鼎泰高科301377估值剖析和申购倡议分享

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一、公司引见

（一）公司是一家专业为 PCB、数控精密机件等范畴的企业提供工具、资料、配备 的一体化处置计划，具有自主研发和创新才干的高新技术企业。PCB 为各类电子 系统提供元器件的装配支撑和电气衔接的功用，享有“电子产品之母”之称，被广 泛应用于电子产品制造范畴，属于电子信息行业的重要组成部分。PCB 产业的发 展水平可在一定水平上反映一个国度或地域电子产业的整体展开速度与技术水 准。随着 PCB 层数和密度的不时增加，PCB 产品与微型芯片的分离日益紧密， PCB 消费和研发以至会影响到国度的战略信息保险。在整个电子产业链中，PCB 属于上游产业，而公司主要产品钻针、铣刀则属于 PCB 加工制造专用的耗材。公司自成立之日起，便努力于微钻、铣刀及其他刀具等产品设计制造，积聚 了丰厚的消费工艺和质量管理阅历，具备全系列的研发设计、制造才干，为宽广 客户提供全方位的产品处置计划。公司目前是国内 PCB 刀具消费范围最大的企 业之一，与健鼎科技、方正科技、华通电脑、瀚宇博德、胜宏科技、深南电路、 景旺电子、崇达技术等国内外知名 PCB 消费厂商树立了长期稳定的协作关系。公司在中国电子电路行业协会 2021 年刀具类专用资料企业中营收排名第 1 位；依据 Prismark 数据，2020 年公司在全球 PCB 钻针销量市场占有率约为 19%，排 名第 1 位。

（二）公司的产品主要包含钻针、铣刀、刷磨轮、数控刀具、PCB 特殊刀具、自动 化设备、功用性膜产品等，主要面向的客户群是 PCB、数控精密机件制造企业。

（三）公司的主停业务收入构成状况如下：

（四）产能应用率状况：

二、行业和竞争

（一）公司的主要产品为 PCB 用微型刀具及数控刀具，处于切削刀具行业，上游 主要为钨钢等金属原资料消费企业及金属切削机床消费企业，下游客户主要为 PCB 制造企业。切削刀具是机械制造中用于切削加工的工具，被称为机床的“牙 齿”，与金属切削机床共同作为切削加工的基础工艺配备。刀具资料的选择既影 响加工精度和工件名义质量，也影响切削加工效率和消费成本。刀具资料主要包 括硬质合金、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速钢）、陶瓷和超硬资料（人 造金刚石 PCD、立方氮化硼 CBN）。随着工业技术的展开，各种刀具资料各自发 展，相互配合，又彼此竞争，经过组合应用，为现代切削加工提供处置计划。从 刀具资料展开历史来看，硬质合金的呈现与展开，替代了很大一部分高速钢。硬 质合金的综合性能愈加优秀，运用范畴最为普遍。硬质合金刀具是指用硬质合金作为切削刃口的工具。发行人主要产品钻针、 铣刀、数控刀具等均属于硬质合金刀具，其中钻针属于孔加工刀具、铣刀及其他 刀具属于铣削刀具。依据中国机床工具工业协会的统计，2019 年硬质合金刀具 的主要类型有硬质合金刀片、铣削刀具、孔加工刀具等，其中硬质合金刀片的销 售占比最高，为 49.65%；铣削刀具、孔加工刀具的销售占比分别为 27.63%、18.00%。

由于 PCB 用微型刀具主要用于 PCB 的加工制造，所以 PCB 产业的市场规 模和展开一定水平决议了 PCB 用微型刀具市场的容量和增长潜力。

依据 Prismark 统计，受全球主要电子行业范畴如个人电脑、智能手机增速放 缓要素影响，2015 年及2016 年全球 PCB总产值较为低迷，年增长率分别为-3.68% 及-2.02%。2017 年全球 PCB 产值恢复增长态势，2017-2018 年全球 PCB 年增长 率分别为 8.55%及 6.04%。2019 年受中美贸易战、全球经济放缓等要素影响，全 球 PCB 产值有小幅下滑，年增长率为-1.76%；依据 Prismark 剖析，固然 2020 年 受新型冠状病毒肺炎疫情影响招致全球经济承压，但疫情催生线上活动进而提升 了电子产品的需求（数据中心、PC 等），同时 5G 基础树立稳步推进，使得 2020 年全球 PCB 产品需求呈现较为强劲的增长，估量 2020 年全球 PCB 产值将抵达 625 亿美圆，同比增长约 2%。未来全球 PCB 行业将坚持温和增长，5G、汽车电子、工业 4.0、云端效劳器 等将成为驱动 PCB 需求增长的新方向。估量 2024 年全球 PCB 产值抵达 758.46 亿美圆，2019-2024 年期间复合增长率约为 4.35%。

