1 公司中心竞争力是持续拓展的保障

统联精密是一家专业的精密零部件产品的消费商和处置计划提供商，专注于为客户提供高精度、高密度、外形复杂、性能良好、外观精致的金属粉末注射成形（Metal Injection Molding，简称“MIM”）精密金属零部件，产品应用于平板电脑、智能触控电容笔、智能穿戴设备、航拍无人机等消费类电子范畴。

为了满足客户的产品需求，公司在MIM业务稳定展开的基础上，以资料为延伸，不时中止工艺融合，业务逐步向其他制造工艺如激光加工、CNC、精密注塑等加工工艺中止拓展。

金属粉末注射成形（MIM）是一种将金属粉末与一定的粘结剂的增塑混合料注射于模型中的成形措施，是将传统粉末冶金工艺与现代塑料注射成形技术相分离而构成的一种新型“近净成形”技术。

目前，公司收入范围在国内 MIM 企业中排名在前十，已成为苹果、亚马逊、大疆、安克、影石等国际国内知名品牌的合格供给商，并与富士康、捷普科技、吉宝通讯、铠胜集团、领益智造、立讯精密、歌尔股份等行业内知名企业树立了稳定的协作关系。

1.1.雄厚技术背景助力迅猛展开，“正”字文化凝聚公司力气

公司深耕精密制造范畴，以工艺创新驱动展开，五年即完成科创版上市：2016年6月，公司成立。

2016-2017年，公司经过工艺创新，以技术应战型研发产品为契机，切入苹果及大疆供给链；

2018年，公司MIM精密零部件业务拓展至智能穿戴范畴，营收突破“亿元”大关，且经过持续的工艺、设备迭代，盈利才干不时提升；

2019 年仰仗综合技术效劳才干，成为亚马逊、安克创新的合格供给商，公司被评为国度高新技术企业，；

2020年，公司为了满足客户需求，拓展其他精密制造工艺业务，继续做深做透大客户；取得软银D轮融资；公司的“粉末注射成形工程技术研讨中心”被认定为“广东省工程技术研讨中心”；2021年于科创板胜利上市；2022年入围国度级专精特新名单。

高管团队行业技术背景雄厚，高效协作提升中心竞争力：董事长及高管曾任职于比亚迪、富士康等行业巨头，积聚丰厚技术阅历。

中心团队成员具有十五年以上的行业阅历，同事十年以上的阅历，凝聚力强、沟通成本低、执行力高。

公司的主要客户群体为消费电子范畴创新驱动型客户，对研发响应速度和效率提出高请求，公司快速决策，高效协作，盘绕客户、质量、技术等中心关注点，合理分配资源，疾速响应，提升客户称心度；公司研发团队融汇不同行业的研发阅历，能够对MIM产品的研发及制程工艺提供更为全面、系统及不同视角的处置计划；团队大部分红员都有和国际大客户协作的阅历，能顺畅和客户沟通，为客户快速提供有针对性的处置计划。

股权鼓舞调发起工积极性，彰显公司业绩增长自信心。

公司2022年限制性股票鼓舞计划拟向鼓舞对象授予不超越300万股的限制性股票，其中鼓舞对象包含公司公告本鼓舞计划时在上市公司任职的董事、高级管理人员、中心管理人员、中心技术(业务）人员等，鼓舞目的为以21年的营收或者净利润为基础，22-24年营收或净利润增速为40%/80%/120%，充沛调发起工积极性，进步员工的公司忠实度。

守“正字”，争“一流”：公司依托身研发实力和丰厚的 MIM 消费制造阅历，据守以“向上之志、舍得之道、敬畏之心”为内涵的“正”字文化，秉承“守正、向善、务实、贡献”的中心价值观，以“成为世界一流精密部件制造商”为愿景，以“创新改动世界，精密成就美好”为任务，不时开辟进取，努力于使公司成为世界抢先的MIM产品制造商及多样化精密零部件综合处置计划提供商。

