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晨会提要 【重点引荐】
【宏观与战略】
【行业与公司】
【金融工程】
重点引荐 通讯行业专题:卫星互联网开端加速，关注低轨卫星产业链机遇 关键结论与投资倡议 1、近地轨道位置及频谱资源有限、竞争猛烈，星网公司自去年成立以来，先后研制先导测试星和批量采购2种型号通讯卫星，我国低轨卫星星座树立正步入加速展开期。除此以外，低轨卫星展开的驱动力还包含政策支持、技术成熟带动成本降低及商业航天的快速展开。卫星互联网展开趋向包含与空中网络（5G/6G）融合、通导遥一体化及构建星间链路等。 2、需求侧，低轨卫星通讯前景宽广，展开低轨卫星具有内在需求逻辑。一方面，卫星宽带通讯与空中网完成互补，推进偏僻地域、船舶飞机、应急救灾等场景的宽带衔接；另一方面，低轨窄带通讯是处置物联网传输层掩盖瓶颈的有效伎俩。我国宽带通讯速率正派过千兆升级加速提升，村村通宽带已树立完成，依据十四五规划，卫星宽带通讯在我国边疆地域的电信提高效劳方面具有重要作用。 3、产业链方面，低轨卫星产业链主要分为上游卫星制造与卫星发射，中游空中设备制造与卫星运营，下游为各类应用场景。随着低轨卫星星座树立拉开序幕，产业链上游将率先受益，其中T/R环节的确定性和长大性较强： 卫星制造：对比卫星平台及卫星载荷其他零组件，T/R环节具有 1）批量卫星树立成本节约主要在卫星平台侧；2）T/R组件是低轨通讯卫星载荷的关键必备零部件，价值占比高；3）通讯卫星功用增强，实践单星T/R组件用量和总价值量提升等特性，因而载荷侧T/R环节的受益肯定性和长大性更为显著。倡议关注当前具备Ku/Ka等低轨通讯卫星常用频段的T/R组件或射频芯片/模块积聚的公司。除此以外，卫星平台、星载转发器等相关分系统、零组件供给商亦有望直接受益于低轨卫星制造需求的快速增长。 卫星发射：当前我国面临火箭运力缺乏、发射成本较高等问题，传统国度队外，相关民营运载火箭及发射效劳公司正逐步展开。 终端与运营：低轨卫星树立仍处于早期阶段，终端与运营侧实践应用较少。随着星座树立成熟，后续终端与运营环节将成为产业链价值重心所在。 4、基于产业链展开水平及不同环节的受益肯定性和长大性，倡议关注卫星通讯载荷关键部件T/R组件环节如国博电子等。 风险提示：低轨卫星星座树立进度不迭预期；技术展开不迭预期，成本过高影响树立进程；空间轨道资源和频谱资源被大量占用 联络人： 袁文翀； 海南疫情影响，第三季度运营承压。第三季度，公司完成收入117.14亿元/-16.17%，归母净利润6.90亿元/-77.96%（剔除2021Q3首都机场租金冲回及海南所得税优惠影响同降约45%），扣非归母净利润6.56亿元/-79.01%，主要系海南8-9月疫情影响。前三季度，公司完成收入393.64亿元/-20.47%，归母净利润46.28亿元/-45.48%，EPS 2.36元。 运营状况：第三季度海南承压明显，日上直邮销售改善。1）海南免税：7月表示突出，但8-9月海南疫情中心门店关店影响较大，预算公司海南（含线上）Q3销售额同降或30%+，前三季度也相应下滑。2）日上直邮：Q2承压后Q3运营改善，预算日上直邮Q3销售额同增20-30%+，前三季度有望持平微增。因疫情影响，公司今年线上销售占比明显提升，而线上净利率相对低于线下业务，招致归母净利润降落水平超越收入降幅。截止Q3末，中免会员总数已超2400万，较Q2末2200万持续增长。 毛利率承压下行，期间费率同比提升，但环比有所降落。Q3毛利率24.69%，同比-6.58pct，环比-9.26pct，主要系线上占比提升及促销加大影响。Q3期间费率同比+16.84pct（21Q3首都机场租金冲回低基数），环比-2.48pct，主要系赴港融资后港币收益对冲部分汇兑损失影响。 跟踪海南客流复苏节拍，新项目开启中线长大新篇章。短期仍需跟踪海南客流复苏节拍，但中线来看，公司立足线上线下全渠道运营，供给链持续深化，长大仍可期。线下渠道方面，10月28日新海港项目开业，单日销售额超6000万元，带动中免海南当日销售额达7亿，接近历史最高峰的2倍，未来疫情企稳潜力可期；中国香港2家市内店近期推出，后续三亚机场免税扩容，海棠湾一期2号地，与太古里协作打造海棠湾三期，渠道卡位正持续深化。同时，公司8月胜利赴港融资，经过搭建境内外双融资平台，有助于开辟国际市场以及取得全球化的渠道及产业链资源，稳定公司全球旅游批发行业的抢先位置。 风险提示：政策风险，疫情重复及防控趋严风险，竞争加剧，汇率贬值等 投资倡议：思索疫情下海南客流不肯定性增大，下调公司公司2022-2024年EPS至3.39/6.30/8.31元（此前为4.02/6.71/8.67元），对应PE49/27/20x。短期疫情影响运营承压，但公司正全面强化自身渠道卡位优势，海南市场接连落子，盘绕旅游批发行前-行中-行后场景，未来供给链深化、渠道扩张和效率提升均有看点，维持公司“买入”评级。 联络人： 杨玉莹； 宏观与战略 固定收益投资战略:2022年11月“十强转债”组合 转债配置战略：关注正股弹性足够掩盖转债当前的高溢价的三类配置机遇； 瞻望11月，我们以为转债择券需回答的问题是，当权益市场回暖，哪些种类正股弹性足够掩盖转债当前的高溢价？依照这条思绪，我们将当前市场上的低价配置型机遇主要分为以下三类： 第一市场展开空间够足，如储能、半导体设备资料、医用器械的国产替代、教育医疗信息化、元宇宙、数字经济等，行业或许还处在从0到1的阶段，产品/商业方式还未成熟，公司相关业务还未构成收入，亦或者今年以来业务展开遭到疫情冲击，当前企业盈利状况并不理想；弹性虽可期，但盈利兑现前权益市场给与的估值水平可能取决于市场环境如何； 第二，业绩修复空间够大的半导体、消费电子、医疗、猪养殖及动保相关标的； 第三，正股估值够低的破净系列，主要包含与地产相关的建材（水泥、玻璃）、城农商行、造纸等行业转债； 此外，业绩兑现肯定性相对较高的优质股性种类，属于当前市场下稀缺筹码，但是这类转债标的普遍来讲价钱较高且动摇也比较大，倡议参与其中当前正股估值适中，转债价钱/转股溢价率中等的个券； 综合市场观念及转债价钱、溢价率、余额等，2022年11月“十强转债”组合为：回盛转债、润建转债、鸿路转债、珀莱转债、鲁泰转债、常银转债、金盘转债、密卫转债、拓尔转债、利德转债； 固定收益快评:可交流私募债跟踪-私募EB每周跟踪 我们定期梳理从公开渠道可取得的最新的可交流私募债（私募EB）项目状况，对私募可交流债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集阐明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息（部分项目因合规缘由未予列示）： 固定收益周报:转债市场周报-公募基金2022年三季度转债持仓剖析 基金持有转债范围及基金类型散布 依据公募基金2022年三季度讲演，截至2022年9月30日，有可转债持仓的基金共计2986只，数量较二季报（2590只）显著上升。一切基金的转债持仓市值加总抵达2804.45亿元，较上一季度末环比+0.84%。持有转债的基金类型方面，偏股混合型、混合债券型以及灵活配置型基金仍是转债主要配置力气，偏债混合型持仓量占比为13.41%，与上一季度基本持平。 重仓转债的基金范围及仓位变动：我们选取可转债持仓市值占基金资产总值比例大于10%的基金作为重点察看对象，依据基金三季报，这部分基金共494只，数量较二季报的510只略有降落。这部分基金的总范围抵达5893.44亿元，平均范围为11.93亿元。基金类别上，混合二级债基和偏债混合型基金较多。基金杠杆率从均值和部分分位点观测均有所降落。 大类资产散布方面，三季报显现基金可转债市值占基金资产总值比例大幅提升，非可转债债券市值占比基本持平，而银行存款和股票类市值占比略有降落，或与债市收益率维持低位、票息收益不够，而（从ERP等指标看）权益类资产性价比更高，经济复苏遇阻且全球活动性收紧招致权益市场动摇较大，转债相对动摇有限，可攻可守属性凸显有关。 行业配置方面，三季度基金加仓电力设备、农林牧渔及部分城商行、汽车行业的转债，建材、电子多只个券进前十次数明显降落，从三季报来看，当前市场火热的医药、计算机行业绝大部分个券未被明显增持。 抢手赛道方面，上游（华友、通22）进前10次数大幅增加，汽车行业伯特获较多增持，长汽进前十次数降落。今年三季度上市的新券中，进入基金前十大持仓次数较多的包含浙22、高测转债和欧22转债等。 三季度各类基金回报状况统计：今年以来受股债市场表示较差影响，多数基金年内净值增长率为负，Q3单季度净值增长率持续下跌趋向。存量范围较大的基金类型中，中长期纯债基金今年以来/第三季度净值平均+2.81%/+1.01%，偏股混合型基金今年以来/第三季度净值平均-20.27%/-9.96%，灵活配置型基金今年以来/第三季度净值平均-17.24%/8.70%，二级债基今年以来/第三季度净值平均-3.08%/-1/92%。 38只可转债基金中的大部分年内收益较二季度末而言大幅降落，平均年内单位净值增长率为-13.95%；单季度净值增长率均值/中位数分别为-7.22%/-7.31%。 可转债基金中，三季度单位净值增长率排名靠前的基金加仓了银行和农林牧渔行业的转债，减仓了交通运输、非银金融等转债。我们梳理了范围大于1亿元转债基金中，三季度净值增长排名前二位的转债基金仓位变更状况。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 行业与公司 海外市场专题:美国三季度GDP数据点评-消费走弱或将持续演绎，强劲出口难以持 事情简述 当地时间10月27日，美国经济剖析据发布了美国最新GDP数据。3Q22，美国实践GDP环比折年+2.6%，前值为-0.6%；同比+1.8%，与前值持平。 消费走弱，外贸走强，投资放缓 我们重点察看了消费、外贸以及投资三大范畴。 个人消费支出维持了增势，但边沿走弱，环比折年+1.4%，前值+2.0%；同比+2.0%，前值+2.4%。消费增长为美国GDP环比/同比贡献了1.0/1.4个百分点的增速，贡献率处于近年低位。 净出口成为为贡献美国经济增长的重点项目。受益于欧洲能源短缺，美国出口表示较优，环比折年+14.4%，前值+13.8%；同比+11.3%，前值+7.3%。出口为美国3Q22的GDP贡献了1.8/1.3个百分点的环比/同比增速。美国3Q22进口环比折年-6.9%，前值为+2.2%；同比+7.5%，前值+11.2%。由于进口是GDP计算的扣减项，环比降落的进口额为美国3Q22 GDP的环比增速贡献了1.4个百分点的增长。 私人部门投资总体走弱，环比折年-8.5%，前值为-11.4%；同比+2.3%，前值为+7.2%。