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晨会提要 【宏观与战略】
【行业与公司】
【金融工程】
重点引荐 固定收益投资战略:固定收益专题：中长期纯债基金季报剖析-资产范围再现下滑，净值增长率稀有为负 债基个数：截止2022年四季度末，发行在外的中长期纯债基金共有1690只，数量占领全基金市场的16.1%。据Wind可统计数据来看，四季度共发行了中长期纯债基金147只，发行份额1,980亿，持续了三季度的趋向，发行热度继续回暖。 债基范围：截至2022年四季度末，已披露四季报的中长期纯债基金总资产和净资产分别为59,572亿元和46,770 亿元，较三季度末分别减少了852亿元和1773亿元，总资产和净资产范围都是近年来初次回落。平均范围来看，截止2022年四季度末，平均总资产和净资产分别为37亿元和29亿元，较三季度末分别减少2亿元和2.3亿元。 杠杆率：2022年四季度末，整体法和平均法下杠杆率均有小幅上升，较三季度末分别增加了0.03。 基金净值增长率：基金业绩方面，2022年四季度中长期纯债单季平均净值增长率为-0.23%，增长率较三季度明显下滑了1.1%。 大类资产配置：截止2022年四季度末，债券资产占比略下滑0.3%，但依旧占领最高的比重，占总资产97.0%，买入返售资产占1.8%，占比较三季度增加了0.2%，银行存款和其他资产分别占总资产的1.0%和0.2%，占比较上季度基本持平。 券种配置：2022年四季度末相比与三季度，金融债、政策性金融债、企业债和中票占债券资产的比重分别变更1.8%、0.6%、-0.9%和-0.5%，国债、短融、同业存单、资产支持证券和其他债券分别变动-0.6、-0.1%、-0.1%、-0.2%和0.1%。 联络人：陈笑楠； 行业与公司 商贸批发行业2023年2月投资战略：春节假期消费回暖明显，行业复苏趋向有望持续 春节消费整体上升显著，疫后修复态势积极。兔年春节受益于疫情防控政策优化后消费场景以及客流的恢复，各地前期受压制的消费需求得到了充沛释放，因而消费各行业均有明显回温态势。依据国度税务总局增值税发票数据显现，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，且相比2019年增长12.4%，其中商品消费/效劳消费同比分别增长10%/13.5%。细致来看：1）商品消费：据国度税务总局增值税发票数据粮油食品等基本生活类商品销售收入同比增长31.5%，家具、五金、文体用品销售收入比2019年春节假期年均分别增长9.9%、19.4%、17%；2）交运：国务院联防联控机制春运工作专班的数据显现，春节假日7天，全国春运客流总量抵达22563.8万人次，同比2022年增长71.2%，为19年同期的53.6%；3）旅游：据国度税务总局增值税发票数据来看，春节期间旅游社及相关效劳业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%；4）电影：据国度电影局初步统计，2023年春节档电影票房为67.58亿元，同比增长11.89%，位列影史春节档票房第二位。 政策端不时发力鼓舞消费复苏。去年年底，中共中央、国务院印发《扩展内需战略规划纲要（2022－2035年）》明白将扩内需提升至国度战略高度；而中央经济工作会议进一步提出要着力扩展国内需求，要把恢复和扩展消费摆在优先位置。1月28日国务院常务会议再次指出，要乘势推进消费加快恢复成为经济主拉动力，并从加力扩消费、努力稳定外贸、积极吸收外资三方面中止细致部署细致发力。 投资倡议：维持板块“超配”评级。随着当前疫情病例数短期达峰后的回落，居民生活回归正常，春节消费数据的回温也传送了积极信号，同时刺激消费政策估量仍有望密集出台，行业整体持续复苏趋向明白。继续倡议关注统筹基本面上具备疫后反弹潜力和空间，以及估值上近一年已有充沛调整具备一定保险边沿的标的。主要引荐：1）医疗美容：疫情不改行业高景气度，合规监管助力龙头加速扩张，引荐爱美客、朗姿股份、医思健康、巨子生物等；2）黄金珠宝：具备刚需特征疫后复苏肯定性高，且龙头积极拓店集中度疾速提升，引荐迪阿股份、周大福、潮宏基、周大生、老凤祥等；3）线下百货：线下客流有望疫后逐步修复，龙头转型拓新带来新想象空间。