1.2.研发发明价值的企业价值观，深耕大客户战略

公司的研发中心实行“市场化、活动化、分离化、竞争化”的开放运转管理方式，并树立“技术抢先、勇于创新和开辟进取”的创渎体制及一整套完善的管理制度。

公司研发团队融汇不同行业的研发阅历，能够对 MIM 产品的研发及制程工艺提供更为全面、系统及不同视角的处置计划。

据公司2022年半年报披露，公司累计申请专利数量69项，累计取得受权的专利为50项，其中包含1项国际专利，触及外观产品、原资料、工艺创新、模具等。

研发费用逐年上升，稳超同业。

2017-2021年，研发费用复合增长率高达133.74%，22H1公司开端对大尺寸MIM、转轴加工工艺、医疗器械方向其他精密金属加工工艺等增加研发投入，为规划新业务做贮藏，继续加大对钛合金资料应用、特殊性能结构件、复杂工艺及自动化及自动化升级改造的投入，研发投入同期增长27.46%。公司研发费用占比稳定维持在10%左右，优于同业水平。

公司成立伊始便确立了大客户效劳战略，重点效劳大客户，与客户构成良好、持续的协作关系，一方面有利于坚持公司收入的持续性与稳定性，另一方面有利于公司了解行业前沿技术的最新展开趋向，进步技术才干。

拓展优质资源，深度绑定客户：

仰仗较强的技术研发实力，公司已成为苹果、亚马逊、大疆、安克、影石等国际国内知名品牌的合格供给商，并富士康、捷普科技、吉宝通讯、铠胜集团、领益智造、立讯精密、歌尔股份等行业内知名企业树立了稳定的协作关系。此外，下游行业产业展开及竞争格局也招致公司客户集中度相对较高。

公司的主要产品应用于消费电子范畴，消费电子范畴竞争较为猛烈，终端产品的更新迭代速度较快，对上游产业的技术请求较高。

除海昌新材外，公司大客户集中度超出同业水平，2018年高达87.99%，公司对客户结构不时中止优化，拓展优质新客户，2021年客户集中度已降至73.93%。

1.3.营收结构持续优化，迎来新的业绩爆发

公司营收及利润逐步稳步增长，增速虽有所动摇但持续向上态势明晰。

2021年营收增速下滑，利润率降落：

1）受芯片短缺的影响，客户的需求未完整释放，招致公司产能未能充沛有效应用，固定成本无法摊薄；

2）研发投入加大，研发费用比例进步；

3）2021年企业外销占比61.46%，公司产品直接出口主要以美圆等外币中止贸易结算，汇兑损失增加；

4）利息支出增加，公司为扩展范围以及自动化升级，银行借款增加。

2022H1业绩迎来新增长，全年业绩增速可期：

1）MIM精密金属零部件相关业务收入金额为1.59亿元，占主停业务收入比例为72.16%，较上年同期增长23.68%；在消费电子行业功用升级、集成化、轻薄化的展开趋向下，适用于小尺寸、复杂结构、资料适用性广的MIM精密结构件的渗透率在不时提升。新型消费电子市场火爆，折叠屏需求旺盛，MIM作为折叠屏中心部件铰链的主要零部件工艺，其市场范围也有望将迎来爆发式增长。

2）其他精密金属零部件相关业务收入金额为0.54亿元，占主停业务收入比例为24.68%，较上年同期增长126.17%；

3）本期美圆对人民币汇率上升，汇率影响有所缓和，汇兑收益有所增加。

毛利率稳定，三费控制良好，盈利才干不时提升：公司依托工艺创新，提升消费效率，控制产品良率，不时地中止自我迭代，为公司完成较高毛利率奠定坚实基础。

22H1毛利率有所下滑主要缘由是较大量的新产品和新项目处于量产初期，产能、良率、效率均尚在爬坡和提升阶段。销售费用、管理费用增速稳定。

2 MIM基本盘仍大有可为

金属粉末注射成形（Metal Injection Molding）是将现代塑料注射成形技术引入粉末冶金范畴，汇合了塑料成形工艺学、高分子化学、粉末冶金工艺学和金属资料学等多学科而成的一种零部件新型“近净成形”技术。

它能够应用模具注射成形坯件，并经过烧结快速制造高精度、高密度、三维复杂外形的结构零件，能够快速、精确地将设计思想物化为具有一定结构、功用特性的制品，并可直接中止大批量消费。

MIM技术分离了塑料注射成形和粉末冶金等措施的技术优点，不只具有常规粉末冶金工艺工序少、无切削或少切削、经济效益高等优点，同时，抑止了传统粉末冶金工艺制品材质不平均、力学性能低、薄壁不易成形及结构复杂的主要缺陷，适用于大批量消费小型、精密、三维外形复杂以及具有特殊请求的金属零部件的制造。