私人部门投资的走弱主要是寓居用和工商业用不动产投资在货币收紧的背景下走弱所带动的。设备和学问产权投资依旧比较稳健。库存方面，制造业库存有所降落，批发和批发业库存减速上升。 优秀总量背地有需求不振的结构隐忧 固然3Q22 GDP环比折年+2.6%的成果终了了美国的技术性衰退，但我们以为美国宏观经济的风险实践上在增加，而非减少。 我们主要的担忧点在于需求侧：1）美国的个人消费固然维持了正增长，但是呈现出边沿放缓态势。做为消费驱动性经济体，美国的消费数据才是判别美国经济与股市的中心数据。2）进口数据同比减速/环比降落的幅度较大，这或许意味着美国的消费才干在降落，进口商曾经感知到未来消费的弱势。3）批发和批发库存维持上升，反映出订单走弱背景下了库存仍在堆积。 供给侧方面，美国在3Q22受益于欧洲的能源短缺，出口表示较好，这体往常：1）出口数据以较高增速加速上升；2）制造业库存有所降落。 消费或将进一步走弱，出口难以维持强势 瞻望未来，我们以为美国经济的风险在于需求的走弱会进一步演绎，而出口的强势却不可持续。首先，美国实践时薪抢先于消费支出。据我们测算，美国实践时薪9月同比-3.2%，前值-3.1%，仍在下行通道中，这阐明消费走弱的趋向还没有抵达止境。出口方面，固然3Q22出口表示优秀，但是欧洲的自然气曾经呈现了过剩的迹象，自然气价钱曾经大幅回落，美国出口数据在未来可能难以继续受益于欧洲的能源短缺。由于国内需求和外贸出口未来均面临一定压力，我们以为美国经济进入实质性衰退的风险有所增加。 风险提示：国际局势的不肯定性；历史规律一定代表未来；经济周期的风险。 海外市场专题:海外市场速览-美国经济衰退风险增加，港股配置价值凸显 美国3Q22走出技术性衰退，但实质衰退风险增加 当地时间10月27日，美国经济剖析据发布了美国最新GDP数据。3Q22，美国实践GDP环比折年+2.6%，前值为-0.6%；同比+1.8%，与前值持平。这意味着美国走出技术性衰退。 但拆解看，美国3Q22的GDP表示出消费和投资走弱，弱进口和强出口支撑增长的格局。首先，消费角度看，美国个人实践时薪的降落可能会带动消费数据进一步走弱；进口数据快速下滑或许意味着进口商曾经感知到美国国内需求的疲软。其次，出口角度看，美国出口受益于欧洲能源短缺，但目前欧洲自然气曾经呈现过剩迹象，强出口或难以持续。最后，投资角度看，房地产市场对利率比较敏感，假如美联储不改动鹰派态度，房地产或进一步带动投资走低。 综上，我们以为，由消费带动的美国经济实质衰退风险不降反增，详见《美国三季度GDP数据点评-消费走弱或将持续演绎，强劲出口难以持续》（2022年10月29日）。 美股：喜忧参半的环境下，反弹空间有限 当前，美股一方面面临利空的基本面，另一方面面临边沿转好的资金面。基本面方面，在部分美股业绩暴雷的背景下，美股的业绩下修在近期开端加速，许多投资者在业绩下修的过程当选择张望。另一方面，经济走弱和通胀企稳让市场开端讨论美联储边沿转鸽的可能性，叠加前期超卖构成的技术性反弹，美股在近两周表示较优。 我们以为，评价本次反弹的剩余空间，关键在于判别美国当前的经济状况。假如市场置信美国曾经走出衰退，那么美股将会有较大的反弹空间；假如市场以为美国进入实质性衰退的隐忧仍存，那么从历史阅历看，MA200将是本次反弹的上限。我们倾向于后者。 港股：配置性价比凸显，左侧操作呈抱团格局 在阅历长期、较深的下行之后，港股当前的估值曾经较具吸收力。一方面，电信运营商、国有大行的股息率曾经接近以至超越10%；另一方面，恒生科技指数的PE(TTM)曾经从高位的50倍下行至当前的35倍。 阅历了近期的下行之后，港股的配置价值进一步凸显，南向资金在近两周维持在高位。拆分察看，这些左侧南向资金集中在腾讯、美团、药明生物等少数特征范畴龙头上，总体比较激进，带有配置性和试探性。 瞻望港股，我们依旧以为大行情至少需求等候两个中心要素：1）中国经济复苏（我们预判在1Q23）；2）美联储货币政策改动（我们以为在1Q23末-2Q23初）。 风险提示：疫情展开的不肯定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不肯定性，国内货币政策的不肯定性。 煤炭行业周报:供强需弱，估值回落下需关注海外 1.煤炭板块下跌，跑赢沪深300指数。中信煤炭行业收跌4.27%，沪深300指数下跌5.39%，跑赢沪深300指数1.12个百分点。全板块整周1只股价上涨，34只下跌。潞安环能涨幅最高，整周涨幅为7.46%。 2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，10月21日-10月27日，重点监测企业煤炭日均销量为783万吨，比上周日均销量增加74万吨，增长10.41%，比上月同期降落8万吨，降落1.1%。其中，动力煤日均销量较上周增长12.6%，炼焦煤销量较上周增长2.2%，无烟煤销量较上周上升3.9%。截至10月27日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2011万吨，较上周增加26万吨，增加1.3%，比上月同期增加139万吨，增加7.4%。 3.动力煤产业链：价钱方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数735元/吨，周环比持平，中国沿海电煤采购价钱指数1603元/吨，周环比上涨3.96%。从港口看，秦皇岛动力煤价钱周环比持平，黄骅港周环比下跌，广州港周环比上涨；从产地看，大同动力煤车板价环比上涨19.84%，榆林环比上涨16.43%，鄂尔多斯环比上涨21.17%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨1.7%；动力煤期货结算价钱840.6元/吨，周环比持平。库存方面，秦皇岛煤炭库存433万吨，周环比减少2万吨；CCTD主流港口库存合计5437.2万吨，周环比减少139.3万吨。 4.炼焦煤产业链：价钱方面，京唐港主焦煤价钱为2630元/吨，周环比持平，产地柳林主焦煤出矿价周环比下跌1.96%，吕梁周环比持平，六盘水周环比持平；澳洲景峰焦煤价钱周环比上涨2.19%；焦煤期货结算价钱1935元/吨，周环比下跌2.87%；主要港口一级冶金焦价钱2837元/吨，周环比持平；二级冶金焦价钱2685元/吨，周环比持平；螺纹价钱3760元/吨，周环比下跌3.34%。库存方面，京唐港炼焦煤库存52.1万吨，周环比减少52.2万吨（50.05%）；独立焦化厂总库存891.4万吨，周环比减少15.1万吨（50.05%）；可用天数12.7天，周环比减少0.3天。 5.煤化工产业链：阳泉无烟煤价钱（小块）1930元/吨，周环比持平；华东地域甲醇市场价2832.5元/吨，周环比下跌62.5元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2470元/吨，周环比下跌39.36元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2750元/吨，周环比持平；华东地域电石到货价4425元/吨，周环比上涨25元/吨；华东地域聚氯乙烯（PVC）市场价5890元/吨，下跌240元/吨,；华东地域乙二醇市场价（主流价）3890元/吨，周环比下跌147元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9600元/吨，周环比下跌100元/吨。 6.投资倡议：供强需弱，周度供给数据反弹，煤企库存周环比上涨，煤电日耗低位、化工需求略有回落、焦煤需求回落、水泥需求略升，煤价持稳。动力煤方面，港口、产地煤价以涨为主；炼焦煤港口产地煤价持平或降落，焦价持平、钢价降落；煤化工用煤价钱持平，产品价钱以跌为主。固然短期疫情影响供给和运输，但估量大秦检修完成以及严重会议后，冬季保供将释放供给，供暖季渐进，但气温较为温和，短期电厂终端需求低位，可用天数增加，化工价钱受需求影响继续承压。在全球能源供需慌张格局未改的状况下，维持行业“超配”评级。思索估值、动力煤价钱高位以及对焦煤的价钱支撑，倡议关注陕西煤业、山西焦煤、展开煤制乙醇的淮北矿业以及转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源，同时倡议关注煤机龙头天地科技。 7.风险提示：疫情的重复；产能大量释放；新能源的替代；保险事故影响；海外能源危机缓解。 农林牧渔2022年11月投资战略：关注养殖产业链规划，注重种业投资窗口 畜禽链：猪价行情震荡向上，掌握养殖链景气上行。1）生猪：近期猪价坚持震荡向上趋向，我们继续看好行业景气上行，生猪养殖板块有望迎来高光时辰，中心引荐：华统股份、牧原股份、海大集团。其中，华统股份2022Q3归母净利达1.04亿，同比增长201%，生猪养殖板块的业绩弹性开端显现；公司现已建成浙江省内自繁自养产能接近310万头，9月底能繁母猪数量达10万头，GP+GGP数量有2.6万头，种猪贮藏充足，另外公司在手现金富余，估量2023年生猪出栏维持高增速的确定性较强，继续予以重点引荐。2）禽：板块大机遇普通是需求端驱动，未来猪周期景气上行有望提振禽板块。白羽鸡板块当前估值处于历史最低，看好行业估值修复，引荐：春雪食品、圣农展开、益生股份等。黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，估量黄鸡养殖盈利2022年将好转，引荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份。 动保：看好板块估值修复，行业贝塔机遇凸显。猪价上行推进头部企业Q3批签发数据环比回暖，普莱柯、生物股份、科前生物、中牧股份Q3批签发数据分别环比变动+53%、+15%、+6%、-12%。短期，动保板块保险边沿足够，看好猪价环比改善带来的估值修复；中期，看好行业反转，猪周期景气上行，受益养殖高盈利和范围化趋向的加速，动保行业或迎业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。引荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。 种植链：看好种类端实质性推进，注重头部受益标的规划。看好全球潜在粮食保险危机背景下，国内合理有序保险地推进转基因种子落地，2022年6月8日，国度级转基因大豆及玉米种类审定规范印发并实施，继续看好2022年种类端的实质性推进。重点引荐：隆平高科、登海种业和大北农。 2022年10月市场行情：板块整体下跌，PE估值小幅回落。2022年10月SW农林牧渔指数下跌7.0%，沪深300指数下跌6.9%，板块跑输大盘0.1%。涨幅排名前五的个股依次为禾丰股份、众兴菌业、科前生物、圣农展开、大北农，涨幅分别为18.29%/14.47%/9.01%/8.68%/8.25%。 