引荐重庆百货、天虹股份等；4）化装品：行业去化及疫情影响有望弱化，龙头积极调整下夯实主业，同时加速开辟第二曲线翻开远期空间，引荐鲁商展开、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅等。 风险提示：消费复苏不迭预期；疫情重复；政策变动等。 联络人：孙乔容若； 机械行业2023年2月投资战略：1月制造业PMI指数50.1%，制造业景气度显著上升 1月行情回想 1月机械行业（申万分类）指数上涨8.80%，跑赢沪深300指数0.28个pct。机械行业TTM市盈率/市净率约为32.17/2.47倍，处于历史较低位置。细分行业看，子行业呈现普遍上涨态势，工业自动化行业涨幅最高，单月涨幅15.15%。 行业重点引荐组合&短期投资观念 重点组合：华测检测、广电计量、苏试实验；中兵红箭；奥普特、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、怡合达、汇川技术；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维；联赢激光、海目星。2月金股引荐：汉钟精机、鼎阳科技、海目星。 当前时点，疫情后经济快速复苏，2023年1月制造业PMI指数50.10%，环比上升3.10个pct，重返扩张区间，制造业景气水平明显上升，估量上半年经济有望持续复苏，综合思索短期经济修复预期以及中长期基本面，我们重点引荐真空泵国内龙头汉钟精机、电子测试丈量仪器领军企业鼎阳科技和激光加工设备领军企业海目星。 重要数据跟踪 PMI（国度统计局1月31日数据）：1月制造业PMI指数50.10%，环比上升3.10个pct；消费指数和新订单指数分别为49.80%和50.90%，环比变动+5.20/+7.00个pct，产需景气水平明显回暖。 机床（国度统计局1月20日数据）：2022年金属切削机床产量57.20万台，同比降落13.10%；2022年12月金属切削机床产量5.30万台，同比-11.70%。 培育钻石（GJEPC 1月18日数据）：2022年印度培育钻石毛坯钻进口额/裸钻出口额为14.74/17.15亿美圆，同比+32.26%/50.37%；2022年12月进口额/裸钻出口额为1.11/1.02亿美圆，同比-15.53%/-0.9%。 工业机器人（国度统计局1月20日数据）：2022年工业机器人产量44.31万台，同比-4.80%；2022年12月工业机器人产量4.05万台，同比-9.50%。 工程机械（中国工程机械工业协会1月18日数据）：2022年发掘机销量26.13万台，同比-23.76%；2022年12月发掘机销量1.69万台，同比-29.8%。 投资倡议：产业升级+自主可控，掌握结构性机遇 回想2022：机械行业自2021年以来结构分化显著：1）以工程机械为代表的传统周期机械自21Q2进入下行周期，运营逐季变差，当前仍处于周期下行阶段；2）以基础零部件/工业自动化/激光配备/注塑机等为代表的通用配备自21Q3先后步入行业景气拐点，当前通用自动化仍维持承压；3）以光伏配备/新能源汽车配备/风电配备等为代表的新能源专用配备处于长大期，虽短期受需求动摇及行业供需变更影响，整体呈现较高景气； 瞻望2023年，我们主要看好：1）（自上而下）掌握优质赛道中长期有望穿越周期的优质龙头公司，具备中心竞争力的优质机械公司将充沛受益行业长大+份额提升，具备更强阿尔法的公司以至穿越行业周期运营稳中向好。好比检测公司、中心零部件公司、部分产品型公司（如科学仪器）等；2）（自上而下）发掘高景气的长大性赛道或周期长大景气向上细分赛道中的龙头公司，好比通用自动化（机床刀具、工业机器人、工控、注塑机、减速机）、光伏配备、风电配备、锂电配备、培育钻石等；3）（自下而上）寻觅低估值、基本面有明显边沿变更的细分行业隐形冠军。 风险提示：宏观经济下行、原资料涨价、汇率大幅动摇、疫情重复冲击。 互联网行业周报（23年第4周）：春节假期消费复苏显著 指数状况：1月第周围，恒生科技指数录得上涨，单周涨幅为5.35%。主要受益于春节假期期间，各地出行、旅游和消费复苏所驱动。同期，纳斯达克互联网指数录得上涨，单周涨幅为5.35%。