主要优势为“SCVP”：良好的基础性能（Strength）、适用于复杂结构（Complexity）、大批量消费（Volume）、比较成本优势（Price）。

近年来，在电子、汽车、医疗、五金、机械等多个范畴的带动下，全球MIM市场稳健增长。依据 Maximize Market Research 数据，2016年全球MIM市场范围为24.6亿美圆，2018年市场范围增至28.7亿美圆，估量2026年将抵达52.6亿美圆，对应2021-2026年复合年均增长率（CAGR）为8.49%。

未来，在电子产品快速增长以及MIM制造零部件对传统工艺制造零部件替代等要素的带动下，全球MIM市场仍将坚持向好展开。

从全球区域散布来看，中国MIM市场占全球市场的40%左右，是全球最大的市场；自2012年开端，我国 MIM行业开端飞速展开，市场范围也不时扩展。

依据中国钢协粉末冶金分会数据统计，2020年国内 MIM 市场范围增加至73亿元，同比增长9.0%。依据立鼎产业研讨中心估量，2026年MIM市场范围将抵达141.4亿元。

从下游应用来看，中国MIM的市场应用主要散布在消费电子范畴，2020年手机继续坚持着最大份额但略有降落，电脑、智能穿戴及涉军工类产品占比则大幅度增加，医疗及汽车类产品略有上升，五金机械类产品则明显降落。

以销售额为基准应用范畴占比：手机56.3%，智能穿戴11.7%，电脑 8.3%，五金（包含机械）6.9%，医疗4.5 %，汽车 3.5%，其它（包含军工）9.3%。

2.1. 消费电子需求旺盛，MIM有望乘Type C、折叠屏东风

MIM当前在消费电子行业主要应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴等。折叠屏、VR/AR、智能眼镜及Type C接口规范化等新需求进一步翻开MIM的行业空间。

苹果公司自2010年开端运用MIM零部件，并不时拓展、引领MIM的运用范围，电源接口件、卡托、摄像头圈、按键等MIM零部件在手机上的胜利应用，成就了中国MIM企业在消费电子范畴的抢先位置。随着智能手机、智能穿戴设备等消费电子产品向愈加轻薄化展开，这些产品的中心零部件也将愈加精密化和复杂化。在此背景下，MIM工艺的应用前景将日益宽广。

2.1.1. 大客户产品MIM件渗透率逐步提升，Type C贡献增长新动力

智能手机出货量增速放缓，新机型iPhone依然强劲。据Canalys数据显现，2022Q3全球智能手机出货量为2.98亿部，同比降落9%，而苹果于9月初发布iPhone 14，需求强劲，成为独一完成增长的厂商，出货量为5300万台，同比增长8%，而在中国的智能手机市场，苹果也成为前五大厂商中份额完成年增长的独一厂商，年增长率高达36%。

平板电脑、笔记本电脑需求放缓，iPad份额稳居第一，MacBook完成强劲增长。据IDC发布数据，2021年全球平板出货量抵达1.68亿台，苹果以34.2%的市场份额稳居第一，出货量抵达了5780万台，据Strategy Analytics数据显现，2022Q3平板电脑整体市场范围降落16%，而由于iPad全线价钱有所上涨，ASP推升至483美圆，出货量同比降落14%，但市场份额依旧有所增长，以39%的市场份额创9年来新高。

在笔记本电脑方面，22Q3全球笔记本出货量同比降落15%，在前七大PC厂商中，苹果是唯逐一家完成正增长的厂商，受益于积压订单的托付、新M2芯片组的MacBook在多地域推进销量，该季度出货量抵达810万台，同比增长26%，市场份额初次突破两位数，抵达10.8%，近五年新高。

轻薄化趋向显著，欧盟新规有望带来苹果全产品线Type C增量。

在提升传输速度与充电速度的动力驱动下，苹果MacBook及iPad、充电器或读卡机等周边产品均陆续放弃Lightening而运用Type C接口。今年全系iPad已中止此项转变。

10月24日，欧理睬最终批准，从2024年底开端，一切便携式电子设备充电接口均采用Type C接口，估量苹果将有更多的产品线转用Type C接口，其中iPhone有望成为最主要的MIM增量点（iPhone14仍为Lightening接口）。

