财华洞察|拆解时兴巨头LV的盈利方式

全球时兴朴素品牌巨头LVMH最近发布了截至2022年12月31日止的财政年度业绩，不论收入还是盈利水平，均创下纪录新高。

有意义的是，LVMH在伦敦买卖所上市的股价也于近日创下新高，最新报801.05欧元，市值或抵达4,014亿欧元，约合4,362亿美圆，相当于全球市值最高的苹果（AAPL.US）市值的18.88%。

比苹果贵的时兴溢利，理据在哪？

值得留意的是，固然LVMH的市值不到苹果的两成，但对比于市值与盈利范围，市场明显对LVMH更为看重。

LVMH的2022年全年利润仅相当于苹果截至2022年9月24日止2022财年净利润的15.34%左右，纯利率只需17.79%，低于苹果的25.31%，但其市盈率却抵达28.50倍，远高于苹果的市盈率23.16倍，见下表。

这能否意味着时兴概念存在溢价？

财华社以为未来的增长预期，才是市场对LVMH看高一线的主要缘由。

见下图，LVMH的股价走势是这个画风。

而苹果近半年的股价走势是这样。

可见，市场预先下调了对苹果的预期，而向上修正了对LVMH的预期，这是为什么？

是由于加息吗？

苹果与LVMH的业务均遍布全球，加息带来的美圆强势对这两家公司均构成影响，相对来说，苹果遭到的影响更大，由于它的入账货币是美圆，非美圆收入占了苹果总收入的大半，当该公司将其来自世界各地收入兑换成美圆时，美圆强势自然会带来会计上的汇兑亏损。

LVMH却不然，LVMH的会计货币是欧元。于2022年，欧元兑美圆呈弱，而期内LVMH的美圆收入占了30%，与美圆直接挂钩的港元占了2%，而其他货币则占了42%。

见下图，2022年欧元在LVMH收入中的占比只需19%。

2022年，LVMH的全年收入按年增长23%，至791.84亿欧元，该集团提到，这主要遭到了却算货币高于欧元所带动，其中美圆升值11%，人民币升值7%。

而从净利润来看，2022年的纯利同比增长17.02%，由去年同期的120.36亿欧元，扩展了39.05亿欧元，至140.84亿欧元。

通常一家企业的业务扩张分为两个方面，一是内部增长，即现有业务的内生增长，一个是外部扩张，经过并购和收购中止业务的扩展或进入新的业务范畴，因而带来的利润增长也可由内生增长与外部扩张的划分来中止剖析。

作为跨国企业，LVMH除了划分出内部增长与外部扩张两大块外，还单独列出了汇率动摇带来的影响。2022年，LVMH的纯利增长中，内部增长占了74.90%，汇率动摇影响占了23.76%，可见美圆加息关于欧元汇价的牵动也是其业绩增长的重要思索要素。

美国的加息周期尚未终了。同样，欧洲央行的加息周期也在推进之中，美圆的汇率上涨，依然是苹果等美国大型科技公司的忧虑所在，而固然欧洲央行会继续加息，欧元兑美圆的弱势一定能在短时间内改动，LVMH在短期内或仍将占领着汇率优势。

更为重要的是，LVMH行将迎来新的业务和利润增长点。

LVMH的业务增长点在哪？

在2020年疫情爆发后，LVMH与其他批发企业一样，也遭受了对朴素品需求萎缩的繁重打击。但是2021年美联储提供的无限活动性，大大推进了兴隆国度资本市场的高涨，带来的财富效应也体往常朴素品的消费上。

从下图可见，在2020年短暂遭挫后，LVMH的业绩在2021年疾速反弹，并在2022年坚持增长。

LVMH集团汇集75个知名品牌，业务遍布5大商业范畴，包含：

1）酒品和烈酒，包含轩尼诗、酩悦香槟、2021年兼并的黑桃A香槟，以及多年来兼并的北美和欧洲众多酒庄；

2）时兴和皮革商品，包含国内消费者所熟习的LV名牌包、Dior服饰、Celine、Fendi、Marc Jacobs、Loewe等诸多时兴服饰、配饰品牌，2021年6月兼并了街头潮牌Off-White；

3）香水和化装品，包含Dior、娇兰、纪梵希等众多香水和美妆品牌，还有2022年初兼并的法国百年香氛品牌Officine Universelle Buly等；

4）钟表和珠宝，宝格丽（Bulgari）和蒂芙尼（Tiffany）的业绩主要兼并到这个业务分部；

5）精品批发：包含国内知名的美妆连锁店丝芙兰（Sephora），在港澳深受内地旅客欢送的DFS（环球免税店）等。

从收入范围来看，第一大收入来源是时兴和皮革商品（2022年的收入占比为48.81%），第二大收入来源为精品批发（2022年的收入占比为18.76%），见下图。

扣除销售成本、营销及销售开支、普通及行政开支之后的持续运营溢利方面，时兴和皮革商品是LVMH当之无愧的主要利润来源，见下图，2022年该分部的运营溢利占比高达74.61%。

