中银证券：TMT有望迎来估值扩张 游戏具备较高配置价值

为什么TMT科技行业、游戏大约率进入为期四季度及以上盈利上行的趋向?而游戏具备政策与技术周期双重利好？从内容产业的角度怎样看游戏的投资价值？ 中银证券“游戏投资信号再获强化”主题会议中，首席战略剖析师王君等多位嘉宾带来相关分享。以下是嘉宾部分观念，扫码即可回看全部会议内容！

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01

TMT或迎来业绩高增 带来二阶段估值扩张

中银证券首席战略剖析师王君对近期市场解读到，科技长大上半周呈现了一定的止盈买卖，从影响因历来看，主要是海外通胀的扰动。包含美联储这轮加息预期终值有所抬升，使得美债利率下行趋向呈现停顿，所以和美债利率高度负相关的高景气板块呈现了一定的回撤和止盈状况。当然，我们看到科技长大板块在一个持续的政策催化的过程中。这一点特别像2013年到2015年那轮科技牛市，政策对互联网+持续的呵护，所以使得科技长大、TMT很难呈现比较大的共振式的回落，回调相对 是细微的。至少目前没有看到活动性包含系统性的风险。所以 从催化角度，无论是大盘价值还是科技长大都具备部分抵消之前市场的一些担忧。

其实我们看到元旦以来市场行业轮动比较快，元旦以来大盘蓝筹呈现了系统性的估值修复。春节以后过渡到更关注高景气和长大空间的科技板块的上涨过程中。 从目前来看，显然市场进入到一个两会预期买卖的窗口。春节前包含春节期间，中观数据表示基本契合预期。但最近一些行业的开工率呈现了超越弱理想的迹象。特别是当预期转弱以后，理想由弱转强的过程中表示出了超预期的要素。我们察看到的一些数据，好比2月上旬的销量，线下消费、地产周边销售、近期的建筑开工率其实都呈现了一定的超预期特征。超预期自然会被市场在两会窗口中定价。短期高增长的价值股，由于它增耐久期比较短，所以这种高增长超预期，做预期买卖就成了当下市场十分抢手的一个方向，使得短期上超越了复合高增长长大股的收益率。所以，两会预期买卖窗口，复工超预期的预期买卖阶段，我们看到大盘蓝筹基本上沿着两会买卖窗口去展示。细致行业映射方面，我们看到开工端受益的建材、水泥、工程机械、建筑，还有竣工端的受益的家居、家电行业呈现了比较快的向理想增强的方向修复的特征，我们觉得 这是大盘价值在两会前的一个逻辑。

图片来源：海洛创意

关于TMT，高景气长大方面，我们觉得它是一个更耐久期，更高复合增长，并且很大可能由于业绩的高增长带来二阶段估值扩张的行业。所以，我们觉得它应该是在今年投资者组合里面必须考量超配的一个方向。除了刚才提到政策、产业资本的持续利好，好比运营商中国电信宣布要进入大模型技术的研发要素以外，我们觉得当前科技长大估值修复的过程还没有终了。它的估值修复除了信息催化以外，还有活动性宽松。国内宽松的变更我们觉得至少在4月底之前没有边沿上的变更。海外目前来看，通胀下行趋向依旧是很大 的概率。我们察看到金油比的走势依旧还在向上的趋向过程中，美债利率向下也是大的方向 。

从目前剖析师的预期来看，特别是科技行业剖析师预期，其实有很多行业在今年会呈现一个分母端心情带来的估值修复。到下半年一些行业像TMT、我们今天关注的传媒里的游戏大约率进入到一个为期四个季度及以上盈利上行的趋向中。我们知道四个季度足以使这些行业的估值进入一个扩张阶段。所以在一个相对比较肯定的盈利上行趋向的判别下，这些行业当前的上涨可能 仅是今年上涨的开端，再加上筹码结构依旧是全行业里面比较占优的，所以我们关于科技长大看的是一个趋向性的机遇，关于大盘蓝筹更多是两会预期买卖的窗口。

02

游戏具备政策与技术周期双重利好

中银证券战略剖析师高自然从战略角度剖析到，游戏行业是我们不时以来重点引荐的行业，主要有几下几点缘由。首先，经济周期的角度，游戏行业自身兼具了科技长大和可选消费的一些属性，在扩张前期就比较占优。其次，游戏行业有比较大的盈利潜在弹性，而且前期估值紧缩比较充沛。