截至2023年1月27日，恒生科技指数PS-TTM为2.41x，处于恒生科技指数成立以来36.92%分位点。 个股方面，互联网板块股票简直全线股价上涨。港股方面，云音乐、微盟集团、腾讯控股为本周表示前三的股票，单周涨幅为13.2%、9.6%、5.9%。美股方面，拼多多、微博、哔哩哔哩为本周表示前三的股票，单周涨幅为12.8%、10.4%、9.4%。年初至今，云音乐、知乎、阿里巴巴为涨幅前三的股票，累计涨幅为42.8%、39.2%、36.0%。 资金流向：快手为近两周非南向资金净流入第一。近两周，在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为海尔智家、舜宇光学科技、中芯国际、小米集团-W、金蝶国际；非南向资金净流入前五的公司分别为快手-W、华虹半导体、保险好医生、阿里健康、比亚迪电子。 互联网板块重点新闻： 行业新闻：1）增值税发票数据显现，春节假期消费平稳增长；2）2023年春节假期国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%；3）2023年1月游戏版号下发，腾讯网易重点游戏获批。 公司动态：1）腾讯：申请微信虹膜支付商标；2）京东组织架构调整，成立云事业部和三大中心；3）蚂蚁集团股东投票权调整；4）美团启动“当地参团商家助力计划”，提供专属流量扶持；5）快手调整快分销普通计划佣金上限；6）抖音生活效劳MCN机构平台鼓舞政策全新上线。 投资倡议：1）腾讯旗下电商小程序腾讯荟聚转型品牌聚合平台；2）京东超市分离沃尔玛全渠道首发预制菜整席家宴；3）美团无人机业务2022年停顿顺利；4）快手CTO陈定佳将卸任；快手董事长宿华减持快手股份；快手春节期间推出“快相亲，爱相守”同城相亲活动；5）抖音超市上线，商品均为官方直发。 风险提示：政策风险，疫情重复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行招致广告大盘增速不迭预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表示不迭预期的风险等。 联络人：徐焘； 电子行业专题:LCD面板专题-在温和上行中探寻稳定盈利新阶段 历史上液晶显现行业具有较强的周期性，实质是工业创新与市场需求之间的动态互动关系 液晶面板价钱降落有周期性降价和技术进步推进的成本降落两方面要素，依据“王氏定律”，每三年，液晶显现面板价钱会降落50%，企业若要生存下去，其有效技术保有量和产品性能必须提升一倍。历史上的“液晶周期”表示为：1)先驱企业开辟出液晶显现产品的应用，发明出新的市场需求；2)在产品得到市场认可后，短期的供不应求引发大量新的投资，带来产能疾速扩展以及消费过剩、价钱降落；3)价钱降落招致液晶显现产品需求扩展，于是再次呈现产能缺乏，引发新一轮投资，如此循环往复。 2006-2011年、2012-2015年、2016-2019年、2020-2022年四轮液晶周期回想 2006-2011年：2006-2007年液晶电视加速提高，LCD面板行业坚持景气；2008-2011年，京东方、华星光电的8.5代线陆续投产，叠加2008年金融危机及2011年欧债危机的影响，LCD面板行业呈现供需失衡，进入长达三年的周期衰退阶段。 2012-2015年：2012-2014年智能手机、平板电脑等中小尺寸终端兴起，LCD面板行业再次景气上行；2015年华星光电、京东方、中电熊猫的8.5代线陆续投产，LCD面板行业再次呈现供需失衡并进入周期衰退阶段。 2016-2019年：三星、LG两大韩国厂商选择主动收缩产能，2016-2017年LCD面板供需失衡的状况逐步得到修复；2018-2019年京东方合肥10.5代线、京东方武汉10.5代线、华星光电10.5代线陆续投产，LCD面板产能疾速增加，LCD面板行业再次进入下行周期。 2020-2022年：2020年5月至2021年6月LCD面板景气上行，供给端LCD行业扩产进入序幕，三星、LG、松下等厂商在19-23年陆续关停LCD产能；同时，由于行业新增产能较少且新冠疫情招致原先投入的产线产能爬坡不如预期，整体LCD面板供给吃紧。需求端疫情背景下居家办公、上课、文娱的“宅经济”带动显现器、笔记本电脑等IT面板需求持续旺盛，同时疫情期间海外财政补贴政策拉动终端消费。