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作者：天风宏观宋雪涛团队
一、第一阶段：美国对中国采取贸易限制 1.1. 中美贸易互补性高于竞争性 中美贸易并非直接竞争，而是具有较强的贸易互补性。中国出口对美国进口贸易互补性较强的行业包含轻纺产品、橡胶制品矿冶产品及其制品，机械及运输设备以及杂项制品（包含家具、服装等）。美国出口对中国进口贸易互补性较强的行业包含食品及主要供食用的活动物、燃料以外的非食用粗原料、化学品及有关产品和机械及运输设备。
贸易互补性指数用于权衡贸易的互补水平和贸易关系的紧密水平。由中美两国的贸易互补性指数（图1、图2）可看出，在劳动力密集型行业中，美国多依赖中国，而资本密集型行业的状况相反。所以中美贸易并非直接竞争，而是具有较强的贸易互补性，假如两国贸易战开战，很难呈现一方净获益而另一方净损失的情形，贸易战的结果必定是两全其美。而且2000年以来美国对中国进口越来越依赖，主动开战的美国产生的直接和间接损失不容忽视。
1.2. 美国会对中国的哪些行业采取贸易限制？ 假如美国对中国产品贸易限制，必定在最少伤害自身利益的状况下作出决策，而从贸易互补度角度能够看出：劳动密集型行业（轻纺产品、橡胶制品矿冶产品及其制品，机械及运输设备以及杂项制品（包含家具、服装等））中国出口对美国进口互补度较高，在劳动力成本昂扬的美国并没有承接相应产能的条件，因而劳动密集型产业不是贸易战的主要对象。同时，固然初级产品的贸易互补度不高，但是由于初级产品的进出口属于国际产业链多年以来的正常分工，美国国内对这部分产能的替代性并不强，所以初级产品制造业也不太可能成为美国对中国限制的行业。 假如特朗普政府对中国进口商品设限，则资本和技术密集型行业是相对最优限制伎俩。资本技术密集型产业主要包含两类行业：消费化学品及相关产品产业和机械设备产业（未分类其他产品行业产值太小致使能够疏忽）。其中机械设备行业无论是中国对美国还是美国对中国，均存在显著的贸易互补性：缘由在于机械设备行业范围较大，中国对美国高技术机械设备存在较高的依赖性，而中国低端机械设备和美国低端机械设备存在竞争关系。因而在美国对中国贸易制裁时，更可能选在与美国本土企业存在竞争关系的较低端机械设备、电器设备和科技产品等。
1.3. 美国贸易制裁对中国构成损失的预算 2015年美国对中国进口的平均税率为2.6%，中国对美国出口金额为410bn$，其中机械设备制造业196.4bn$，化学制品行业14.7bn$。
依据文献预算中国出口价钱弹性在1.3-2.0之间（Aziz，Li ,China’s Changing Trade Elasticities , 2007），我们取中性弹性为1.6，分别假定美国对中国部分及全部可限制行业征收10%、15%、25%、35%和45%进口税，得到中国在不同税率下行业损失状况（表1）。将税率进步至15%的状况下（美国总统具有不经过国会在150天内将进口税进步至15%的权益），只在机电、音像设备行业对中国限制，则构成中国损失35.68bn$，而假如对全部可限制行业限制，则构成中国损失47.25bn$。税率进步至特朗普宣称的45%的状况下，只对机电、音像设备行业限制，中国损失121.99bn$，对全部可限制行业限制，则损失165.80bn$。
注：1-机电、音像设备，2-钢铁及其制品，3-塑料及橡胶制品，4-化工行业，5-纸制品行业（行业排序依照产值份额大小） 二、第二阶段：中国对美国中止贸易回击 2.1. 中国会对对美国的哪些行业采取贸易反制？ 中国进口对美国出口的非贸易互补的行业包含：动植物油脂及蜡、矿物燃料润滑油及有关原料、轻纺产品、橡胶制品矿冶产品及其制品、杂项制品（包含家具、服装等）、饮料及烟类、未分类的其他商品（硬币、金等），其中初级产品行业（饮料及烟类）很难被制裁，而未分类的其他商品不做思索。即中国主要从部分初级产品行业和劳动密集型行业对美国中止贸易限制，但也应同时思索到资本密集型行业中的电机、电气、音像设备行业和锅炉、机械用具及零件行业，两者属于较低端机械制品，中国国内存在着替代品，这两个机电、音像子行业也是限制行业。同时，由于本土汽车技术的进步，构成对美国进口车辆的替代性，车辆、航天器行业也是回击重点行业。因而，中国针对美国中止回击的行业主要是机电、音像设备行业以及汽车、航天器等行业。
2.2. 美国因中国贸易报复所遭受的损失预算 以2015年为例，美国对中国出口150bn$，中国对世界进口税率约为10%，美国出口价钱弹性约为1.5（Peter Hooper , Trade elasticities for the G-7 countries ），当中国对美国分别采取将关税进步至15%、25%、35%、45%以及完整抵御相关行业条件下，行业损失状况如表2。