依据 Prismark 统计，全球 PCB 产业主要集中于亚洲、欧洲和北美区域。随 着全球电子信息产业从兴隆国度向新兴经济体和新兴国度转移，亚洲特别是中国 已逐步成为全球最为重要的电子信息产品消费基地，作为其基础产业的 PCB 产 业也同步向中国、日本等亚洲地域转移。在 2000 年以前，全球 PCB 产值 70%以 上散布在美洲（主要是北美）、欧洲及日本等地域，进入 21 世纪以来，PCB 产业 重心不时向亚洲地域转移，2013 年以来，亚洲 PCB 产值占全球 PCB 产值的比例 已超越了 90%。2006 年以来，中国大陆已超越日本成为全球最大的 PCB 消费国，PCB 的产 量和产值均坚持世界第一的水平。2019 年，中国大陆 PCB 产值抵达 329.18 亿美 元，占全球 PCB 产值的比重为 53.70%。全球 PCB 行业已构成以亚洲为主导、中 国为中心的产业格局，估量未来我国 PCB 产值占比将会进一步提升。依据 Prismark 统计及预测，2019 年全球 PCB 产值为 613.00 亿美圆，同比下 降 1.76%，其中，2019 年中国大陆 PCB 产值为 329.18 亿美圆，同比增长约 0.66%， 为 PCB 主要消费区域中独一坚持增长的区域；2019-2024 年全球 PCB 产值的复 合增长率约为 4.35%，2019-2024 年中国 PCB 产值复合增长率约为 4.88%，仍将 高于同期全球 PCB 产值的增长水平。

依据 Gardner Intelligence 的数据，2009-2019 年全球金属加工机床消费总额 由 663 亿美圆增长为 821 亿美圆，十年复合增速 2.60%。2009 年全球机床消费额 在遭到金融危机影响后大幅降落，之后逐步走出低谷并疾速上升，2011 年消费额 抵达历史峰值，为 1054 亿美圆。2011 年后，受全球供需关系及贸易关系等要素 影响，全球机床市场消费额整体呈动摇趋向。依据中国机床工具工业协会数据，从机床产值看，2019 年中国、美国、德 国、日本、意大利位列前五，分别占比 23.06%、16.63%、15.43%、7.73%、7.13%，中、美、德三国产值占比超越全球产值的一半；从机床消费额看，2019 年中国 机床消费额达 223.1 亿美圆，占全球总消费额比例 27.19%，位列全球第一，此 外德国、日本、意大利、美国机床消费额紧随其后，分别占比 11.81%、9.62%、 8.40%、5.36%。整体上看，中国机床消费和消费额均位居世界第一。

刀具市场的消费状况和结构变更状况是我国制造业展开的晴雨表。我国切削 刀具总范围阅历 2012 年至 2016 年的动摇后，随着“十三五”规划的落地，制造业 朝着自动化和智能化方向快速行进，制造业转型升级推进切削刀具行业快速展开。2016-2018 年我国切削刀具年消费范围呈现明显快速增长，其中 2017 年刀具消 费总额年增长率抵达 20.68%。2018 年刀具年消费总额抵达 421 亿元，年增长率 为 8.51%，超越 2011 年 400 亿元的高点，发明了历史最高纪录。2019 年受中美 贸易摩擦加剧、汽车等下游行业持续下行的影响，我国刀具消费额有所下滑，2021 年我国切削刀具年消费额抵达 477 亿元，2015-2021 年我国刀具消费额复合增长 率抵达 8.86%。估量未来我国刀具消费总额仍将呈持续上升趋向。依据中国机床工具工业协会数据，2009-2011 年中国金属加工机床消费额从 200 亿美圆增长至 390.90 亿美圆，2 年复合增速 39.80%；2011-2018 年金属加工 机床消费额有所动摇，7 年复合增长率为-4.11%；受去产能、去库存以及高档机 床渗透率提升的影响，2019 年中国金属加工机床消费额为 223.1 亿美圆，相比 2018 年降幅抵达 23.41%；2020 年降幅较上一年度明显收窄。长期来看，受益于 5G 手机渗透加速、新能源汽车销量进步以及国防军工、航天航空、工程机械等 行业的快速展开，中国机床行业将迎来新展开契机。

（二）PCB 用微型刀具主要运用于 PCB 钻孔及切削设备上，属于耗费品。随着 5G 时期的来临，因 PCB 板的密集度更高，硬度更强，PCB 厂商关于 PCB 用微型刀 具的质量有了更高的请求。以钻针为例，消费适用于 5G 的 PCB 运用的钻针精密 度需提升，主要采用微钻（规格在 0.2mm 及以下的钻针），但由于消费微钻关于 消费商工艺及技术的请求极高，目前国内能够范围化消费微钻的企业极少。