2021年7月以来LCD面板价钱快速下跌，一方面是2021年下半年供给端新产能集中释放，另一方面是经济疲软、通货收缩等要素构成需求下滑。 价钱&成本：3Q22 TV面板价钱低于现金成本20%，IT面板盈利回归历史低位，估量2023年LCD价钱将温和回暖 电视：依据Omdia数据，2022年12月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价钱为31、52、75、87、116美圆/片，环比持平；Omdia估量2023年1月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价钱将环比坚持平稳；在面板厂商低稼动率战略的推进下，2022年四季度以来面板市场逐步走出失序竞争的状态，但面板价钱在10、11月的小幅反弹后止涨趋稳，反映电视等显现终端需求仍较疲软。 笔记本：依据Omdia数据，2022年12月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显现器）LCD IT面板价钱环比变动-0.5%、0.0%、-0.6%至20.8、26.0、46.4美圆/片；Omdia估量2023年1月10.1、14、23.8英寸LCD IT面板价钱环比变动0.0%、0.0%、-0.4%至20.8、26.0、46.2美圆/片。 供给&需求：2023年全球大尺寸LCD产能估量将同比增长3.08%，终端需求大尺寸化趋向依旧，关注LGD等大厂退出节拍 供给方面，我们估量2023年全球大尺寸LCD产能面积较2022年增长3.08%，其中1Q23、2Q23、3Q23、4Q23产能分别环比增长0.37%、1.35%、1.33%、0.61%；估量2024年全球大尺寸LCD产能面积较2023年增长2.66%，其中1Q24、2Q24、3Q24、4Q24产能分别环比增长0.62%、0.09%、0.49%、1.01%。 需求方面，2022年全球大尺寸LCD面板出货面积同比降落5.70%，其中全球LCD电视面板出货面积同比降落4.02%，全球LCD显现器面板出货面积同比降落6.39%，全球笔记本电脑面板出货面积同比降落22.62%，全球平板电脑面板出货面积同比降落3.80%。 投资倡议：LCD面板产业链重点引荐京东方A、三利谱、TCL科技 我们看好京东方A、TCL科技等国内面板龙头掌握我国消费升级国产化的时期红利，仰仗高世代线所带来的范围效应、成本优势以及市场份额抢先所带来的行业话语权、定价权逐步完成盈利才干的稳步提升。同时，随着LCD景气度逐步筑底回暖，三利谱等上游偏光片厂商有望完成业绩逐步上升。 此外，我们继续引荐受益于海外智能交互平板需求旺盛及国内教育范畴财政贴息政策的康冠科技、视源股份。 风险提示：显现器件需求不迭预期的风险；显现器件价钱动摇的风险；消费设备及原资料供给风险。 非银行业快评:全面实行注册制制度规则点评-券商全面迎来专业投行时期 2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，全面实行股票发行注册制变革正式启动。这次公开征求意见的制度规则包含《初次公开发行股票注册管理措施》等证监会规章及配套的规范性文件，触及注册制布置、保荐承销、并购重组等方面。沪深证券买卖所、全国股转公司（北交所）、中国结算、中证金融同等步就《股票发行上市审核规则》等业务规则向社会公开征求意见。本次变革基于试点注册制阅历对相关制度规则做了全面梳理和系统完善，主要是对试点阶段卓有成效的做法中止优化和定型，统一规则表述，取消“试点”字样等。 银行业2023年2月投资战略：关注经济复苏下的修复机遇 市场表示回想 1月份中信银行指数上涨3.1%，跑输沪深300指数4.2个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.60x，平均PE(TTM)收于4.9x。首推组合月算术平均收益率2.2%。 行业重要动态 部分银行披露业绩快报，显现上市银行全年营收增速较三季报小幅降低，拨备反哺完成归母净利润增速稳定。 主要盈利驱动要素跟踪 （1）行业总资产范围同比增速维持平稳。