投资倡议：重点引荐养殖、动保及种子三大主线。其中，1）生猪养殖引荐：华统股份、巨星农牧、傲农生物、天康生物、东瑞股份、唐人神、新五丰、中粮家佳康、牧原股份、新希望、温氏股份、天邦食品等，倡议关注双汇展开、龙大美食等；2）禽引荐：春雪食品、圣农展开、益生股份、立华股份；倡议关注：仙坛股份、湘佳股份等。3）动保引荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。4）种业引荐：隆平高科、登海种业、大北农。 风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 联络人： 李瑞楠、江海航； 市场回想：本周沪深300指数下跌5.39%，公用事业指数下跌6.11%，环保指数下跌3.59%，周相对收益率分别为-0.73%和1.79%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第28和第11名。分板块看，环保板块下跌3.59%；电力板块子板块中，火电下跌7.65%；水电下跌6.94%，新能源发电下跌4.81%；水务板块下跌4.42%；燃气板块下跌6.20%。 重要事情：9月，发电6830亿千瓦时，同比降落0.4%。1-9月份，发电量6.3万亿千瓦时，同比增长2.2%。1-9月，全国市场买卖电量3.29万亿千瓦时，同比增长43.5%，占全社会用电量比重为59.9%（+16pct）。截至9月，全国发电装机容量24.8亿千瓦（+8.1%）。1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3926亿元（+25.1%），全国电网工程完成投资3154亿元（+9.1%）。中电联发布《2022年三季度全国电力供需形势剖析预测讲演》，估量2022年全年全社会用电量同比增长4%-5%，迎峰度冬期间全国电力供需总体紧均衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。 专题研讨：截至2022年三季度末，基金重仓持有环保股总市值为52.64亿元，占比为0.17%（环比+0.05pct，同比+0.005pct)，持有公用板块总市值为308.48亿元，占比为1.00%（环比+0.22pct，同比+0.49pct)。基金加减仓方面，环保板块加仓科学仪器、固废运营等行业标的；公用板块加仓火电、水电等行业标的，减仓核电行业标的。 投资战略：公用事业：1、新型电力系统中，必将鼎力推进电力现货市场买卖，促进辅助效劳展开，“新能源+辅助效劳”将成为其中重要买卖方式，推进储能，特别是抽水蓄能展开；2、政策推进煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点呈现。引荐散布式光伏运营商芯能科技；有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助效劳龙头南网储能；引荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；引荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 风险提示：环保政策不迭预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 电新行业快评:光伏、风电产业链价钱周评（10月第4周）-光伏电池片环节价钱有所上涨，风电有望开启海陆共振放量 本周光伏产业链价钱主要变更：1）M10电池片价钱1.35元/W，环比提升了0.02元/W，大尺寸电池片仍处在相对紧缺状态；此外通威股份本周更新报价，固然电池片价钱环比持平，但厚度从155μm降至150μm。2）石英坩埚呈现今年以来第三次涨价，从12000元/只上涨至15000元/只，涨幅25%；与年初的4200元/只相比，涨幅257%。3）组件细分市场价钱中，澳洲、美国的组件均价上涨，国内组件均价稳定。价钱区间上下限的变动状况，海外市场价钱区间普遍有所抬升，而国内集中式电站组件价钱下限小幅降落。 本周风电产业链价钱主要变更：1）本周黑色类原资料价钱环比普遍有所降落，降幅在1%-2%之间，较年内高点降幅为800-1300元/吨。2）玻纤、环氧树脂价钱维持振荡走势，本周成交价分别为3950和18600元/吨。3）本周铜价较为强势，环比上升1840元/吨，较年内高点降落11040元/吨；铝价为18580元/吨，维持振荡走势。 国信电新观念： 光伏：随着硅料供给释放，未来硅料价钱有望进入下行区间，一方面推进市场空间增长，另一方面带来包含辅材在内的产业链下游环节的盈利改善。其中主产业链上，电池片环节议价才干逐步增强叠加新型技术红利的释放，盈利性有望持续提升；组件环节由于签单周期较长，具备一定期货属性，有望在原资料价钱下行周期中受益。我们看好一体化组件商和电池片厂磋商利齐升的基本面表示，关于组件商和电池商环节，我们愈加看好当前具备TOPCon先发优势的企业，一体化厂商引荐晶科能源，以及晶澳科技、天合光能，专业化电池片厂商引荐钧达股份。看好胶膜环节的盈利改善，目前胶膜价钱处在低位，而明年光伏粒子供给相对慌张，胶膜及粒子价钱有望显著上升，具备供给链管理优势和资金范围优势的头部企业有望受益。 风电：本周黑色类原资料价钱持续微跌走势，叶片类原资料价钱持稳，铜价相对强势，铝价小幅振荡。全国风电招标维持高景气，截至目前陆风累计招标容量62.83GW，海风招标容量13.73GW，合计招标容量76.56GW，我们估量全年陆风公开招标容量有望突破75GW，海风公开招标容量有望突破20GW。装机方面，今年1-8月由于各地分发疫情、机型设计变更、项目手续延后等缘由行业托付相对疲弱，9月下游电站已进入密集的设备托付和吊装，四季度行将迎来阶段性抢装。今年受疫情、风机设计定型等要素影响的装机将递延到2023年，明年陆风和海风新增装机容量增速有望分别超越100%。我们长期看好风电行业景气度，倡议关注优质海缆企业东方电缆、汉缆股份，关注订单量持续上行、成本具有突出优势的整机企业三一重能，关注后续供给慌张的大兆瓦轮毂底座环节和海上塔筒/管桩环节。 联络人： 王晓声； 白云机场披露2022年三季报。三季度公司完成停业收入12.75亿，同比上升3.4%，完成归母净利润-1.00亿，前三季度公司停业收入33.08亿，同比降落8.9%，完成归母净利润-6.27亿。 疫情扰动但去年同期低基数，营收录得增长。疫情对白云机场仍有显著影响，但由于去年同期低基数，三季度白云机场不论是航班起降架次还是旅客吞吐量均完成同比增长，其中航班起降架次8.91万架次，同比增长0.9%，为2019年同期的71.3%，旅客吞吐量960.2万人次，同比增长1.5%，为2019年的50.9%。客流同比改善促进营收完成同比增长，但相比疫情前仍有明显差距。 成本持续节约态势，亏损整体可控。公司持续严控成本，三季度公司停业成本10.02亿元，同比基本持平，单季度毛利润0.74亿，同比增长0.48亿。公司费用端同比稍有增长，四项费用率合计13.6%，同比进步1.9pct。整体来看，疫情之下公司亏损在预期之内，亏损幅度基本可控。 重奢店陆续开业，等候疫情衰退后收入共振。近日白云机场T2航站楼陆续迎来LV、Tiffany&Co.入驻，有税商业前景向好，此外，2022年冬春换季后民航国际线航班量显著增长，或意义深远，等候疫情衰退，国内国际航线客流量全面恢复后，有税、免税商业租金收入带来共振，拉动公司营收显著增长，提振业绩大幅改善。 投资倡议：思索到2022年疫情影响或贯串全年，全面改善或待来年，因而自-5.4亿、2.8亿、20.1亿分别下调2022-2024年盈利预测至-7.9亿、1.5亿、15.1亿。我们继续看好枢纽机场的高净值旅客流量入口位置，白云机场作为我国三大机场之一，旅客流量保障才干仍有提升空间，在疫情影响衰退后不论是客流量还是营收、业绩均有望创新高，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑，疫情重复，商业租金不迭预期，保险事故 中国国航披露2022年三季报。三季度公司停业收入181.36亿，同比降落8.4%，完成归母净利润-86.68亿，前三季度公司停业收入420.89亿，同比降落26.8%，完成归母净利润-281.03亿。 疫情影响业务量仍低迷，拖累营收承压。三季度疫情依然扰动，8月中旬起航班量震荡走低。公司三季度客运运力投入同比降落15.9%，客运周转量同比降落17.6%，客座率66.04%，同比降落1.32pct。固然燃油附加费高位征收拉动单位营收，但业务量的下滑招致公司停业收入依旧录得降落。 航油成本坚持高位，汇兑损失放大亏损。三季度公司停业成本231.1亿，同比进步7.5%，其中航油成本因油价坚持高位而抵达约80亿元，同比大幅进步48.4%，带来显著成本压力。费用端，因三季度人民币对美圆汇率贬值超越6个百分点，招致公司单季度录得汇兑损践约25亿元，放大亏损幅度。 航线网络优质，看好疫情衰退周期反转后的业绩高弹性。中国国航是我国载旗航空，航线网络优质，疫情前收益质量及盈利才干在大航中坚持抢先。当前行业供给曾经连续三年坚持低位，曾经为供需反转发明先决条件，固然当前因疫情不可抗力招致需求承压进而连续亏损，但我们仍看好疫情影响彻底衰退民航业供需反转后国航的业绩高弹性。 投资倡议。相比前次讲演，疫情影响阶段性超预期，且油价依旧坚持高位，同时汇率贬值招致公司录得汇兑损失，自-107.1亿、26.0亿、185.8亿分别下调2022-2024年盈利预测至-325.4亿、-96.2亿、82.0亿。固然时艰仍存，但疫情影响有朝一日终将衰退，继续看好公司未来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑，疫情重复，油价上涨，汇率贬值，保险事故 上海机场披露2022年三季报。三季度公司对虹桥机场及货站公司的收购交割完成，由于本次收购为同一实践控制人下公司兼并，三季度公司公告停业收入16.03亿，同比降落19.1%，完成归母净利润-5.80亿，前三季度公司公告停业收入41.29亿，同比降落32.1%，完成归母净利润-21.02亿。 疫情影响下营收下滑，年底国际线启动修复有望带动营收上升。三季度因疫情影响虹浦两场业务量均同比呈现下滑，其中浦东机场旅客吞吐量424.7万人次，同比降落41.3%，虹桥机场旅客吞吐量491.2万人次，同比降落37.2%，受制于客流，公司营收同比录得下滑。2022年冬春换季后民航国际线显著增班，有望带动上海机场营收逐步上升。 成原形对刚性，业绩录得亏损。机场停业成本整体呈现刚性，因而不论是浦东机场还是虹桥机场停业成本仅小幅降落，前三季度公司停业成本64.7亿，同比降落10.3%，受制于营收下滑，业绩亏损在预期之内。 