行业信号的角度，一方面我们曾经看到游戏行业政策趋向有一个比较明显的转向；而且我们知道游戏行业供给端关于市场和业绩的影响是庞大的，我们看到从去年年底以来，游戏版号下发基本稳定在80-90个。在稳定的供给之下，行业业绩有望迎来比较明白的回暖。

图片来源：海洛创意

而且从5G应用端大潮的近临背景之下，游戏也有望进一步拓展到VR、AR等场景。同时，游戏行业的市场范围还会有比较大的长大空间。游戏行业目前具备政策与技术周期的双重利好，同时估值又处于一个相对比较低的水平，行业具备较高的配置价值。

03

内容产业中游戏是十分值得投资的行业

中银证券传媒互联网剖析师卢翌从行业角度分享到，首先新华社发文《别忽视游戏行业的科技价值》文章里的主要观念和内容我们总结了四点。第一、肯定了游戏行业背地的科技元素，特别是成人游戏产业对AI、VR技术延展的推进的作用，以及包含在芯片、终端、工业、建筑等实体产业范畴完成价值外溢的状况；第二、肯定游戏产业具备自然的文化属性和深沉的科技属性，并等候丰厚经济属性，构成”超级数字场景“；第三、肯定游戏产业在国际竞争中的积极作用，主要是指出海方面；第四、以为随着未成年人维护和防沉浸规则的完善和落地，游戏产业逐步告别”野蛮生长“，未来将进入到一个新的延展阶段。其实这篇文章的中心机想和去年11月人民网发布的《深度发掘电子游戏产业价值机不可失》这篇文章是分歧的。当时这篇文章表述了游戏科技在5G、芯片产业、人工智能这些先进技术当中发挥了十分重要作用，并且倡议应该并重游戏产业的监管和延展。去年11月人民网发布之后，实践上刺激了游戏行业在沉寂了大约一年多之后很大幅度的上涨。

上周 我们也去参与了广州游戏行业年会，在会议上我们也能够看到，监管部门和整体行业的风向其实都在强调游戏行业正在从一个地道的文娱进入到跟科技延展十分相关，促进作用十分强的行业。同时还能为教育和文旅等其他行业去赋能，并且出海输出文化影响力等。近期火爆的AIGC概念方面，行业也有一些讨论。游戏的开发、发行、运营全环节都有望受益于AI技术的延展。而且，目前也有一些游戏中的功用初步应用到了AI的模型。游戏原画的制造、故事剧本的编写，还有NPC的交互等等都曾经得到了初步的应用。 我们以为AIGC不只仅是能够辅佐行业进行降本这方面去赋能行业，更重要的是能够更深层次的去开发一些AI所生产的创新内容。

版号状况来看，目前产业版号下发节拍逐步稳定，大约每个月在80-90个之间，我们置信2023年整体行业的供给预期稳定向好。从估值的角度来看，固然在去年11月人民网发文之后，游戏行业的确一路上涨，但目前看2023年整体的估值大约是15倍左右。对比2019年行业平均估值在25-30倍左右，当年游戏行业收入增速大约是8%，其中手游增速是18%。2021年上半年在游戏版号和未成年人监管不利要素还没有发作的时分，手游增速大约在10%左右。我们以为2023年行业肯定是在逐步恢复增长，整体行业和头部公司的收入都会在恢复增长的过程中，所以估值还有十分多向上修复的空间。目前，市场投资关注点也开端转向各个公司产品的上线节拍以及上线后的实践表示，所以我们也引荐关注产品贮藏比较丰厚，而且有一些高完成度的重点产品的游戏公司。

我们以为今年不论是从公司贮藏方面，还是从政策支持的角度，也包含从宏观环境和消费提振的角度来看，游戏行业今年会有比较大的反转以及估值修复、业绩修复的投资机遇。我们去年12月发布的2023年的战略讲演里面也有提到，在内容产业的角度来看，还是首推游戏。以为游戏整体的收费方式以及收费的持续性，包含玩家消费的持续性都是内容产业当中十分值得投资的行业。