商业银行2022年12月份总资产同比增长11.0%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为13.4%/6.7%/10.7%。 （2）市场利率坚持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.88%，环比上升2bps；Shibor3M月均值2.36%，环比上升4bps。拉长时间来看，近几个月利率坚持平稳；2）最新LPR1Y报价3.65%，5Y4.30%。 （3）工业企业偿债才干平稳。2022年11月份全国范围以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅上升至910%，工业企业亏损面则持续提升。我们以为从边沿变更来看，银行整体不良生成率依旧面临压力，且大行与中小行之间将有所分化。 投资倡议 银行基本面固然继续承压，但当前低估值反映了市场的达观预期，后续随着经济进入复苏通道以及房地产风险缓解，银行板块存在估值修复机遇，维持行业“超配”评级。个股方面，中长期角度，倡议在估值底部规划未来业绩有望坚持相对更快增长的标的，首推宁波银行，同时引荐成都银行、常熟银行、张家港行、苏农银行等。短期角度，随着房地产风险持续缓和，可关注前期因房地产风险招致估值受压制的招商银行、保险银行和兴业银行等。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，好比经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债才干超预期降落对银行资产质量的影响等。 海外科技跟踪周报：微软云业务增速继续放缓，美国充电巨头引入AI技术管理旗下直流桩运营 台积电：第四季度业绩表示强劲，净利润上涨78% 1月12日，台积电发布了2022年第四季度财报。公司第四季度完成营收6255.3亿元新台币，同比增长42.8%；净利润为2959亿元新台币，同比增长78.0%；毛利率为62.2%（从去年同期为51.6%）；净利润率为47.3%。公司2022年全年营收达22638.9亿元新台币，同比增长42.6%；毛利率为59.6%。针对这一季度的业务表示，台积电以为终端市场需求疲软以及客户库存调整抑止了台积电第四季度的业务。在台积电的五大平台中，高性能计算平台的营收已连续三季度超越智能手机，成为台积电最重要的收入增长引擎。 ChargePoint：于Stem协作应用AI技术部署旗下直流桩运营 1月31日，电动汽车充电设备运营商ChargePoint与人工智能驱动的清洁能源处置计划提供商Stem签署协作协议，目的是将ChargePoint的Express Plus先进快速充电平台与Stem的清洁能源平台Athena和现场储能相分离，在每个充电桩中运用AI驱动的能源管理技术，以取得更低的运营成本和更高的能源弹性。Stem的现场储能系统和清洁能源平台将进一步放大Express Plus平台的优势，辅佐企业设计、开发和运营具有经济效益的电动车快速充电基础设备。充电站可经过管理电池的储能状态规避电力需求高峰所带来的高电费风险。 微软：23年财年第二季度净利润同比下滑12%，云业务增速放缓 微软2023财年二季报显现，第二季度完成营收527亿美圆，同比增长2%；净利润为164亿美圆，同比下滑12%。其中，消费力和业务流程营收170亿美圆，同比增长7%；智能云业务营收215亿美圆，同比增长18%；其它个人计算业务营收142亿美圆，同比降落19%，面向个人电脑制造商的Windows答应证销售额同比降落约39%，低于第一财季15%的降幅。微软首席财务官Amy Hood表示，个人电脑市场在今年将再次萎缩，这会招致包含Windows、Surface设备和Xbox等业务的更多个人计算部门呈现约17%的年同比降幅。此外，公司的云业务于去年年底呈现增长趋缓，估量在未来六个月中，将进一步减速4%-5%。 英特尔：Mobileye 23年四季度完成营收5.65亿美圆，同比增长59% 1月28日，英特尔旗下自动驾驶公司Mobileye发布了未经审计的 2022 年第四季度财务信息。数据显现，2022年第四季度营收为5.65亿美圆，同比增长59%，停业利润同比增长超越16%。