国际线增班或意义深远，看好枢纽机场价值回归。固然当前因疫情影响国内航线低迷，但国际航线于2022年冬春航季的显著增班或意义深远，我们未来终将迎来真正意义的开放。目前上海机场同时运营虹浦两场，机场客流量在疫情前合计超越1亿人次，国际航线客流量全国抢先。枢纽机场的流量入口位置并未有基天性改动，我们继续看好在疫情影响彻底衰退后枢纽机场价值回归，在免税及有税商业租金的拉动下，机场业绩有望在国门全面放开后疾速回归乃至超越疫情前的水平，继续看好枢纽机场的投资价值，且虹桥机场及货站的并入有望放大公司远期业绩弹性。 投资倡议：思索到虹桥及货站并表，同时思索到年内客流量低于年初时预期，自-13.6亿、12.3亿、42.3亿分别下调2022-2024年盈利预测至-24.3亿、0.5亿、36.1亿。机场行业阶段性亏损可控，长期前景向好，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑，疫情持续，免税销售不迭预期，保险事故 不祥航空披露2022年三季报。三季度公司停业收入30.77亿，同比降落0.11%，完成归母净利润-10.83亿，前三季度公司停业收入64.88亿，同比降落28.93%，完成归母净利润-29.73亿。 运投下滑运价上涨，三季度营收基本持平。受制于疫情影响，八月起我国民航航班量逐步走低，公司三季度客运运投同比降落7.7%，旅客周转量同比降落13.5%。由于高油价下燃油附加费征收等要素，公司单位RPK停业收入显著上行，拉动单季度营收基本持平。 航油成本高企，汇兑损失放大亏损幅度。三季度国际油价仍处于高位，公司航油成本同比显著进步近七成，拉动停业成本上升19.2%至35.29亿。费用端，因三季度人民币对美圆贬值6.2%，公司录得显著汇兑损失，财务费用维持高位，抵达8.65亿，同比大幅进步超6亿元，如扣除汇率影响，公司亏损幅度与一季度相近。 阶段性压力难以避免，但仍看好中期供需反转大趋向。四季度我国民航航班量继续低迷，疫情之下航空公司运营压力难以避免，但思索到连续坚持低位的机队引进及疫情间歇期的需求韧性，叠加连续的票价变革推进，我们仍看好疫情影响彻底衰退后中期供需反转的大趋向。 投资倡议：思索到相比于年初讲演，疫情影响、油价、汇率等要素均呈现明显变更，自-4.6亿、13.5亿、35.3亿分别下调2022-2024年盈利预测至-36.1亿、-4.5亿、24.4亿。我们继续看好疫情影响衰退后民航供需反转的大方向，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济下滑，疫情重复，油价上涨，汇率贬值，保险事故 深圳机场(000089.SZ) 财报点评:疫情持续亏损持续，看好疫情衰退后国际线展开空间 深圳机场披露2022年三季度讲演。三季度公司停业收入7.27亿，同比降落6.79%，完成归母净利润-2.69亿，前三季度停业收入20.47亿，同比降落13.29%，完成归母净利润-8.90亿。 客流低迷，营收有所下滑。三季度疫情持续扰动，深圳机场航班起降架次6.79万，同比降落11.0%，旅客吞吐量680.4万人次，同比降落19.0%。受制于客流低迷，公司营收同比仍有所降落。 卫星厅成本拉动成本上行，业绩承压。机场成本整体呈现刚性，2021年底深圳机场T3卫星厅投产，停业成本一次性上行，三季度公司停业成本9.35亿，同比增长18.7%。受制于收入成本两端的共同压力，三季度公司毛利水平为-2.09亿，同比扩展约2亿元。公司费用端整体平稳，业绩亏损在预期之内。 深圳机场未来国际航线展开潜力大。疫情之下交运出行板块公司亏损在所难免，但长期来看，机场曾经被定位为国际航空枢纽，疫情前便开端积极引流航司开辟国际航线，国际线客流量增出息入快车道，2019年抵达591万人次，相比2015年翻两倍。2022年冬春换季民航国际航线有所恢复，未来终有朝一日将恢复与各国的正常互联互通，国际客流量有望迅猛恢复。公司规划至2025年国际线旅客数量抵达1000万人次，拉动公司主停业务收入持续增长。 投资倡议：思索到三季度后半段及四季度初疫情影响仍在持续，公司客流量承压，自-8.60亿、-2.87亿、4.16亿分别下调2022-2024年盈利预测至-11.25亿、-6.27亿、3.75亿。由于当前出行板块处于相对特殊时期，我们仍看好疫情影响衰退后公司国际线潜力及业绩表示，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑，疫情超预期，国际线不迭预期，非航收入不迭预期 春秋航空披露2022年三季报。三季度公司停业收入29.51亿，同比降落7.32%，完成归母净利润-4.92亿，前三季度公司停业收入66.05亿，同比降落23.54%，完成归母净利润-17.37亿。 八月起疫情扰动加剧，拖累三季度营收。暑运前半段民航运营整体平稳，但八月缘由疫情再度分发，航班量逐步降落，公司三季度客运运投同比降落9.5%，客运周转量同比降落17.1%。固然三季度燃油附加费较高，公司单位客运周转量营收同比显著提升，但由于业务量拖累，公司营收依然呈现下滑。 航油成本压力较大，公司业绩低位徘徊。因油价大幅上行，公司停业成本同比进步18.8%，费用端，由于汇率继续贬值带来汇兑损失，公司单季度财务费用依旧较高，综合来看，三季度公司业绩持续亏损契合预期。 低成本航空韧性依然显著。当前因疫情影响，民航业呈现了阶段性难以避免的亏损，但横向比较来看，公司不论是客座率水平还是业绩表往常业内依旧抢先，继续凸显低成本航空在逆境中的韧性。 投资倡议：思索到相比于前次讲演，民航阅历了持续性的低谷期，叠加油价维持高位及汇率贬值，自-0.38亿、28.78亿、40.88亿分别下调2022-2024年盈利预测至-21.08亿、1.09亿、29.11亿。我们继续看好疫情影响衰退后民航供需反转的大方向，届时在供给持续慌张，需求复苏及票价变革持续推进等众多要素刺激下，各航司业绩有望创历史新高，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑，疫情重复，油价上涨，汇率贬值，保险事故 顺丰控股(002352.SZ) 财报点评:运营持续改善，三季度业绩维持高增长 2022年三季度业绩表示亮眼，扣非净利同比维持高增长。公司2022年三季度完成停业收入690.8亿元（同比增长45.4%），归母净利润19.6亿元（同比增长88.8%），扣非归母净利润17.2亿元（同比增长112%）。在三季度国内宏观经济增长承压以及国内疫情频发的大背景下，公司三季度业绩表示已属亮眼。 公司坚持稳健运营基调，盈利才干稳定，三季度业绩同比、环比均完成较快增长。三季度虽仍面临部分地域疫情重复及燃油价钱高位运转的外部压力，公司坚持稳健运营的基调以及精益运营的举措，公司三季度毛利率维持稳定（今年Q1、Q2、Q3毛利率分别为12.3%、12.8%、12.2%），助力公司三季度业绩同比及环比均完成较快增长（Q3扣非净利环比增长38.8%）：1）三季度时效快递收入增速有所恢复，同时经过不时进步效劳质量与差别化产品竞争力，进一步夯实端到端多元物流效劳才干，完成健康的产品结构与收入增长（特惠件产品已于今年7月正式下线，快运、同城等亏损新业务拓展速度明显放缓）；2）在成本端，精益化资源规划与成本管控的成果稳定，持续深化多网融通和营运方式优化，网点、中转场、干支线运输资 源整合与跨业务板块的资源协同才干增强，随同业务量上升，网络范围效益持续改善；3）自 2021 年第四季度起兼并嘉里物流的业绩；4）2022年5月1日至12月31日，征税人为居民提供必须生活物资快递收派效劳取得的收入可享用免征增值税的优惠。 资本开支同对比旧收缩，中期看好鄂州机场与国际业务的展开潜力。三季度公司资本开支为40.5亿元，同比降落15%，2022年公司整体资本开支将明显降落、资产应用率将完成提升。从中长期角度来看，我们以为公司的鄂州机场以及国际业务具有较大的展开潜力，1）鄂州机场航空中转中心有望于明年年中投入运用，等候鄂州机场为公司带来的收入增长提速以及运营成本优化；2）现阶段，顺丰与嘉里物流正在推进整合与协作，公司未来依托嘉里物流将加速拓展以东南亚为代表的国际物流市场。 风险提示：国内疫情恶化；时效快递增长低于预期；行业竞争恶化。 投资倡议：维持盈利预测不变，维持 “买入”评级。 维持盈利预测不变，估量2022-2024年归母净利润分别为64.4/93.2/129.2亿元，分别同比增长51%/45%/39%。公司长期长大逻辑不变，维持“买入”评级。 前三季度业绩稳健增长，客户需求旺盛。2022年前三季度，兴通完成停业收入5.60亿元，同比增长33.23%；归母净利润1.57亿元，同比增长4.26%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长8.00%。公司收入维持快速增长，但是利润增速相对较慢，其背地的缘由在于低毛利的外租船舶程租业务范围增长较快。我们以为，外租船舶固然短期对利润的贡献较为有限，但是这部分业务范围的快速增长或意味着下游客户对公司的需求旺盛，随着公司的运力范围开启扩张，利润率的修复将会带来公司利润增长加速。 第三季度毛利率较H1有所上升。22Q3，兴通完成停业收入1.80亿元，同比增长29.62%；归母净利润0.54亿元，同比增长15.67%。单季度毛利率44.27%，较Q2提升2.20pct，我们以为其背地一方面是Q3国际油价有所回落带动公司燃油成本降落，另一方面来说，公司收入增速较Q2放缓或意味着外租船舶程租业务范围增长可能在趋缓，带来业绩质量提升。 费用率有所改善，助力净利率较毛利率更快修复。随业务范围扩展，Q3兴通销售费用/管理费用分别为9.62/1.97百万元；管理费用率/销售费用率分别为5.34%/1.09%，同比增加1.36%/0.45%。但是受益于IPO及行业高景气，公司Q3财务费用率仅为0.07%，较21年同期降落2.08%，带动费用率整体下行。得益于此，公司净利率环比修复较毛利率指标更快，环比提升达3.06%。 运力扩张正式启航，ROE上升可期。9-10月，公司公告收购内贸化学品运力2.7万载重吨、外贸化学品船运力4.7万载重吨，并建造一艘1.3万载重吨的外贸化学品船，随着公司在手货币资金转化为消费资料，我们置信公司ROE水平有望完成较快上升。 风险提示：行业门槛降落、保险事故、新增运力范围不迭预期、燃油上涨等。 投资倡议：维持盈利预测、维持“买入”评级 危化品液货水运转业下游需求随国内炼化基地投产快速扩容，而行业供给遭到刚性限制，带来行业马太效应逐步显现显现，兴通作为国内市占率第一的化学品船东，有望在运力审批中持续取得扩张指标。