2021 年公司钻针、铣刀产品产量分别抵达 64,536.38 万支、6,481.14 万支， 钻针、铣刀业务收入分别抵达 82,229.00 万元、13,215.69 万元。依据 CPCA 发布 的《第二十一届（2021）中国电子电路行业主要企业榜单》，公司在刀具类专用 资料企业中排名第 1 位；依据 Prismark 研讨讲演4，2020 年公司在全球 PCB 钻针 销量市场占有率约为 19%，排名第 1 位。

依据 CPCA 发布的《第二十届（2020）中国电子电路行业排行榜》，2019 年 PCB 专用资料企业前二十大中，主停业务为 PCB 钻针、铣刀消费的企业包含金洲精工、鼎泰高科、佑能工具（上海）有限公司、宜昌永鑫精工科技股份有限公司和上海惠而顺精密工具股份有限公司。目前全球主要 PCB 刀具企业除鼎泰高科以外包含金洲精工、日本佑能、尖点科技等，依据 Prismark 研讨讲演5，2020 年全球 PCB 钻针销量约为 25.80 亿支，其中公司市场占有率约为 19%，排名第 1 位；排名第 2 位至第 4 位为金洲精工、日本佑能、尖点科技，市场占有率分别约 为 18%、14%和 9%。

三、特别风险

（1）技术替代风险 PCB 钻孔工艺主要分为机械钻孔和激光钻孔，发行人钻针产品属于机械钻 孔工艺的耗材。机械钻孔所适用的板材类型、钻孔直径范围较广，简直掩盖一切 PCB 钻孔范畴，激光钻孔工艺虽亦应用于 PCB 范畴，但目前主要在 0.15mm 以 下直径的微孔范畴配合机械钻孔中止钻孔加工，特别用在盲孔、埋孔加工。激光 钻孔工艺存在钻机价钱昂扬且维修正换成本高、孔型不规则、烧蚀过程会招致 PCB 性能不稳定、无法对 5G 范畴 PCB 的各类复合资料基材同时抵达加工请求 等优势，招致激光钻孔的大批量应用受限，在短期内难以得到突破，不会大幅替 代机械钻孔。公司目前立足已有技术，高度关注激光钻孔工艺技术的展开。假如 公司未来无法在 PCB 钻孔工艺范畴持续坚持技术创新才干，或因技术升级迭代 无法坚持持续的技术先进性，公司将面临中心技术竞争力降低的风险。

（2）应收账款风险 讲演期内，公司应收账款账面价值分别为 31,475.37 万元、37,627.62 万元、 47,853.78 万元和 45,726.84 万元，占各期末总资产的比例分别为 28.74%、25.45%、 26.07%和 22.12%，占各期停业收入的比例分别为 44.95%、38.90%、39.15%和 75.32%。由于公司业务范围扩展等要素，公司应收账款持续增长。假如市场竞争 加剧或客户自身运营呈现严重不利变更，将不利于公司应收账款的收回，对公司 的资产质量和运停业绩产生不利影响。

四、募投项目

五、财务状况

1.讲演期内：

2.公司估量 2022 年前三季度的停业收入为 92,000.00 万元至 95,000.00 万元， 较 2021 年前三季度同比增长 1.45%至 4.76%；估量归属于母公司股东的净利润 为 17,200.00 万元至 17,500.00 万元，较 2021 年前三季度同比增长 1.74%至 3.51%；估量扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 16,000.00 万元至 16,200.00 万元，较 2021 年前三季度同比增长 1.12%至 2.38%。

六、无风个人的估值和申购倡议总结：

鼎泰高科的主要业务是为PCB、数控精密机件等范畴的企业提供工具、资料、配备的一体化处置计划，公司的主要产品则包含微型钻针、铣刀、刷磨轮、数控刀具、PCB特殊刀具、自动化设备、功用性膜产品等，作为PCB上游产业链，公司在这个细分行业属于龙头位置，业绩有周期性性，现阶段上市曾经过了业绩爆发期，谨慎看好，短线给予85亿左右估值，发行估值偏高，倡议谨慎申购。

阐明：关于新股预测表的价钱，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作心情来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不倡议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有动摇是正常的，个人见地会随着资金的喜好和题材的发酵而改动前期观念（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值剖析观念）。新股申购倡议分为四种（1.积极申购2.普通申购3.谨慎申购4.不倡议申购，前面两种状况个人会申购，后面两种状况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资倡议，据此操作风险自理。