经过梳理苹果系列产品接口变更历史能够发现，MacBook Pro 系列产品在2016年之后运用USB-C接口，iMac系列产品在2017年之后开端运用USB-C接口，MacBook Air、iPad Pro系列产品在2018年之后运用USB-C接口，iPad、iPad Air系列产品在2020年之后运用USB-C接口， iPhone系列产品在2012年之后运用Lightning接口至往常还未改换，USB-C接口均采用Type C物理形态。

目前，苹果现有Type C产品的精密结构件技术计划主要采用的MIM技术，未来新产品采用MIM计划概率较大，MIM精密结构件的市场空间有望进一步翻开。

iPad基本盘稳定优势、优化工艺，iMac已切入，并有望掌握Type C风口进一步拓展产品线。

以现有大客户为例，从应用终端来说，公司以MIM为韧，切入苹果链，最开端进入的是配件范畴，如Apple Pencil，后逐步拓展至iPad（平板电脑）、MacBook（笔记本电脑）、iMac（台式电脑）范畴；从制造工艺上来说，公司仰仗工艺创新，依托突出的综合技术才干，延伸至激光切割、CNC业务。

等候公司后续新工艺带来的供给料号提升、同时有望掌握Type C风口进一步拓展产品线。

2.1.2. 智能穿戴设备为MIM产品发明可观增量

智能可穿戴设备包含耳戴、腕带、头显等，除高精度外，对亲肤性、抗腐蚀性、防过敏也提出了较高的请求，因而MIM遭到可穿戴设备市场的欢送。

目前安卓系智能手表曾经大量采用MIM零件，苹果手表也开端切入MIM，由此瞻望MIM在可穿戴设备中的渗透率将进一步提升。

据IDC数据，2022Q2中国可穿戴设备市场出货量为2857万台，同比降落23.3%。随着元宇宙爆火，VR/AR产业正逾越低谷，迎来反弹，据VR陀螺研讨院估量，2022年-2026年VR出货增速约为86%，到2026年，全球VR出货量将超越1亿台，随着未来AR/VR设备快速上量，有望带动智能可穿戴设备中MIM市场空间上行。

2.1.3. 智能穿戴设备为MIM产品发明可观增量

折叠屏手机提供差别化体验，需求旺盛。

折叠屏技术曾经成为现阶段手机或者其他智能终端细分范畴中最抢手的方向之一。2019年全球折叠手机尚缺乏百万部，DSCC显现2020年折叠屏手机出货量310万台，同比增长454%，成为高端手机增长最快的一个细分方向，手机巨头正鼎力投入折叠屏机型的研发，随着三星、OPPO、华为、小米、光彩先后发布多款折叠屏手机，折叠屏终端逐步成为消费电子的抢手赛道，而苹果具有折叠屏有关多项专利，也在规划折叠屏手机。

转轴铰链是折叠屏手机的中心精密组件之一，而MIM作为转轴铰链的主要零部件工艺，其市场范围有望迎来显著增长。

折叠屏可分为外折、内折、多折、卷轴、上下折等多种折叠方式，此前限制折叠屏手机放量的障碍包含机身厚度、手机闭合水平、折痕效果等问题，折叠屏转轴铰链是其中至关重要的零部件，需求统筹重量轻、尺寸小的性能请求，还要保障折叠屏功用稳定、牢靠，需具备至少 10 万次以上的开合寿命，MIM工艺具备资料选择范围更广、产品复杂水平更高的优势，圆满契合折叠屏手机转轴铰链需求。

目前有三种铰链技术，U型铰链简单易有折痕（三星)，外折铰链可完成0-180°自由翻转（华为Mate X系列），水滴型铰链工艺复杂但折痕小（华为Mate X2、OPPO Find N、光彩Magic V）。

依据Counterpoint数据，2022Q1 中国折叠屏手机市场销量为67万台，同比增长391%，环比增长152%，估量2022年国内折叠屏手机出货量将同比增长225%，抵达270万台。每个铰链所需MIM件需求高达上百个，假定铰链MIM单机价值量为300-500元，估量国内折叠屏铰链MIM市场空间为78-130亿元，未来应用潜力大。

2.2. 汽车、医疗器械行业前景宽广，公司已有重点产品贮藏

国产汽车MIM件渗透率缺乏，潜力大。我国已成为世界最大的汽车消费国，汽车工业在我国经济展开中占有重要位置，国产汽车市场MIM件潜力大。

据中汽协数据，2022年1-10月，汽车产销分别完成2,224.2和2,197.5万辆，同比增长7.9%和4.6%，增速平缓。目前国内MIM在汽车市场应用相对较少，北美、日本、欧洲应用相对较多。北美、日本、欧洲粉末冶金零件单车用量分别为18.6kg、8kg、7.2kg，我国仅为4.5kg，这也预示在下一阶段，我国国产汽车MIM零件产品市场潜力大。