此外，公司上市后在手现金充沛，助力公司以收购的方式快速提升运力范围，我们估量公司2022-2024年完成净利润2.4/3.4/4.6亿元，对应PE估值仅为28.1/20.3/14.7X，维持“买入”评级。 国联股份披露2022年前三季度业绩。1-3季度，公司累计完成停业收入462.86亿元，同比增长97.17%，归母净利润6.83亿元，同比增长101.57%，扣非归母净利润6.21亿元，同比增长102.81%。单独三季度，公司营收183.91亿元，同比增长94.81%，归母净利润2.55亿元，同比108.38%，扣非净利润2.37亿元，同比增长122.67%。公司财务指标持续快速增长势头。 收入快速增长，净利率同比提升。收入方面公司本次依照行业披露了各版块收入与利润，依照前三季度累计，涂料化工行业依旧是收入占比大头，收入占比环比提升至57.5%，其次为卫生用品与玻璃行业。毛利率方面，公司3Q2022毛利率为2.85%，同比下滑0.16个百分点，净利率1.39%，同比上升0.09个百分点。分项毛利率上看，涂料化工、卫生用品、造纸、粮油行业三季度利润率相对稳定，玻璃、化肥行业毛利率呈现环比下滑。 GDR发行稳步推进，融资渠道进一步翻开。公司三季度申请拟发行GDR并在瑞士买卖所上市，融资额度抵达30亿元，当前发行事宜曾经取得中国证监会受理。本次发行完成之后，将有望为公司未来融资拓宽渠道，获取全球视野及资源，推进公司跨境战略的实施。 双十产业电商节圆满收官，为四季度长大奠定基石。第四季度，第七届多多双十产业电商节圆满收官，截至10月10日21点10分，总体订单172.28亿元，同比第六届（2021年）增长率抵达90.21%。公司双十产业电商节对四季度贡献较高，今年的双十电商节的顺利收官，为四季度的业绩贡献奠定重要基础。 风险提示：宏观经济超预期动摇；公司横向与纵向拓展低于预期 投资倡议：公司作为化工B2B电商的头部企业，其中心供给商管理、产业链延伸、汇合小B客户采购需求的方式胜利处置了化工供给链上下游在价钱动摇中遇到的痛点问题；国联云数字技术效劳是在产业互联展开大方向上的延伸。我们以为公司的商业方式曾经进入正向循环，维持2022-24年归母净利润 10.19/17.35/28.39亿元不变，对应PE 50X/30X/18X，维持“买入”评级。 联络人： 柳旭； 宏华数科披露2022年三季报。公司前三季度完成营收6.97亿元，同比下滑0.82%，归母净利润1.86亿元，同比增长14.32%，扣非净利润1.84亿元，同比增长15.16%。但三季度，公司完成营收2.35亿元，同比下滑4.95亿元，完成归母净利润6334万，同比增长14.39%，完成扣非净利润6642万，同比增长21.33%。公司营收与利润趋向环比二季度有所改善。 三季度收入环比改善趋向明显，毛利额同比增长。公司三季度收入范围2.35亿，同比二季度增长26.3%，改善较大，下滑幅度大幅收窄。反响公司从二季度华东疫情之后恢复趋向较好。毛利率方面，三季度毛利率46.6%，环比二季度下滑0.3个百分点，维持稳定，但毛利率同比上升2.91个百分点，我们估量毛利率的显著提升，与公司出口业务相对强劲以及外销业务采用美圆欧元等外币结算相关。遭到收入趋向改善与毛利率较高的拉动，公司三季度毛利额同比增长1.39%。 在建工程显著增长，产能扩张进度顺利。公司三季度末在建工程2.51亿，较2021年末增加近1.2亿。依据半年报，IPO募投项目“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已完成全部基坑围护、公开室工程，1#厂房工程、2#厂房工程、1#配套楼、仓库工程正在装修中，配套工程形象进度完成60-80%，估量2022年四季度土建工程抵达预定可运用状态。项目投产后有望为后续的需求回复提供足够支持，同时有望增强范围效应、有助于降本增效。 数码印花替代传统印花的反动是中长期的主旋律。2019年，全球数码喷墨印花工艺应用对传统印花工艺的替代率抵达了7.8%。中国印染行业协会发布的讲演显现，估量到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%，照此推算，渗透率在6年时间内提升接近20个百分点，即便不思索印花行业自身增长，数码印花行业增长也将十分可观。按此预测，中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，渗透率抵达29%，略高于全球水平。 风险提示：宏观经济超预期动摇；数码印花渗透率提升低于预期。 投资倡议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。我们维持公司2022-2024年盈利预测为2.81、3.98、5.99亿，疫情和下游影响为短期，从长期看数码印花依然是纺织供给链改造的大潮。维持“买入”评级。 前三季度业绩高增，第三季度增长放缓。2022前三季度，中远海控完成营收3165.41亿元（+36.75%）；归母净利润972.15亿元，（+43.74%）；扣非归母净利润967.17亿元，（+43.45%）。其中三季度单季营收1057.56亿元（+14.68%）；归母净利润324.93亿元（+6.41%）；扣非归母净利润322.96亿元（+6.23%）。前三季度公司业绩完成快速增长，但是Q3的业绩增速有所放缓，一方面是第三季度海运费快速下滑，另一方面来说，21Q3公司受益于运价上涨，业绩完成环比大幅增长，基数亦相对更高。 在手现金大幅增长，带动季度费用转负。截至讲演期末，公司在手货币资金及现金等价物高达2976.55亿元，发明了可观的利息收入，此外Q3受益于汇率贬值，公司汇兑收益有所提升，驱动公司单季度完成财务费用-42.25亿元。同期公司销售费用、管理费用、研发费用分别仅为0.15、21.47、6.07亿元，公司单季度的费用率为负。 继续加大在船队和港口范畴的投资，推进港航协同。船队方面，公司分别与南通中远海运川崎、大连中远海运川崎签署造船协议，以每艘2.3985亿美圆(折合约人民币17.1968亿元)的价钱共计订造12艘24000TEU甲醇双燃料动力集装箱船；港口方面，中远海控以189.44、7.79亿元的对价收购上港集团34.76亿股（约占上港集团14.93%）和广州港2.44亿股（约占广州港3.24%）的股权。 积极推进全程供给链业务。中远海控宣布正式运营供给链物流事业部，并制定了公司数字化供给链展开规划，有力增强供给链各环节的融合协同，构建以集装箱运输为中心、掩盖全球的“集装箱航运+港口+相关物流”三位一体的全球供给链体系，推进更为高效、方便、透明、开放的供给链运转新范式。产业协同方面，中远海运集团与上汽总公司分别中止了无偿划转，推进双方在汽车供给链、零部件物流等范畴的协作。 风险提示：长协执行不迭预期、保险事故、宏观经济风险、联盟格局恶化等。 投资倡议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 将2022-24年盈利预测由1006/669/498亿元上调至1140/670/499亿元，对应PE=1.6/2.7/3.6x。公司在手现金充沛，盘绕集运主业持续中止投资和延伸，本轮高景气周期或带来公司长期价值的持续提升，且高额的分红有望带动公司估值修复，维持“增持”评级。 华阳集团(002906.SZ) 财报点评:单三季度营收同比增长41%，汽车电子新品有序量产 单三季度营收15.2亿元，同比增长41%。公司2022年前三季度完成营收40.08亿元，同比增加28.03%，归母净利润2.67亿元，同比增加28.28%。拆单季度看，公司2022Q3完成营收15.23亿元，同比增加40.99%，环比增加18.49%；归母净利润1.04亿元，同比增加46.23%，环比增加11.45%。总体来看，22Q3营收增速41%，超越汽车行业产量增速8pct，在散点疫情背景下，随着中心客户产销恢复，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸停业收入均完成增长。 2022Q3毛利率环比提升，研发支出加大。2022年前三季度毛利率22.0%，同比+0.3pct,净利率为6.7%，同比+0.1pct，拆单季度看，2022Q3毛利率22.7%，环比+1.6pct，净利率6.9%，环比-0.4pct，净利率环比小幅下滑主要系研发支出加大叠加计提信誉减值损失的影响。费用率方面，2022Q3四费率为15.3%，环比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.7%/8.7%/-0.2%，环比分别变动+0.2/-0.3/+0.8/+0.1pct。 订单拓展效果显著，产品加速迭代升级。客户维度，问界M5、问界M7、长安CS75plus等优质车型配套产品的陆续量产，带动公司汽车电子业务持续增长；2022年，公司汽车电子和精密压铸业务新承接订单持续增加。产品维度，汽车电子业务方面，公司多项技术成果应用落地：智能座舱域控、数字声学系统、数字钥匙、APA 等产品于下半年量产上市；双焦面 AR-HUD 产品取得严重技术突破并取得定点项目，斜投影 AR-HUD 产品已向市场推行，与华为协作的 LCoS AR-HUD 项目已投入开发；华阳与珑璟光电协作，加速光波导技术在HUD范畴的应用；电子外后视镜已完成第二代产品预研；华阳通用旗下全资子公司华阳驭驾正式启动运营，规划多个自动驾驶域控计划并陆续投入开发。精密压铸业务方面，公司完成新能源项目关键工艺技术突破，高精密高难度压铸项目增加。 风险提示：新冠疫情重复的风险、原资料价钱上升和供给短缺的风险。 投资倡议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 思索到公司研发支出加大，叠加下半年散点疫情影响公司下游客户排产，我们下调盈利预测，预期22/23/24年利润为4.0/5.9/8.0亿（原 22/23/24年估量4.3/6.0/8.2亿），对应PE分别42/29/21x，维持买入评级。 联络人： 杨钐； 单三季度归募净利润同比增长68%。宇通客车发布2022年三季度讲演，2022年前三季度公司完成营收131.13亿元，同比-16%，其中Q3完成营收48.54亿元，同环比分别-17%/+3%；利润端，公司2022年1-9月完成归母净利润1.31亿元，同比-50%，其中Q3完成归母净利润1.96亿元，同环比分别+68%/+292%。疫情影响人员活动，降低客车市场需求。公司在讲演期内苦炼内功，完善氢能业务规划、完成首批纯电物流车托付、参与全球最大电动车场站管理效劳，盈利才干大幅提升，单三季度业绩完成稳步增长。 单车盈利才干提升，毛利率、净利率持续上升。2022年前三季度公司毛利率为20.69%，同比提升3.26pct；净利率为1.02%，同比降落-0.68pct。