由于销量和ASP的增长，EyeQ系统集成芯片的收入在本季度增长了48%。mobileye估量，2023年的SuperVision出货量将同比增长一倍以上，2023年下半年该产品的出货量将显著高于上半年。截至2030年，ADAS业务的预期收入将超越170亿美圆。其中，仅2021年第四季度发布的SuperVision这一产品估量将取得35亿美圆的收入。 风险提示：全球宏观经济增速放缓、科技巨头业绩下行压力等风险。 投资倡议：倡议重点关注欧美充电桩市场、新能源汽车相关产业链机遇。 传媒行业2023年2月投资战略：复苏中止时，关注AIGC时期机遇 1月跑输市场，复苏向有所调整。1）1月份传媒（申万传媒指数）板块上涨5.06%，但跑输沪深300指数2.31个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第20位；2)个股上，ST新文、视觉中国、天威视讯、ST中昌、恺英网络、三人行等标的领涨；生意宝、中科云网、金逸影视、北京文化、幸福蓝海等领跌。 春节档考证修复潜力，持续看好复苏主线。1）2023年中国春节档票房62亿（不含效劳费），同比12.47%，影史第二高；得益于内容供给及线下影院开业率的快速上升，中性假定下估量全年修复至疫情前的70-80%左右；2）依据IMF瞻望，估量中国2023/24年GDP增速有望分别抵达5.2%、4.5%；宏观拐点之下，广告产业链有望迎来底部复苏时辰，从媒介资源端（分众传媒、芒果超媒、兆讯传媒等）到内容端（华策影视等）均有望持续受益。 游戏行业有望重拾增长，掌握中长线战略规划机遇。1）基本面上，游戏版号常态化发放、新品驱动行业景气度上升；买量回报有望改善、出海及集中度提升加速龙头公司胜出；2）景气度上升、监管转向，AIGC、元宇宙、web3，助力估值修复；3）空间上，游戏指数高点回落超50%、估值处于历史分位数低位、机构配置历史低位，具备中长期良好规划价值。 ChatGPT火爆出圈，关注AIGC主题机遇。1）微软计划投资OpenAI、ChatGPT火爆出圈，AIGC产业有望迎来加速展开期；2）从内容分发进一步提升至内容消费，AIGC有望改动内容产业消费效率和商业方式，内容IP及平台价值有望进一步放大，倡议关注视觉中国、中文在线、芒果超媒等标的。 投资观念：两条主线掌握板块投资机遇。1）外部负面冲击削弱之下的基本面及估值低位修复可能，重点引荐线下文娱及广告营销产业链，自下而上关注低估值游戏个股，影视IP引荐光线传媒、华策影视、万达电影、阅文集团等标的；广告营销及互联网产业链引荐分众传媒、芒果超媒、哔哩哔哩、兆讯传媒等标的；游戏板块引荐恺英网络、三七互娱、吉比特、圆满世界等标的；潮玩行业关注泡泡玛特；2）关注新科技推进所带来的主题投资机遇，关注元宇宙、web3、VRAR、AIGC、数字人、数字藏品、数据要素等方向，近期重点引荐AIGC防线，关注视觉中国、中文在线、芒果超媒等标的 重点引荐组合：1月投资组合光线传媒、兆讯传媒、恺英网络、吉比特、芒果超媒，2月组合为恺英网络、三七互娱、芒果超媒、视觉中国、心动公司。 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等 快手-W(01024.HK) 海外公司快评:料Q4 流量侧再创新高，内循环广告增长较为强劲 快手（01024.HK）行将发布2022年四季度业绩公告。 国信互联网观念： 总览：我们估量22Q4完成总营收273亿元，同比+12%，环比+18%。估量毛利润126亿元，毛利率46%，同比+4pct,环比略降落0.3pct，遭到直播年末活动影响。由于春节提早营销投入，我们估量公司22Q4销售费用绝对值环比略有提升，为98亿元，同比-4%,环比+7%。销售费率36%，同比-6pct,环比-4pct。净亏损进一步收窄，估量22Q4经调整净亏损2.4亿元，经调整净亏损率0.9%，同比收窄13.7pct，环比收窄2.0pct。 流量侧：公司在用户获取旺季，运营端增长仍强劲，流量创新高。估量22Q4快手DAU可达3.65亿，同比+13%，环比略增0.4%。单用户日均时长继续提升，我们估量为130.2分钟，同比+10%。 商业化：1）受内循环广告增长强劲带动，估量22Q4广告业务收入同比增长11%。估量广告营收147亿元，同比+11%，环比+27%。