轻量化理念深化，MIM受汽车产业高度注重。

作为一种无切削的金属零件成形工艺，MIM 工艺可大量俭省资料，降低消费成本，减轻零件重量，有利于汽车完成轻量化及减少环境污染，因而 MIM 工艺遭到汽车产业的高度注重。

目前，MIM已用于消费汽车外形复杂、双金属零件以及成组的微小型零件，如涡轮增压零件、调理环、喷油嘴零件、叶片、齿轮箱、助力转向部件等。

据华经产业研讨院，我国汽车零部件及配件行业的收入自2015 年3.2万亿元攀升至4.9万亿元，未来如MIM 在该范畴有1%的渗透率，国内 MIM 在汽车零部件范畴市场空间将超越490亿元。

契合医疗器械高精密性请求，MIM渗透率有望进一步提升。

精密医疗器械的配件需满足小型、高复杂度、高力学性能等请求，需多个独立部件机械配合，传统的机械加工费时费力，MIM技术可将许多独立的部件做成一体，减少零件数量，节约开发时间，该技术已用于牙齿正畸形托槽、外科手术工具、膝盖植入零件、助听器声管等医疗器械设备。

2020 年，受新冠疫情影响，我国医疗器械行业同比增长20.61%，市场范围抵达7648亿元，2021年增速有所放缓，但同比增长速度仍抵达16%左右，整体市场坚持高速增长的良好态势。MIM尚未完整渗透医疗器械市场，而该市场附加值高，量大，可预见制造成本低、产量大的MIM技术在医疗器械范畴展开潜力大。

紧跟趋向加码研发投入，公司提早规划汽车电子及医疗范畴。

公司对汽车电子、医疗器械方向等增加研发投入，目前相关在研项目有“高强合金新资料3D打印工艺”“金属粉末注射成形贝塔钛合金工艺”和“MIM钛合金高光抛光”，为后续规划新业务做技术贮藏。

公司已取得了汽车和医疗产品相关的消费资质，在汽车方面现有的产品为汽车换挡旋钮，已为国内知名车企吉利的tier1厂商中止供货，在定制化高端产品上可能完成突破。随着公司展开及长沙消费基地的投产，公司的产能将得到扩展，产品的应用范畴将进一步丰厚。

3 公司精密件全流程工艺优势显著，凭研发实力抢占增量市场

3.1. 工艺优化阅历丰厚，控制中心技术

公司一直鼓舞研发团队勇于“试错”、勇于应战、擅长总结。

在工艺开发过程中，不同工作背景的研发工程师经过思想的碰撞、实验，在不时的“试错”过程中，树立了自身中心技术护城河。MIM制造工艺流程较长，触及多个制程，公司从喂料、模具、后处置、自动化等全流程中止自主研发，完成突破，自成立以来，不时地自我更新迭代，稳定中心竞争优势。

定制化喂料改进及开发，已具备自制才干：

公司针对不同金属粉末中止粘结剂的配比实验，经过对不同配比喂料的性能考证，来选择适合的粘结剂及优化配好比案，并经过不时混炼考证，制备出满足消费需求的喂料，从而控制配比技术，满足MIM消费需求。

公司经过持续的投入，目前已在316L、304L 以及17-4PH 三款牌号的喂料上具备了自制才干，且已控制钛合金喂料开发技术，相关发明专利“一种钛合金金属粉末注射成型喂料及其制备措施”已取得受权。

自主设计制造模具，综合模具制造精度高：

公司自成立之初，即设立子公司，组建自己的模房。在模具设计方面，公司推行全3D 设计，应用设计规范化管理、设计图面数据库管理等措施，确保模具开发的胜利率及效率、缩短开发周期。精密模具制造方面，公司控制业界顶尖的高速铣削加工技术（HSM）、零损耗超火花放电加工技术（EDM）、超精密电火花镜面加工技术，综合模具制造精度可达±0.003mm，先进的模具设计与制造技术为MIM产品的消费效率和良率提供保障，是公司中心技术及中心竞争力的重要组成部分。