其中Q3公司毛利率为24.16%,同比提升3.32pct,环比提升2.76pct；净利率为4.16%,同比提升2.1pct,环比提升3.11pct，主要原由于公司单车盈利才干大幅提升，2022年Q3公司单车营收65.7万元，同比进步3.2万元；单车净利润为2.7万元，同比提升1.4万元。 技术研发持续投入，公司费用小幅提升。2022年前三季度公司四费率为19%，同比增长2.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.18%/4.54%/8.99%/-1.88%，同比变动+0.61/+0.48/+2.69/-1.49pct;单Q3销售/管理/研发/财务费用率为6.18%/3.56%/8.98%/-2.08%，同比变动+0.39/-0.41/+2.89/-1.55。公司氢能、新能源等新业务持续推进，技术研发持续投入。 大中客龙头，行业进入弱复苏。随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，被抑止的需求将持续释放，行业有望迎来拐点。“碳中和”下，海外电动客车出口市场空间较大；随着5G大范围应用、商业方式拓展，城市微循环公交市场有望扩容。短期随着行业企稳，公司盈利才干有望恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好出口业务；远期看好客车行业从消费制造商到一体化处置计划提供商进化的四维盈利方式拓展。 风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期、人民币升值影响客车出口价钱竞争力 下调盈利预测，维持买入评级。思索到疫情影响出行需求，我们下调盈利预测，估量2022-2024公司完成归母净利润为4.2/9.1/12.6亿元（前次预测为4.7/11.3/16.5亿元），对应PE为39/18/13倍。我们给予 2023年宇通客车20-25倍 PE，下调一年期合理价钱区间为8-10元（前次目的价为10-12.5元），维持“买入”评级。 业绩持续增长，单三季度净利润同比增长71%。拓普22Q3完成营收43.09亿元，同环比+48.3%/+41.3%，归母净利润5.01亿元，同环比+70.6%/+55.6%，扣非4.89亿元，同比+70.9%，中心客户放量驱动业绩持续高增（特斯拉Q3销量34.4万辆，同比+42%；吉利Q3销量37.6万辆，同比+29%）；22Q1-Q3拓普完成营收111.03亿元，同比+41.9%，归母净利润12.09亿元，同比+60.4%；费用管控：拓普集团Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.6%/5.2%/-0.7%，同比分别+0.4pct/-0.1pct/+1.0pct/-1.0pct，环比分别+0.1pct/-0.5pct/-0.5pct/-0.3pct；盈利才干：22Q3毛利率24.01%，同环比+2.9pct/+1.9pct，净利率11.62%，同环比+1.5pct/+1.1pct，盈利才干持续改善，估量主要受益于产能释放带来的范围效应及原资料成本下行。 八大品类赛道的模块化供给商。拓普以平台型定位+模块化供货为导向，1）品系拓展：8大品系（单车配套金额约3万元）+机器人执行器（电机+电控+减速机构等，样品已获客户认可）；2）产品定点：IBS、EPS、空悬、热管理项目分获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；3)产能加码：波兰工厂已投产，杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂加快树立，墨西哥首期工厂及寿县基地正加快进度；可转债（集资25亿元）已发行，用于轻量化底盘系统扩产480万套/年；4）客户开辟：采取Tier0.5级协作方式，引领产业分工新改造，国内绑定比亚迪、吉利、赛力斯、新权力等车企，国际市场与RIVIAN、LUCID，科技企业及FORD、GM、FCA等传统车企展开全面协作。 下半年以来密集规划产能。为保障2025战略规划，拓普Q3以来密集扩产：9月在湖州投资不低于20亿元（轻量化底盘、车身+内饰+汽车电子等）；在墨西哥设子公司（轻量化底盘+内饰+热管理+机器人执行器等）；在西安投资30亿元（轻量化底盘+内外饰+智能刹车、转向等）；8月在安徽投资25亿元（轻量化底盘+一体化+内饰等）；10月以1.1亿元竞得前湾地块（热管理+空悬+轻量化底盘+内饰等），前湾新区成为最重要产地（2600亩）。随全球范围产能规划和爬坡以及汽车电子业务逐步量产，业绩有望持续增长。 风险提示：行业复苏不迭预期，疫情影响，新品研发及客户拓展不迭预期。 投资倡议：特斯拉国产化中心标的，维持“增持”评级。 公司业绩持续增长受益于产能释放带来的边沿成本降落以及中心车企客户放量。维持此前盈利预测，估量22/23/24年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元，EPS为1.59/2.15/2.96元，对应22/23/24年PE分别为44/33/24倍，维持“增持”评级。 单三季度归母净利润3.0亿元，同比+75%。公司2022年前三季度完成营收59.64亿元，同比增加5.41%，归母净利润7.54亿元，同比增加2.09%，拆单季度看，2022Q3完成营收22.46亿元，同比增加31.55%，环比增加41.56%，归母净利润2.96亿元，同比增加75.49%，环比增加57.73%。22Q3前照灯、后组合灯、小灯销量分别196/410/1351万只，同比分别变动+54.3%/+36.2%/+50.6%，环比分别变动+45.2%/+43.4%/+47.7%。 2022Q3毛利率同比提升，研发支出加大。会计政策变更，以“毛利率-销售费用率”拆解，该口径2022Q3为22.32%，同比+3.50pct，环比-0.66pct。净利率13.20%，同比+3.30pct，环比+1.35pct。2022Q3管理/研发/财务费用率分别2.61/6.02/0.18%，分别同比变动-0.92/+0.25/-0.05pct，分别环比变动-0.91/-1.68/+0.50pct。2022Q3研发费用率同比提升主要系研发职工薪酬、研发资料和折旧摊销增加所致。 下半年大客户产销恢复，置办税政策刺激下估量公司业绩将逐季改善。星宇2022Q3营收增速32%，乘用车产销增速分别+41%/+37%，汽车产销增速分别+33%/+29%。2022Q3公司中心客户大众、丰田产量同比高增长，依据中汽协产量数据，一汽大众产量同比+78%、环比+28%，一汽丰田同比+45%、环比+28%，一汽红旗同比+34%、环比-6%，广丰及广本同比+45%、环比+17%，奇瑞同比+68%、环比+28%，日产及东本同比+17%、环比+42%，后续置办税政策刺激下估量公司业绩有望持续改善。 产品端持续升级，客户端从合资向新权力和自主延伸，前景可期。2022 年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，7月荣获2022年度理想汽车最高奖项“理想TOP奖”。公司高清数字大灯研发胜利。公司智能制造产业园一、二、三期项目曾经竣工并投入运用、塞尔维亚工厂树立顺利，欧洲主机厂项目将从2022年起陆续进入批产阶段。 风险提示：原资料价钱动摇风险、芯片紧缺招致下游排产风险。 投资倡议：维持盈利预测，维持买入评级 行业端ADB和投影大灯产业趋向考证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户。维持盈利预测，预期22/23/24年利润为11.2/14.5/20.3亿，对应PE分别32/25/18x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 联络人： 杨钐； 新能源销量占比提升影响毛利率，期间费用率稳健下行。前三季度，公司的毛利率/净利率分别为6.12%/10.06%，分别同比-0.94/+0.46个百分点；公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.56%/3.80%/1.18%/-0.09%，分别同比降落1.15/1.04/0.19/0.29个百分点。单三季度，公司的毛利率/净利率分别为6.04%/7.08%，分别同比-1.85/+2.58个百分点，环比-0.19/-4.07个百分点；公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/3.26%/1.22%/-0.11%，分别同比-1.77/-1.32/+0.09/-0.30个百分点，环比-0.71/-0.95/-0.03/+0.06个百分点。广汽埃安的纯电动车型销量占比持续提升，现阶段同价钱纯电动车型的毛利率通常低于燃油车，销量结构改动影响了公司的短期毛利率，同时销售收入高速增长摊薄了期间费用。 因湃公司规划电池，锐湃公司规划电驱，广汽埃安完成产业链闭环。广汽埃安主力车型精准卡位15-25万元级纯电动车市场，自研弹匣电池系统、超能铁锂电池等技术，现有车型均基于纯电平台GEP 2.0打造，2023年有望迭代至3.0版本。2022年10月，广汽埃循分别投资设立并控股了锐湃动力科技有限公司和因湃电池科技有限公司，两家公司分别展开自主电驱动系统和自主电池的研发消费，埃安完成能源生态产业链闭环规划。 风险提示：新能源汽车销量不迭预期，碳酸锂等原资料价钱上涨。 投资倡议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田运营稳健，持续贡献投资收益。我们维持盈利预测，估量2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元，EPS为1.05/1.22/1.38元，对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 联络人： 余晓飞； 单三季度归母净利润同比+290%。2022年前三季度公司完成营收24.2亿元，同比+18%，其中Q3完成营收9.36亿元，同环比分别+60%/+25%；利润端，公司2022年前三季度完成归母净利润3.62亿元，同比+33%，其中Q3归母净利润1.62亿元，同环比分别+290%/+84%。讲演期内，宏观政策驱动，汽车行业展开环境持续向好，主要客户托付持续增量，叠加汇兑收益及联营企业科世科运停业绩快速增长，公司业绩增长。 研发费用率处于高位，Q3净利率同环比改善明显。Q3毛利率为35.03%，同比+2.16pct，环比-0.70pct；Q3净利率为18.87%，同比+10.03pct，环比+3.01pct。