从图中可见，从2021年起，钟表和珠宝的利润开端大幅攀升，主要由于2021年1月起LVMH兼并了蒂芙尼（Tiffany）。但需求留意的是，固然钟表和珠宝有望成为后起之秀，但从盈利才干来看，该分部仍远未及时兴和皮革商品分部，钟表和珠宝分部的2022年运营利润率为19.06%，较兼并蒂芙尼（Tiffany）之前的9.00%高出一倍以上，而时兴和皮革商品分部的2022年运营利润率则高达40.65%。

从地域市场散布来看，美国市场固然重要，但不包含日本在内的亚洲市场才是LVMH最大的收入市场，见下图。

LVMH没有披露在中国的收入数据，但是由以上的数据大致能够推算出，中国应是除日本以外亚洲市场中最大的市场。

见以上结算货币的收入占比图，LVMH没有单独列出人民币的占比，但是单独列出了港元占比。

在2018年之前，港元收入占比都在6%以上，但是到2019年由于社会事情，内地游客开端回落，港元收入占比跌至5%，到2020年疫情爆发跌至4%，而在2021年和2022年更进一步跌至3%和2%，主要由于疫情招致港澳通关暂缓。

港澳地域由于疫情而招致经济和消费放缓，可能是LVMH港元收入占比降落的一个缘由，但是这两个地域最主要的收入来源和消费支出均来自内地游客，内地游客的锐减，应是最重要的缘由。

另一方面，从货币占比能够看出，在港元收入占比降落的同时，其他货币的占比在进步，由2018年的36%，上升至2019年的37%，到2021年更抵达45%的水平，2022年随着美圆占比的上升（或主要由于兼并了Tiffany），其他货币的占比才回落至42%，但仍远高于2018年的水平。

LVMH没有披露人民币收入的占比，但是从港元收入与其他货币收入的此消彼长，以及LVMH旗下门店在国内各大城市的增加，或答应以看出人民币收入的占比应有重要的一席之地。

疫情三年（2019年末至2022年末），LVMH在欧洲（包含总部法国）的店铺数量累计减少86家，美国净增225家（主要或来自Tiffany），日本增加69家，除日本以外的亚洲地域新增376家。

LVMH在2022年业绩中多次提到，由于疫情防控措施，其内地业务大受冲击，但被其他新兴市场的强劲增长抵消，能够看出，除日本以外的亚洲新兴市场在LVMH的增长中同样发挥着重要作用。

需求留意的是，固然这三年其大中华地域的业务表示可能欠佳，LVMH对新兴市场的投入却并不小，从以上亚洲区新增店铺数量远超其他地域能够看出，而在中国市场，该集团并未见停步，例如2022年7月，DFS竞得重庆江北机场国内T3航站楼的时兴、钟表和珠宝特许运营权，10月再取得D区的运营权，而DFS店近日已迎来首期开业。

从收入散布能够看出，LVMH美国业务的优势在于钟表和珠宝（得益于Tiffany的兼并）；精品批发，其中丝芙兰（Sephora）与科尔士百货公司 (Kohl's) 协作中止扩张，也因而在2022年大大提升了贡献；以及酒品业务，其中2022年8月兼并位于美国加州纳帕谷产区的约瑟夫菲尔普斯酒庄（Joseph Phelps Vineyards）。

但需求留意的是，这三项业务都并非LVMH盈利才干最优的业务分部，酒品和烈酒的2022年运营利润率有30.36%，但收入范围小，仅占了总收入的8.97%，因而利润范围也未成气候；钟表和珠宝的利润率为19.06%，同样由于收入范围小，限制了利润贡献；精品批发由于售货值大，收入也颇为可观，但是批发业务利润率较低，该分部的2022年运营利润率只需5.31%，贡献的分部利润只占了3.74%，与其占18.76%的收入范围不成比例。

LVMH利润率最高的业务是时兴和皮革商品，2022年的分部利润率高达40.65%，比酒品业务高出10.29个百分点，比钟表和珠宝业务高出21.59个百分点，比精品批发高出35.34个百分点。

时兴和皮革商品业务中，不包含日本的亚洲区是最主要的市场，见下图。事实上，疫情三年，中国境内的LVMH旗下一线品牌店数量有增无减，随着超大城市的升级、免税店的增加，LVMH在国内的扩张有望进一步加快。

中国已于2022年12月优化疫情防控措施，另一方面，港澳游以至出境游也在逐步开放中，能够预见，中国游客在欧美门店的消费也将大大提振其收入增长。

而这些利好音讯，尚未反映到LVMH的2022年业绩中。

总结

LVMH发布了一份创纪录的业绩，疫情三年，其业绩并没有遭到十分大的负面影响，在2020年落后之后，于2021年疾速踌躇不前，一方面是由于这家法国朴素品巨头持续中止业务扩张，另一方面则主要得益于美股大涨带来的财富效应。

但是，2022年之后，其增长点或从西向东移，美联储加息的延迟效应将逐步表示，而中国优化防控措施，有望迎来经济和需求的反弹。对中国经济和消费前景的神往，正是支持着LVMH估值的重要要素。

毛婷