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◆ 事情：2018年公司完成停业收入340.84亿元，同比增长3.55%；完成归属净利润8.31亿元，同比增长37.28%。 ◆ 剖析判别：1. 四大业态构筑保险边沿，营收净利稳步提升；2. 综合毛利率增加0.74pct，期间费用率减少0.01pct；3. 运营转型展开提速，盈利才干不时增强；4. 马上金融再接再励，新兴产业展开疾速。 ◆ 投资倡议：因而我们给予公司2019/2020/2021完成营收353/366/380亿元，净利润11.8/15.3/19.3亿元的预测；对应PS0.4/0.38/0.37倍，对应PE11/9/7倍，初次给予“引荐评级”。 01投资事情 2018年公司完成停业收入 340.84亿元，同比增长 3.55%；完成 归属净利润 8.31亿元，同比增长 37.28%；完成归属母公司扣非净利 润 7.91亿元，同比增长 34.91%。运营现金流量净额为 10.02亿元， 较上年减少 22.22%。 （一）四大业态构筑保险边沿，营收净利稳步提升 2018 年公司完成停业收入 340.84亿元，较上年增加 11.69亿元； 其中主停业务完成营收 326.04亿元，较去年同期增长 10.98亿元， 同比增长3.48%。分业态来看，主停业务中百货 /超市 /电器 /汽贸 分别完成营收131.89/93.48/33.2/62.84亿元，对应营收增量分别为4.20/-0.0182/1.67/4.26亿元，同比增长3.29%/-0.02% /5.31% /7.28%。其中百货和超市占比主停业务收入 69.12%，占比坚持相对稳定，超市业态呈现细微的下滑。分地域来看，重庆/四川/贵州/ 湖北分别完成营收300.76 /22.29/1.32/1.46亿元，分别同比增长3.69% /1.23% /-4.85% /6.71%，其中重庆地域贡献了主停业务收入的 92.25%，其营收增量 10.70亿元贡献主营收入增量的 97.48%，牢牢 占领主要位置。 本期公司完成归属上市公司股东的净利润为 8.31亿元，较上年 增长 2.26亿元。利润的提升主要来自于两个方面：一方面是公司自 身业务盈利才干的提升；另一方面公司投资参股的马上金融范围和 盈利才干继续提升，完成净利润 8.01亿元，公司持股马上金融 31.06%的股份，本期确认投资收益 2.47亿，对应净利增量 0.69亿 元，对公司净利润影响严重。 （二）综合毛利率增加 0.74pct，期间费用率减少 0.01pct 公司2018年综合毛利率为 18.42%，相较去年同期增加 0.74个 百分点。分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为15.69%/16.87%/21.47/6.16%, 2018年除了汽贸业态毛利率小幅降落0.13个百分点外，百货/超市/电器业态分别增加 0.15/1.66/2.49个百 分点。百货和超市业态毛利率上升主要由于服装鞋包毛利率提升、生鲜类自营比例增加，公司 2018年自营生鲜类商品采购额 16.64亿元，较去年增加 1.92亿元； 汽贸业态的毛利率降落则是由于整车毛利的减少。 公司2018年期间费用率为 14.45%，相比去年稍微减少 0.01个百分点。销售/管理/财务费用 率分别为10.84%/3.43%/0.18%，相比去年同期变更0.22/-0.31/0.08个百分点。销售费用率的增加 主要是由于薪酬费用、业务宣传费用的增加，其中人工费用同比增加 1.26亿元、广告宣传及促销 费用同比增加 0.79亿元。财务费用率的上升主要为利息收入减少、金融机构手续费同比增加。2018年财务费用中，利息收入减少 1130.69万元，金融机构手续费增加 548.56万元。公司 2018年第 一次呈现研发费用 341.26 万元，缘由是公司所属全资子公司仕益质检启动了食品保险快速检测试 剂盒的研发、有机投入品规范体系研讨和家电相关的食品营养坚持率研讨三个研发项目。 （三）运营转型展开提速，盈利才干不时增强 公司实施以智能化为引领的创新驱动展开战略，加快运营转型展开。一是供给链持续优化： 百货加大品牌引新汰旧；超市推进生鲜工厂、基地源头采购；电器包销定制商品销售同比增长43%； 汽贸新增捷豹路虎、斯柯达、北京现代等品牌。二是场店调改深化：百货深化品牌分级管理；超 市完成部分门店餐饮化和场景改造，提升了购物体验。电器数码、智能、健康类产品销售同比增 长31.2%。三是网点开发优化：公司全年新开业和新签约网点共 24个，面积 18.57万平方米，关 停网点 18个，胜利试点首家 24小时生鲜社区方便店。四是线上线下互动融合：加快网络营销平 台树立，百货、电器完成微商城全掩盖，超市部份场店上线美团外卖，试点京东到家，电器拓展 世纪购、天猫旗舰店线上渠道，汽贸完善新版车管家商城。 （四）马上金融再接再励，新兴产业展开疾速 马上金融成立于2015年，在2017年二轮增资后业绩突飞猛进，作为马上金融的最大股东重 庆百货公司，享用了消费金融展开的红利。马上金融盘绕批发主业融合“金融+科技”，依托人 工智能、大数据、云计算等科技伎俩，持续推进个人消费贷款效劳智能化，注册用户超 6000万。2018年马上消费金融中止第三轮增资，公司参与认购后占马上金融增资后股本总额的 31.06%。 2018年度，马上金融完成净利润 8.01亿元，给公司带来投资收益 2.47亿元，大幅提升了公司的 净利润水平。近几年消费信贷监管趋严，消费金融市场分化，持牌企业更具展开前景，现金贷整 顿背景下受影响较小。马上消费金融经过三轮融资后，范围和盈利才干进一步提升，未来展开潜 力庞大。 公司四大业态构筑保险边沿，马上金融助力净利起飞。公司努力于立足西南地域，不时稳定 地域龙头位置，以重庆网点规划优化及四川、贵州等地战略扩张为重点，持续坚持区域范围抢先 优势，打造类购物中心等体验业态，进步门店的整体效益；优化后台平台化运转效率，强化供给 链采购、物流配送支持，经过批发商业方式创新与技术创新，解脱同质化竞争。公司加快新兴产 业的拓展，网上买卖平台上线运转，加快线上线下互动融合，增强客户体验；跨界整合开辟智能 家居和水家电业务，横向分离向上集成供给链；成立消费金融和保理公司，打造金融效劳平台， 完成产融分离。因而我们给予公司2019/2020/2021完成营收353.21/366.35/380.36亿元，净利润11.89/15.30/19.32亿元的预测；对应 PS0.40/0.38/0.37倍，对应 PE11.86/9.22/7.30倍，初次给予 “引荐评级”。 马上金融展开不迭预期；市场竞争加剧，电商的冲击加大；运停业态展开不均衡。
李昂丨批发行业剖析师 S0130517040001 特别道谢：甄唯萱 本文摘自：3月20日发布的公司点评 本订阅号不是银河证券研讨讲演的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研讨院已正式发布的研讨讲演，本订阅号所摘录的研讨讲演内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解细致、完好的证券研讨信息，请参见银河证券研讨院发布的完好讲演，任何研讨观念以银河证券发布的完好讲演为准。 本订阅号所载内容的版权归银河证券一切，银河证券对本订阅号保存一切法律权益。订阅人对本订阅号发布的一切内容（包含文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研讨的出处，且不得对本订阅号所在内容中止任何有悖原意的援用、删节和修正。 |
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