Q3公司四费率为17.20%，同比-5.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.14%/4.91%/11.22%/-1.07%，同比变动-0.25/-2.25/-2.09/-1.24pct，研发人员数量及项目预研投入增加，研发费用率处于高位。 打造汽车域控制器平台型企业，域控制器品类顺利拓展。公司前期产品以各类系统末端的智能执行器为主，在此基础上积聚了扎实的电子控制技术、AUTOSAR 软件开发才干，公司不时探求域控制器与智能执行器的技术架构与通讯请求，顺应集中式电子电气架构的展开趋向。（1）域控制器范畴公司先后规划底盘域控制器、车身域控制器产品，相关产品有望明年SOP。智能驾驶域产品处于主机厂深度沟通阶段，公司出资4000万设立合资企业，正式涉足智能驾驶范畴。（2）自顺应悬架控制器DCC及空气悬架控制器ASC产品已获小鹏、比亚迪、理想等车型定点，有望构成新的增长点。 风险提示：疫情重复，客户及品类拓展不迭预期，技术迭代不迭市场。 投资倡议：微幅上调盈利预测，维持买入评级。公司是国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，中心产品车灯控制用具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类。思索公司业务停顿顺利，我们微幅上调盈利预测，估量22/23/24年完成归母净利润5.2/7.3/10.3亿元（前次预测为5.1/7.2/10.0亿元），对应PE为46/33/23倍，维持一年期（2023年）目的估值区间68-77元，对应PE为37-42倍，维持“买入”评级。 单三季度归母净利润同比提升141%，营收、业绩高增长。爱柯迪发布2022年三季度报，2022年前三季度公司完成营收30.26亿元，同比+29%，其中Q3营收11.93亿元，同环比分别+53%/+28%；利润端，2022年前三季度公司完成归母净利润4.07亿元（业绩预告3.9-4.2亿元，中值水平，契合预期），同比提升46%，完成扣非净利润3.98亿元（业绩预告3.8-4.1亿元，中值水平，契合预期），同比+81%，其中Q3归母净利润1.94亿元，同环比+141%/+51%，扣非净利润2.11亿元，同环比+205%/+71%。公司“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，国内新能源车客户收入与单车价值量提升。叠加海运费回落、美圆上升等要素，业绩大幅增长。 产品结构完善，汇兑收益提升，盈利才干大幅上升。2022年Q3公司毛利率30.05%，同比+5.25pct，环比+3.28pct；净利率17%，同比+6.29pct，环比+2.53pct。2022年Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/5.05%/2.84%/1.11%，同比-0.15/-2.45/-0.17/-1.36pct。产品结构完善，叠加汇兑收益、海运费降落等外部环境改善，Q3毛利率、净利率同环比提升。 中小铝压铸件龙头，新能源+一体化压铸拉升长大空间。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、消费及销售，产品包含汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统等部件，拓展新能源车三电系统、汽车结构件等顺应轻量化、电动化、智能化需求。公司规划2025年以三电系统中心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超越30%，2030年达70%。抢先规划一体化压铸业务，有1250T、1650T、2200T、2800T、4400T等各种规格型号大型压铸机，新工厂今年计划导入3500T、6100T/8400T等大型压铸机，未来业绩增长可期。 风险提示：毛利下滑风险、政策风险、原资料涨价风险、同行竞争风险。 投资倡议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是铝压铸转向、制动、动力、雨刮等中小件隐形龙头，提升传统产品市占率的同时铝压铸品类向新能源化、智能化展开。我们维持盈利预测，估量2022-2024年公司完成归母净利润5.44/7.28/9.42亿元，对应PE为30/22/17倍。参考可比公司估值，思索公司未来的长大性和肯定性，我们给予公司25-30倍PE，维持一年期（2023年）目的估值21-25元，维持“增持”评级。 公司单三季度扭亏为盈。继峰股份2022Q3完成停业收入46.02亿元，同比增长21.71%，环比增长8.83%。完成归母净利润0.91亿元，完成扣非归母净利润0.88亿元，2021年同期分别为-0.27亿元、-0.35亿元，2022Q2分别为-1.31亿元、-1.39亿元，单三季度同环比完成扭亏。公司2022年前三季度完成停业收入130.35亿元，同比增长4.23%，完成归母净利润-0.77亿元，同比-147.7%，完成扣非归母净利润-0.88亿元，同比-161.49%。公司上半年因遭到原资料上涨、疫情、缺芯等要素影响招致呈现亏损，三季度随着外部环境好转以及自身持续整合，业绩有所修复。 三季度毛利率同环比提升，管理费用率有所降落。公司2022Q3毛利率14.11%，同比+1.67pct，环比+3.89pct。前三季度毛利率12.23%，同比-2.79pct，前三季度主要受二季度拖累（降落至10.22%），第三季度毛利率有所上升。公司2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/6.54%/2.55%/2.78%，同比变更为-0.21/-1.48/+0.41/+0.26pct，环比变更为+0.06/-1.32/+0.28/+3.06pct。公司盈利才干上升得益于降本增效的有效实施，包含改换格拉默管理层、与格拉默分离采购降低成本、优化人员结构、优化物流和仓储、整合工厂以提升管理效率等措施。 乘用车座椅业务在取得主机厂准入资历、工厂的树立等方面均有突破，估量将逐步放量。全球乘用车座椅80%以上的市场份额被外资占领，国内企业范围较小，主要生动在二级配套市场，公司2021-22年取得新权力定点，经过与新能源车企协作有望突破现有的乘用车座椅格局。2022年合肥数字化工厂树立完成，估量乘用车座椅业务逐步放量。 风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、原资料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。 投资倡议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 思索到公司盈利恢复状况，我们下调2022-2024年归母净利润至1.11/4.83/7.65亿元（原为2.12/5.90/9.00亿元），每股收益分别为0.10/0.43/0.68元。当前股价对应 PE为119/28/17倍。随着公司对格拉默整合稳步中止，公司盈利才干有所改善，以及乘用车座椅业务逐步放量，公司未来的长大性和肯定性增强，维持“增持”评级。 联络人： 王少南； 单三季度业绩同比提升163%。新泉股份发布2022年三季度报，2022年前三季度公司完成停业收入47.21亿元，同比提升45%，其中Q3完成停业收入19.08亿元，同环比分别+90%/+44%；利润端，2022年前三季度公司完成归母净利润3.14亿元，同比提升43%，完成扣非净利润3.06亿元，同比提升62%；其中Q3完成归母净利润1.47亿元，同环比分别为+163%/+75%，完成扣非净利润1.44亿元，同环比分别为+222%/+73%。公司前期扩建产能逐步释放，三季度业务量增长，营收、业绩稳步增长。 研发费用率处于高位，Q3毛利率、净利率改善显著。思索会计准绳变更，我们以“毛利率-销售费用率”拆解， 该口径2022年前三季度为17.56%，同比提升0.28pct；2022Q3为18.04%，同比提升3.40pct，环比提升1.13pct。我们以为主要由于公司前期扩建产能释放，客户结构改善所致。2022年Q3公司四费率9.43%，同比-4.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/4.66%/3.98%/-0.63%，同比变动-2.68/-0.43/-0.61/-1.13pct，销售费用率同比降落。 汽车饰件整体处置计划供给商，初步构成内饰件平台化供给体系，外饰件业务持续拓展。公司产品主要包含仪表板、门内护板、立柱、保险杠等，乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，初步平台化供给体系。同时扩展保险杠总成、前端模块、塑料尾门等外饰件业务，单车价值总和2700元。 积极开辟新能源汽车市场，Tier0.5级业务翻开长大空间。公司2022年上半年完成诸如吉利汽车、长城汽车、上海汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目配套。2022年，公司募投11.6亿元可转债扩建上海、合肥基地，完善消费规划同时向Tier.5级业务转型蓄力，长大空间宽广。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资倡议：微幅上调盈利预测，维持“买入”评级。我们微幅上调盈利预测，估量公司22/23/24年完成归母净利润4.50/7.12/10.41亿元（前次预测为4.47/7.08/10.31 亿元），对应PE为42/26/18倍。公司产品扩展顺利，客户资源优质，业绩肯定性及长大性强，维持一年期（2023年）目的价51-58元，对应35-40倍PE，维持“买入”评级。 上声电子三季度坚持高增长，收入同比增长53%，归母净利润同比增长62%。公司2022Q3完成停业收入4.80亿元，同比增长52.52%，环比增长35.93%，完成归母净利润0.22亿元，同比增长62.42%，环比-7.09%，完成扣非归母净利润0.22亿元，同比增长65.20%，环比增长10.22%。公司前三季度完成停业收入12.01亿元，同比增长30.96%，完成归母净利润0.59亿元，同比增长32.21%，完成扣非归母净利润0.54亿元，同比增长43.58%。三季度继续坚持高增长态势，估量扬声器业务继续稳步增长，功放和AVAS业务随同主流新能源客户持续放量。 毛利率有所下滑，费用端同环比降落。