的十大持仓股票（图片来源：Dataroma） 这本是巴菲特的一项逐利投资行为，但其入手的机遇却让产业界里很多人产生了疑虑。在阅历了全球新冠疫情期间半导体产品供给链高度失衡招致的各类芯片缺货和涨价之后，对芯片产品不时坚持高速增长的需求正在放缓。许多行业人士和企业纷繁预测，在需求的削弱和疫情后通膨爆发等要素的影响下，全球芯片产业将在2023年开端面临应战，而台积电的股价也相对今年年初的高点下跌了超越40%，而从年初到往常规范普尔500指数的下跌幅度大约为18%。
台积电美股的一年走势（图片来源：NASDAQ网站） 固然一些芯片企业还在向其客户发出涨价函，但是表示全球半导体行业景气度的费城半导体指数（PHLX Semiconductor）在去年年底超越4000点后，便是一路震荡下行。就连全球第一大芯片设计公司高通（Qualcomm）也不例外，固然有苹果公司采购其基带芯片的大生意加持，高通股价也从年初每股超越190美圆的五年高点，回落到往常的120美圆左右；同时，以GPU而大火的全球第二大芯片设计企业英伟达（Nvidia）的股价从年初到往常也已被腰斩。 高通与英伟达这两家公司都是台积电3nm等先进制程的顶级大客户，所以在资本市场并不看好台积电以及其客户乃至整个半导体产业链的时分，巴菲特出手买入台积电的美股股票，再一次表示了老人家在他人贪婪时我恐惧，在他人恐惧时我贪婪的投资作风。但是客观地讲，巴菲特的贪婪不是绝大多数个人投资者的游戏。
费城半导体指数的一年走势（图片来源：NASDAQ网站） 巴菲特将从台积电的股票中会赚到多少钱我们并不关怀，但是要思索的是这能否能够证明最近半导体行业上市公司股价持续下跌，使一些上市公司曾经成为了资源整合和战略招商的目的了呢？同时二级市场上平均市值大幅度降落，也在推进着仍未IPO的芯片企业的估值走低。那么关于企业资本和各地的产业展开基金，往常能否也是贪婪的时分了呢？ 并购还是有机增长？ 在国内A股市场上，相关于新冠疫情开端爆发的2020年，目前许多芯片公司的股价都被腰斩以至录得更大幅的下跌。例如曾被某券商研讨所捧为国际一流集成电路设计企业的汇顶科技（603160），其市值从两年前超越1500亿元跌到往常250亿元上下。当然，A股上市的中国芯企业依旧坚持了较高的市盈率，这为下一步的收购兼并打下了良好的基础。 关于巴菲特为啥在这个时分入手台积电，曾经仁者见仁、智者见智有很多剖析，我们就不再中止赘述。但是这也惹起了我们进一步的思索，在今天的资本市场环境中，中国芯企业能否应该在坚持自己主业生态不时扩展完成有机增长的同时，投入更多的肉体去应用并购和购股完成逾越式展开？
从2010年到2022年全球半导体行业并购买卖金额（单位：10亿美圆，数据来源：Statista） 答案是肯定的，在今天A股市场上依旧坚持市值抢先的半导体上市公司中，韦尔股份（603501）经过收购豪威科技胜利地进入了CMOS图像传感器（CIS）范畴，而闻泰科技（600745）则经过收购安世半导体取得了全球性芯片资产体系。当然近几年全球性的胜利并购也不少，AMD经过收购FPGA芯片龙头Xilinx全面进入了异构计算，其市值在今年以至超越了英特尔。 并购是芯片公司完成其战略目的的最快途径之一，北京华兴万邦管理咨询有限公司以为：假如能够与自己的中心优势相分离，那么公司的展开将如虎添翼。另一个例子就是在物联网芯片范畴不时被模仿，但是从未被超越的Silicon Labs公司（国内亦称“芯科科技”），该公司去年向Skyworks出卖了其基础设备与汽车业务部门，从而成为一家专注于物联网的芯片、软件和处置计划提供商。
Silicon Labs对Redpine Signals的并购加速了其Wi-Fi 6产品创新 作为一家提供最普遍物联网衔接协议和多协议（包含Matter、Zigbee、Thread、蓝牙系列、Wi-Fi、Wi-SUN、Z-Wave和私有协议等）无线SoC处置计划供给商，Silicon Labs在经过做减法变得更专注和更专业的同时，也在经过做加法去不时地并购物联网技术企业，快速增强其战略资源体系。2020年初，Silicon Labs宣布与Redpine Signals达成最终资产置办协议，以3.08亿美圆现金收购该公司的Wi-Fi和蓝牙业务、位于印度海得拉巴的研发中心以及普遍的专利组合。 此项收购增加了Silicon Labs超低功耗Wi-Fi和蓝牙的产品组合，加快了Silicon Labs的Wi-Fi 6芯片、软件和处置计划道路图。在今年9月该公司举行的2022年Works With全球开发者大会上，Silicon Labs发布了其首个超低功耗SiWx917 Wi-Fi 6和Bluetooth LE组合无线SoC处置计划，SiWx917芯片也支持Matter over Wi-Fi 6，并集成了强大的双核四线程应用处置器和边沿智能计算加速器，增强的PSA Level 2认证保险引擎，其电源管理子系统带来抢先行业的能效，因而是请求一直坚持云衔接的电池供电或节能物联网设备的理想选择。