注：1-机电、音像设备，2-车辆，航天器，3-杂项制品，4-轻纺、橡胶制品，5-矿物燃料润滑油，6-动植物油脂（行业排序按产值份额大小） 全面抵御状况下，构成美国出口直接损失为75.00bn$，小于美国贸易维护对中国构成的损失，这是由于中美自身存在较大的逆差，同时，我们所能估量的中国对美国贸易限制的反响是基于最小化损失的角度，但假如真正发作贸易战，中国很有可能在双方互补性较高的行业限制，构成两全其美的情形。中国经过进口限制的效果，相关于美国贸易维护效果小很多的缘由，在于机械制造业都是两者进口结构重要组成部分，而中国只能消费相对低端的产品，而美国能够经过对进口这部分商品而促进美国本土替代消费，但美国所消费的高技术产品，中国本土没有可替代产品，很少能经过这部分产值变更限制美国出口。 但同时应留意，假如美国对中国采用贸易限制会损伤美国在华跨国公司的利益，2013年美国在华跨国公司对美国出口85亿美圆，约占美国从中国进口总额的1.9%，假如美国对中国进口商品进步关税至45%，则跨国公司约损失57.66亿美圆。
采取贸易限制的同时也会减少对美国商品的进口，按中国每出口100元商品，则有12.5元用于进口美国商品来看，中国出口损失165.8bn$，则美国出口至中国减少20.73bn$。 同时也会增加美国国内消费者的成本，中国占美国进口21%（可限制产业产值约占50%），对中国可限制行业进口征收45%关税将招致美国进口价钱上涨4.5%，美国CPI上涨0.135%（依据Thomas D（2005）测算，进口商品价钱对通胀弹性为0.03），相当于美国年度GDP减少24.06bn$。 因而，在美国采用45%税率限制从中国进口商品状况下，假如中国全面抵御可限制行业，则美国由于贸易战而遭到的损失为125.56bn$： 75.00bn$ + 5.77bn$ + 20.73bn$ + 24.06bn$ = 125.56bn$ 直接损失 跨国公司损失 消费成本进步 消费成本进步 总损失 依照相同措施对不同状况下中美税率博弈测算（表3），纵向代表美国对中国相关产品征收10%-45%进口税，横向代表中国对美国分别采取将关税进步至15%、25%、35%、45%以及全面抵御的状况。
注：如28.20（36.35）代表中国损失28.20bn$（美国损失36.35bn$），阴影部分为中国损失小于美国损失的状况。 三、中美贸易战：伤敌一千，自损八百 只需在美国对中国进口税率在10%、15%和25%的状况下，中国才有可能在贸易战中损失小于美国损失，假如特朗普能够运用总统权益，绕过国会在150天期限内将关税进步至15%，那么中国采取关税进步至25%、35%、45%和全面抵御均能够对美国构成有效回击。但是假如美国对中国征税进步至35%和45%，无论中国采取哪种报复措施，中国遭受的损失均大于美国遭受的损失。 如美国对中国进步关税至45%，即便中国对可限制行业采取全面抵御的措施，中国因贸易战遭到的损失165.8bn$依旧大于美国因贸易战而遭到的损失125.56bn$，中国净损失值为40.24bn$。 但我们以为贸易战一定能顺利展开，或者说，贸易战一定会以全面、激进的方式爆发，而是以部分、逐步的贸易摩擦方式展开。 一方面，美国自身也会遭到严重的经济打击，依据美国彼得森国际经济研讨所测算，即便发作短暂的贸易战，美国私营范畴也将失去130万个工作岗位，占私营范畴总工作人数的1%。另一方面，美国总统的最大权限只能在150天的期限内，对一切进口商品征收不超越15%的关税，国会关于15%以上的关税提议具有否决权，而国会和商界的关系不可忽视。作为美国第一大贸易同伴，中国能够仰仗对从美国进口的农产品、机电、航空器等行业的贸易反制，具有与美国谈判的位置，这些贸易反制可能使得关税提议遭到来自美国商界的反对。 中美假如发作贸易战，其实都不是以单纯的贸易维护为目的，特朗普希望假如进步关税强迫人民币升值或高端制造业回流，中国贸易反制也是希望具有谈判的筹码换取中国深化变革的时间。正是由于各自的企图都不在贸易自身，发作全面贸易战的可能性不高，未来可能更常见的是中美之间部分、逐步发作的贸易摩擦。
附录： 依照《国际贸易规范分类》（SITC）的划分，国际贸易商品划分如下：
注：SITC5+7+9为资本密集型行业，SITC6+8为劳动密集型行业，其他为初级产品行业。
讲演来源：天风证券研讨所宏观团队 报揭露布时间：2017/1/26 |
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