公司2022Q3毛利率18.78%，同比-6.63pct，环比-3.22pct，2022年前三季度毛利率20.11%，同比-5.75pct。公司2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/6.79%/6.17%/-2.34%，同比变更-0.74/-2.66/-0.25/-4.57pct，环比变更为-0.21/-1.57/+0.62/-1.25pct。财务费用受益于美圆升值产生的汇兑收益。研发费用率依旧较高，公司持续中止新项目的开发投入，进步声学系统计划和相关算法的研发设计才干，整体费用率得益于公司收入高速增长的范围效应有所降落。 声学优质赛道，公司从单一音频组件向汽车综合声响系统升级，长期增长肯定性强。公司2021年扬声器业务国内市占率进步至19.77%，为行业龙头。同时，公司拟投资5.54亿元用于汽车声响系统及电子产品项目的开发，扩展消费保障托付才干，估量市占率继续稳步提升。受益于对声学系统的高规范以及主流客户的推进，公司单车配套价值从100-200元提升至800-1500元，目前具备车载声学系统研发、制造、调音等软硬件综合才干，长期增长肯定性强。 风险提示：汽车行业销量不迭预期、客户拓展风险、原资料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。 投资倡议：维持盈利预测，维持“增持”评级。预测2022-2024年归属母公司净利润1.10/2.25/3.28亿元，同比增长81.2%/104.5%/45.8%，每股收益分别为0.69/1.40/2.05元，当前股价对应 PE为76/37/26倍，公司扬声器市占率稳步上升，功放业务放量，从单一音频组件向汽车综合声响系统升级，公司未来的长大性和肯定性强，维持“增持”评级。 联络人： 王少南； 第三季度收入降幅收窄，净利润同比恢复正增长。2022前三季度公司完成收入37.6亿元，同比降落27.2%；其中第三季度停业收入14.6亿元，同比降落26.7%。前三季度归母净利润-0.3亿元，同比降落134.16%；扣非归母净利润-0.8亿元，同比降落251.6%；其中第三季度归母净利润0.7亿元，同比增长59.9%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长27.6%，其中非经常性损益中停业外收入+176%，主要因收到违约金增加。今年前三季度公司运营遭到疫情、原资料成本上涨等负面影响，公司经过积极应对，每季度收入环比增长，同时经过控费降本提升盈利才干，利润端逐步修复，净利润环比提升幅度高于收入环比增长幅度。单三季度毛利率提升，费用控制良好。2022单三季度毛利率为36.7%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系加盟渠道毛利率大幅增长，一方面由于经销商折扣返点有所控制；另一方面由于原资料成本、人工成本、制造费用综合改善，制造及运营效率提升。费用率方面，销售、管理、研发费用率小幅上涨；财务费用率同比+1.0pp至0.9%，主要受本期票据贴现费用增加影响所致。净利润率4.9%，同比+2.6pp；扣非净利润率为3.4%，同比+1.45pp。盈利才干进一步改善。前三季度运营性现金流净流出同比减少。前三季度运营性现金流净额为-1.11亿元，相比去年同期同比净流出减少1.25亿元，主要因公司支付的运营性现金流降落影响所致。 自营整装业务战略调整，传统批发渠道环比增长稳健。由于整装业务效劳链条复杂，供给链管理难度较大，公司将自营整装的战略重点聚焦到自身优势城市广州和佛山，其他城市自营整装业务陆续缩减，故自营整装业务收入本季度环比有所降落；整装云环比双位数增长。传统家居批发业务在直营渠道和加盟渠道环比双位数增长，其中直营渠道增速较快，主要因继二季度上海封控解除后需求逐步恢复。门店拓展方面，公司坚持“1+N+Z”开店战略，讲演期内，直营门店个位数缩减，加盟门店持续增加。 风险提示：疫情重复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。 投资倡议：看好收入和利润环比改善，盈利才干企稳。公司收入和盈利的季度环比改善已释放出积极信号，未来估量将进一步好转。短期内公司业绩由于遭到疫情和地产压力下需求下行，以及公司自营整装业务处于战略调整期收入有所降落双重影响而表示承压。我们下调盈利预测，估量2022-2024年的净利润分别为1.45、2.09和2.62亿元（前值为1.76、2.30和2.90亿元），同比增速61.3%、44.3%、25.6%，下调合理估值区间至18.9~21.0元（前值为24.1~27.1元），合理估值对应2023年18~20xPE,维持“买入”评级。 联络人： 刘佳琪； 海外内需求承压，三季度收入/净利润下滑22%/50%。公司是锦纶产业链一体化龙头，业务触及锦纶长丝、坯布和面料。2022前三季度收入30.1亿元，-1.9%，净利润2.97亿元，-21.2%。单三季度收入9.6亿元，-21.8%，归母净利润0.58亿元，-50.1%，扣非净利润0.38亿元，-65.7%。Q3业绩低于预期，主要由于国内疫情重复和海外高通胀构成下游品牌下单意愿削弱，以及去年同期在供给链不稳定背景下品牌加大采购构成的高基数，6~8月，中国/美国服装库存分别同比增长10%/28%，从三季度国内织机开机率看，同比有10-20百分点的跌幅。 成本上涨、常规产品清库存令毛利率承压，差别化长丝展示较强盈利韧性。分业务看，长丝和面料有部分出口产品，坯布则以内销为主。锦纶长丝仰仗良好竞争力，维持95%产销率，其中再生丝维持满产满销和强劲毛利率，PA66受品牌去库存影响无法完成全年销量目的，但单价和毛利率维持较高水平。差别化产品展示较强韧性，而常规PA6、坯布和面料业务则受大环境冲击呈现较大幅度下滑。能源成本上涨、新项目人才贮藏额外成本，叠加存货清算影响，三季度毛利率同比/环比-3.9/-3.0百分点至19.9%。新厂人员薪酬和股份支付费用增加，在收入降落影响下，Q3费用率同比+3.0百分点至14.5%，净利率-3.4百分点至6.0%。前三季度公司资本开支8.4亿元。 短期需求估量依旧承压，继续看好高端锦纶长丝前景。今年己二腈已顺利国产化，民用锦纶66切片国产化可期，从中长期看，锦纶66仰仗优秀性能和原资料突破后成本降落的优势有望完成民用渗透率的大幅提升，再生锦纶持续呈现供不应求的情形，继续看好公司在高端锦纶纤维的技术先发优势和积极扩张前景。从短期看，公司存货水平较高（存货周转天数+42天至178天），国内疫情重复，国际品牌估量处置库存持续到2023 Q1~Q2，公司业绩仍将有一定压力，关注下游品牌库存拐点。 风险提示：疫情重复、原料价钱大幅动摇、订单不迭预期、市场系统性风险。 投资倡议：中长期前景可期，关注品牌库存拐点，掌握长期买点。公司短期业绩估量依旧承压，但我们继续看好锦纶66和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势和积极扩张的步伐。由于行业需求疲软，小幅下调坯布面料的订单、单价和毛利率预期，估量2022~2024年净利润分别为3.5/6.8/8.7亿元（原4.9/7.3/9.0亿元），对应2023年PE 19~20x，下调合理估值至15.0~15.7元（原16.8~17.7元），维持“买入”评级。 联络人： 关竣尹； 海外产能扩张和需求恢复带动三季度收入增长15%，净利润增长97%。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团，2022前三季度收入+21.2%至43.5亿元，净利润+33.8%至3.1亿元，扣非净利润增长128%；单三季度收入+15.0%至15.1亿元，净利润+97.1%至1.18亿元，扣非净利润+157%至1.2亿元，收入提升主要由于海外产能扩张和需求恢复，部分被国内消费疲软所抵消，2022 1H公司来自国内收入占比相对2021年降落8百分点至39.8%。 三季度毛利率环比继续提升，公司继续坚持扩张态势。公司收入与我们此前三季报前瞻的预期分歧，而净利润小幅高于预期。主要受益订单回暖、消费效率优化、原资料和运费成本压力减轻，毛利率改善好于预期，单三季度毛利率20.8%，环比/同比提升0.5/5.4百分点。费用率合计提升0.7百分点至12.4%，其中测算三季度汇兑收益约70万元，估量对利润贡献较小。从资本开支看，上市以来公司积极投入产能扩张和智能化项目树立，2021年/2022前三季度资本开支分别为7.7/5.6亿元。 估量欧美通胀影响小，短期有望持续盈利改善趋向。中长期积极扩张提效，深化品牌协作。1）短期看，固然高通胀对欧美批发环境构成冲击，但公司主要大客户维持良好预期，拉夫劳伦截至7月初的FY23Q1销售增长13%，管理层达观估量FY23将增长8%，未来3年复合增速中至高个位数；Hugoboss在今年8月进步全年销售增长指引至20-25%（原10-15%）；优衣库则于今年6~8月完成收入增长23%，管理层估量未来1年增长15%；安踏集团管理层估量FILA 2022 2H增长双位数，中长期目的双位数复合增速；以上品牌占公司收入43%。同时近期棉价和运价继续降落，公司有望持续盈利改善。2）中长期看，公司携手优质大客户，积极投入产能扩张和技改提效（招股募投项目有4个已达预定可运用状态，并发布转债预案计划4.8万吨针织面料和1.5万吨纱线），仰仗优秀质量和交期深化协作，具备长期长大潜力。 风险提示：海外高通胀；疫情重复；原资料价钱大幅动摇；汇率大幅动摇。 投资倡议：赛道景气，积极扩张和提效，全产业链集团具有长期长大潜力。公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链方式，经过较好的研发、质量、效率和交期切入高端品牌供给链。由于定位赛道较景气，且积极投入产能扩张、效率提升、项目技改，中长期长大潜力充足，利润率仍有较大改善空间。主因三季度业绩好于原来预期，小幅上调盈利预测，估量2022-2024年净利润4.4/5.5/6.6亿元（原3.9/4.9/6.0亿元），同增51%/25%/21%。上调合理估值至14.2~15.0元（原为14.1~14.8元），对应2022 年17~18x PE，维持“买入”评级。 联络人： 关竣尹； 第三季度收入增速环比加快，科力普占比提升利润率有所下滑。三季度公司收入53.0亿，同比增长18.6%，增速环比加快；归母净利润4.1亿，同比降落9.8%。毛利率降落3.5个百分点至20.9%，主要由于科力普占比提升以及各产品毛利率的下滑。整体费用率降落1.5个百分点至11.8%。存货/应收/对付账款周转天数分别-4天/+6 |
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