在Matter协议推出后，Silicon Labs的Matter over Wi-Fi处置计划 支持在密集无线环境中高性能运转的SiWx917 Wi-Fi 6 SoC表示了Silicon Labs经过收购带来的战略资源整合成果，并经过提供对最新Matter协议的支持、杰出的计算才干、更快的机器学习处置才干、极佳的保险性、能够运转无线协议栈和应用程序的充足存储区，以及可延长电池寿命的超低电流耗费，为智能家居、工业物联网和消费电子等范畴的用户带来了更低的开发成本和器件占比空间。进一步稳定了Silicon Labs在物联网范畴的全球指导位置。 A股中国芯企业得天独厚的机遇 在A股上市的中国芯企业去做兼并收购还有一项自然优势就是A股高启的市盈率，换句话说就是能够用代价更低的股份低成本去换取更真实的利润或者市场、技术、团队和其他产业资源，然后在A股市场上以更高的价钱（利润x高市盈率）变现。韦尔股份和闻泰科技皆是应用这样的措施完成了逾越式的展开。
A股上市的半导体企业的平均市盈率和市销率（数据来源：东方财富网） 举个例子就能够看得愈加分明，得益于无处不在的网络和越来越高的保险需求，保险芯片（SE）是近年来展开很快的一个范畴，所以前面提到的汇顶科技（603160）在其传统主业指纹芯片以外开端进军物联网芯片等范畴的时分，并由于物联网的保险需求而也投资开发保险芯片，以其构成新的保险物联网产品组合便应用户，但从其今年上半年年报来看，该公司的嵌入式SE芯片还没有构成显著的收入。 而在香港上市的红筹股中电华大科技（00085.HK）全资持有国内第一大保险芯片提供商北京中电华大电子设计有限公司。中电华大电子开创于上世纪80年代，是我国第一家自主纯fabless无晶圆厂半导体公司。该公司在保险芯片范畴具有几百项发明专利并参与了数十项国度规范的制定，产品应用普遍且今年上半年营收和利润都在大幅度增加。但是由于港股市场并不认同中国芯企业，所以其市值长期低于15亿港元。该公司2022年上半年完成营收11.6亿港元，同比增长38.5%，净利润2亿港元（上年同期是5905万港元）。 在这里我们把中电华大科技（00085.HK）来作为一个例子。关于诸如乐鑫科技（688018）和翱捷科技（688220）等汇顶科技在物联网芯片范畴内的竞争对手，同样也需求保险芯片来配合其衔接芯片提供更完益处置计划。但是在已有中电华大电子和紫光同芯[紫光国微（002049）全资子公司]等国际一流的保险芯片的竞争环境中，新成立的保险芯片部门很难展开壮大以至很难盈利。所以，固然建一个部门和购股投资一家公司都是投资行为，建很长时间才干盈利的新部门带来的是长时间的亏损，而购股投资一家上市公司的投资损益愈加可控，而且美股和港股上的正轨公司普通都现金分红。 经过收购中电华大科技目前低至每股也就0.70港元左右的股份，协商争取进入董事会，与中电华大科技的母公司华大半导体以至其爷爷公司央企中国电子信息产业集团（CEC）构成战略协作，不只能够以很低的代价处置产品组合的问题，还能够进入许多央企优先的市场，以至得到可观的投资收益。华大电子作为共和国在芯片设计范畴的长子，CEC没有理由任其在港股市场上长期被人疏忽每日零星买卖，市盈率相关于A股上市的中国芯同行低至白菜价钱水平。