注塑、脱脂、烧结等工序的外协产量降低，后处置工艺逐步转向自制：为应对产能缺乏，公司将部分将注塑、脱脂以及烧结工序兼并中止外协，2020年，随着智能制造的正式投产，注塑、脱脂、烧结等工序外协占比曾经降落至5.30%，2021年上半年，公司烧结工序曾经全部转为自产。后处置工艺包含整形、CNC、攻牙、喷砂、镭雕、抛光、研磨、清洗、PVD等工序，其中公司可自制工艺包含整性、喷砂、研磨以及CNC。

自动化逐步渗透，部分产品完成全制程自动化：公司自成立之初即设立了专职的自动化设备部门，在合理化、优化、规范化相关工艺制程的前提下，分离产品及工艺特性实施自动化设备的研发，处置行业普遍存在的依赖人工、自动化水平低的难题，进一步提升消费的分歧性和稳定性，进而完成效率及良率的提升。

公司在逐步完成产品的连线自动化消费，部分产品已完成全制程的自动化。目前，在自动化设备开发技术方面，公司具有MIM生胚加工与自动分类移转技术、物料的自动摆盘及转移的消费技术、不锈钢精密零部件视觉与机器人联动矫形技术、磁力研磨后磁针与产品自动分别的技术、复杂结构精密零部件影像与激光分离的高速检测技术等。

3.2. 定位精密零部件，不时拓展精密制造才干

持续拓展新产品，不时中止工艺延伸，提升客户黏度。

1）公司顺应客户新增的产品线需求，新增激光切割、CNC等设备并规划范围化产能，为客户提供多元化的工艺选择和处置计划，紧贴客户展开途径；

2）增强对3D打印等前沿技术的研讨，丰厚技术贮藏，并加快对相关研讨成果的转化与落地，以培育及拓展新的业务增长点;

3) 公司持续工艺创新，不时在升级迭代工艺制程、设备及自动化，较大地提升了消费效率和产质量量的均质性。

公司有望在深耕原有大客户的同时，持续拓展老客户新产品、新客户老产品、新客户新产品，未来潜在新范畴空间更大。

定位精密零部件，MIM与非MIM并行，持续优化产品结构。

公司据守精密制造范畴，在稳定展开MIM业务的同时，逐步构成以MIM精密金属零部件和其他精密金属零部件两大业务板块为中心的业务方式。公司积极加快长沙MIM精密结构件消费基地的树立进度，为满足下游潜在市场需求规划新业务，进一步释放产能。截至22H1其他精密金属零部件相关业务收入金额为0.54亿元，占主停业务收入比例为24.68%，较上年同期增长126.17%。

4 盈利预测及估值

4.1. 盈利预测

我们对公司2022-2024年盈利预测做如下假定：

1）公司精密零部件业务：随着在国际大客户处产品MIM件份额持续提升及新产品单机价值量提升、我们预测公司MIM业务22-24年营收分别为3.5、4.6、6.9亿元，毛利率估量为45%/46%/46%，其他金属工艺品22-24年营收分别为1.7、3.5、5.2亿元，模治具及其他业务有望坚持。

2）固然其他金属件等产品毛利率略低，但随着整体产品结构持续升级及范围化优势，公司毛利率有望基本坚持稳定，22-24年毛利率估量为39%/39%/40%。

3）随着持续投入及范围经济效应的表示，公司22-24年销售费用率坚持为1%，管理费用率为10%/9%/9%，研发费用率为11%/10%/10%。

4.2 估值

我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.98、1.4、2.4亿元，可比公司长盈精密、精研科技、福立旺、东睦股份（国内抢先的精密结构件厂商）、立讯精密（果链重点企业），22-24 PE为64/18/13倍，公司当前市值对应PE分别为28/19/12倍，公司未来三年营收、净利润有望坚持50%以上增速，我们给予公司23年30倍PE，对应目的市值43亿元。

风险提示

（1）大客户订单不迭预期：国际大客户占公司业务收入超70%，可能存在由于公司研发、计划等未能跟进大客户新品及大客户自身新品计划、销量等不迭预期影响公司营收及利润风险。

（2）中心喂料环节外购依赖度高：公司主要消费环节均已完成自制，但中心喂料环节仍主要依赖外购，可能存在原资料价钱、供给动摇风险。

（3）新建产能投产不迭预期：公司在长沙等多地新建产能，可能存在由于疫情等不可控要素影响产线树立、产能爬坡等风险。

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