中电华大科技旗下全资子公司华大电子的保险芯片屡获殊荣（来源：中电华大电子网站） 这样的购股投资方式比汇顶自己投资从头建一个新的产品部门能产生更快、更普遍的协同，中电华大电子的保险芯片应用范畴近年来持续扩展，除了传统的证照、金融卡和社保及公用事业卡芯片和大获胜利的新一代5G SIM卡以外，曾经成为智能家居、智能网联汽车、智能安防和其他智能应用的维护神；同时作为人民银行认定的数字人民币硬钱包芯片供给商，其数字人民币芯片已与工商银行等金融机构协作以支持智能燃气表；华大电子还分离自己的保险芯片加上MCU开发了一体化的保险MCU，这些应用都和物联网芯片和其他网络芯片之间具有庞大的潜在协同效应。 并非只是A股上市公司的游戏 收购兼并并不只是那些已在A股上市的、近年来不时坚持较高市盈率的、能够以更低代价募集资金的中国芯企业的独家游戏，那些快速长大的、高估值的未IPO芯片公司和中央集成电路产业基金或者电子信息产业基金，都能够经过收购或购股投资像中电华大科技（00085.HK）这样的超低市盈率中国芯企业，以及具有某些专有技术的创业芯片企业来完成自己扩展业务和招商引资的目的。这在全球半导体范畴曾经成为一种十分常用的资源整合伎俩。 今年9月，高性能现场可编程逻辑门阵列（FPGA）和嵌入式FPGA（eFPGA）半导体学问产权（IP）范畴的指导性企业Achronix半导体公司宣布：该公司曾经收购了Accolade Technology的关键IP资产以及Accolade的技术团队，此举使Achronix的客户能够更快速且更轻松地设计高性能网络和数据中心系统。Accolade在FPGA的网络应用方面具有深沉的专业学问，此次收购使Achronix能够为开发网络技术的客户提供强大的硬件和软件处置计划。
Achronix是业界独一提供高性能FPGA芯片、eFPGA IP和加速卡及开发工具的企业 Achronix收购了Accolade的以太网FPGA IP产品组合，该组合为Achronix的Speedster7t FPGA芯片、VectorPath加速卡和Speedcore嵌入式FPGA (eFPGA) IP产品提供了一个全功用的以太网外壳（shell）。这个网络处置外壳为客户内部开发的IP功用模块提供数据包处置、负载均衡和流量处置等功用。Accolade的IP与Achronix的处置计划相分离后可用于任何智能网卡（SmartNIC）应用。 今年11月，处置器设计自动化和RISC-V处置器硅学问产权（IP）的指导者Codasip宣布，其已收购Cerberus Security Labs公司。Cerberus的物联网（IoT）保险IP和阅历丰厚的团队将支持Codasip的客户能够快速为RISC-V处置器设计集成化保险处置计划。此项收购未披露细致金额，且收购事项已完成并立刻生效。总部位于英国布里斯托尔的Cerberus团队将作为Codasip员工参与到团队。
Codasip在收购Cerberus Labs之后，能够支持客户去开发更保险的定制处置器 该项收购将使Codasip提供的处置器IP愈加保险并构成化合反响。Codasip使Cerberus Labs能够在其现有工作成就的基础上，提供目前RISC-V所需的共同产品，以确保即便是“非规范”定制化的、面向特定范畴的和低功耗的嵌入式应用，都能够提供源自内核中集成的保险和安防保障。Codasip的处置器IP运用Codasip Studio和CodAL言语中止优化，目前能够快速集成Cerberus Labs的嵌入式保险IP，以支持Codasip的客户和RISC-V开发人员能够轻松集成保险功用。 除了企业间的并购和购股投资，往常各地为了展开自己的集成电路产业而树立的集成电路产业基金也能够思索学习巴菲特的贪婪，在今天这样的金融市场环境中，经过在二级市场的购入目的产业龙头企业的股份推进新型的招商引资。没有人敢轻言市场的底部在何时呈现，但是诸如中电华大科技（00085.HK）这样的低市值央企下属上市公司，其国有资产保值增值风险有可能比那些只在某个细分范畴有一定技术造诣的新兴芯片企业还低，而且其央企身份背地的资源体系和十多亿元营收的地域再分配机遇，是普通长大型企业所不具备的。 新兴范畴中并购与购股投资的机遇很多 全球半导体技术和产业自身也在不时展开和演进，新的产业门类和新的产业方向也在带来许多并购和购股投资机遇，好比我们今天多次谈到的保险芯片战争安性保障IP和工具就是未来会越来越重要的一个方向，而且保险性会体往常越来越多的芯片自身及其应用环节和各种场景。 所以，我们不只看到中电华大科技（00085.HK）的保险芯片销售收入和利润大增，也看到Silicon Labs在各种物联网衔接协议的保险性之上，还应用创新的Secure Vault技术使其无线SoC器件经过PSA等级3保险认证，并从去年开端增加了器件定制制造效劳(CPMS)来进一步提升保险性；以及汇顶科技（603160）新开物联网产品线时也包含了保险芯片的开发。 因而，信息保险也曾经成为世界各地近年来发作的多起收购兼并的抢手范畴，除了Codasip收购Cerberus，全球著名的嵌入式开发工具和效劳提供商IAR Systems集团也收购了专注于确保物联网保险的先进开发工具和完成平台供给商Secure Thingz。保险性的提升带来了应用方式的庞大变更，随着诸多应用从传统的嵌入式设备快速过渡到面向云的边沿计算节点，越来越需求将云衔接集成到开发和制造过程中，从而创建无缝保险的供给链以及即插即用而无需专业人员装置启动的网络设备。
经过此项收购带来的协同，IAR Systems提供的完好开发工具链IAR Embedded Workbench，即可与Secure Thingz的保险开发工具Embedded Trust相集成，再与诸如微软的DPS云设备预配置效劳（Cloud Device Provisioning Services）分离在一同，可确保企业能够托付具有独一的、加密的、可认证身份的产品，并可保障软件装置过程的保险性，同时还带有抢先的更新保险性管理才干战争安的消费管理，并在每台网联设备中提供信任机制。 当然，由于目前全球地缘政治环境十分复杂，收购兼并和购股投资活动的难度大大进步。国内的一些企业和基金曾经尝试投资或收购北京华兴万邦管理咨询有限公司率先引见到中国的一些海外芯片企业，很遗憾很多均被否决，不外这并不改动应用资本伎俩加速产业和企业展开的趋向。而且，正是由于这些难度挡住了普通投资者才留下了低股价的标的公司，给能够走流程的专业投资者提供了机遇，如中电华大科技（00085.HK）不是港股通标的股，市盈率才比同在港股的、内地投资者也可买的港股通标的股上海复旦（01385.HK）低5倍以上。 而且，随着效劳型制造等新的经济和运营方式的渗透率不时提升，计算、通讯、保险和控制等方面的芯片和软件技术的开发和提供方式，将随诸如元宇宙和自动驾驶汽车等新场景和新效劳而改动，这也意味着新的一轮经过并购等方式完成的产业整合还将呈现。依据国度级专业研讨机构效劳型制造研讨院的剖析：技术创新是效劳型制造展开的推进力之一，而效劳型制造也是写入十四五规划和2035远景目的的一种重要展开方式，越来越多的技术企业和行业组织正在和中国效劳型制造联盟树立协作关系。 总结 供给过剩和平均销售价钱（ASP）回落将是半导体行业中主要范畴在2023年所面临的大势，但这种半导体行业经常会呈现的周期性增长和降落变更，正是应用资本等伎俩取得市场、团队和技术等资源的重要机遇，以便在市场复苏后取得更大的展开，这或许就是巴菲特在他人恐惧时他贪婪的聪慧。 以上内容为产业展开方式剖析，不构成任何投资倡议。 关于我们 北京华兴万邦管理咨询有限公司是一家高度专业的、专注于为技术企业构建产业生态的咨询效劳公司，我们尊重创新并了解其价值。公司自 2005 年成立以来，我们不时在辅佐国内外创新者经过生态树立完成其商业价值，这些客户和协作同伴散布于芯片、软件、IP / EDA工具、电信/ IT、电子和新能源等范畴。华兴万邦的专业行业/市场研讨讲演经过“华兴万邦技术经济学”和“元宇宙硬科技”等微信公众号发布，欢送关注和交流。 晶芯在线研讨会 12月2日14:00，晶芯在线研讨会2022年底压轴倾情巨献！将以“复杂骚动国际局势下中国半导体制程供给链的应对之策”为题，现已约请宏芯气体、微祯新资料、原台积电、中芯国际的技术专家等共同讨论光刻资料、大宗气体、特气资料等供给链热点，更有圆桌论坛集结大咖级专家剖析今年热点内容，部署未来展开局势，内容夯实不容错过！预定席位报名：http://w.lwc.cn/s/RZBbYb 线上产品推介会 最新活动来啦！诚邀各企业参与首届线上产品推介会！假如您的企业是泛半导体相关范畴，假如您的企业有新技术、新工艺、新资料、新设备等，欢送您点击链接填写意向表： http://act.lwc.cn/api/sbstc/uploadFile，参与“线上产品推介会”。共同为国际、国内泛半导体产业的展开推进助力！ 声明：本网站部分文章转载自网络，转发仅为更大范围传播。 转载文章版权归原作者一切，如有异议，请联络我们修正或删除。联络邮箱：viviz@actintl.com.hk， 电话：0755-25988573 |
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