22Q4宏观压力仍存，估量公司外循环广告录得同比小幅降落，品牌广告低基数下同比略有增长。2）估量电商GMV 2022年9000亿目的能够完成，22Q4 GMV达3157亿元，同比+31%。估量22Q4线下物流受阻影响电商退单率，电商货币化率环比有所回落为1.02%。估量22Q4其他收入（主要为直播电商）完成营收32.2亿元，同比+36%，环比+24%。3）估量22Q4直播业务较为健康展开，完成营收94亿元，同比+6%。 关注宏观环境改善带动业绩恢复：公司业务较为顺周期，倡议关注宏观环境改善带来外循环广告等业务恢复的节拍：2022年9月以来快手频繁在业务侧中止组织架构调整，旨在精密化运营进步广告投放ROI。公司当前外循环广告主要在线上平台广告，外循环中网服、电商等广告估量23Q1仍需时间恢复。思索到内循环广告增长强劲，稍微上调收入预测，估量2022-2024年收入932/1086/1218亿元，调整幅度为+0.4%/+0.6%/+0%。估量调整后净利润分别为-59/68/206亿元,调整幅度为-1%/+34%/+10%。维持目的价至60-90港币，继续维持“买入”评级。 斯达半导作为全球IGBT模块抢先厂商，市占率位列全球第六、国内第一。斯达半导是我国IGBT的领军企业，公司聚焦高性能IGBT模块，下游应用掩盖工业控制、新能源及白电等范畴，21年公司在全球IGBT模块市占率排名第六（占3.0%），国内IGBT模块市场份额第一。2017-2021年公司停业收入由4.4亿元增长至17.07亿元，年复合增速达40.4%；扣非归母净利润由0.5亿元增长至3.78亿元，年复合增速达65.5%。 在工控与新能源应用驱动下，25年全球IGBT市场有望增至1071亿元，其中新能源汽车(占31.1%)、工业(占23.7%)、光风储（占23.4%）为主要市场。在汽车电动化驱动下，我们估量21-25年全球新能源汽车IGBT市场将从99.5亿元增至333.2亿元以上。新能源发电带来电网架构改造，光伏、风电及电化学储能（光风储）翻开IGBT应用增量，我们估量21-25年全球光风储用IGBT市场范围将由74.8亿元增长至250亿元。 存量替代与增量渗透，公司技术与市场的先发优势铸就中心竞争力。随着公司不时开辟，IGBT模块全球市占率由17年的1.9%（位列第十）逐步提升至21年的3.0%（位列第六）。目前公司控制了包含基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的车规级650V/750V IGBT芯片及集中式光储系统的1200V IGBT模块等多项中心技术。在国产替代与新能源增量驱动下，公司17-21年新能源范畴营收复合增速达71.6%；依据NE时期数据，22年1-11月新能源上险乘用车功率模块公司累计配套量超65.7万套，国内市占率达13%。 Fabless与IDM融合互补，高压与碳化硅基器件拓宽展开空间。目前，碳化硅器件是增速最快的功率器件，21-25年全球市场复合增速达42%；公司自15年研发出SiC模块到22年批量装车，在技术与客户积聚上坚持行业抢先。21年起，公司树立年产8万颗车规级全SiC功率模组产线和年产6万片的6英寸SiC芯片产线以增强器件制造才干。此外，在智能电网、风电用高压器件国产化驱动下，公司推出3300V-6500V高压IGBT产品并于21年树立年产30万片的6英寸高压功率芯片产线。未来，公司有望随行业渗透多维展开。 盈利预测与估值：我们看好公司在新能源汽车与光伏IGBT模块的龙头位置、SiC模块的先发优势以及高压器件的拓展才干。估量22-24年公司有望完成归母净利润8.12/12.27/17.24亿元，对应增速104%/51%/41%，对应合理估值为388.0-427.7元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不迭预期，芯片产线树立不迭预期等。 联络人：詹浏洋； 2022年屏蔽泵升级背景下量价齐升带动业绩高增。 2022全年：估量归母净利润2.57亿/+74.8%，扣非归母净利润2.5亿/+88.1%。 2022Q4：估量归母净利润0.87亿/+157.7%，扣非归母净利润0.88亿/+226%。 产品结构升级+汇率助力业绩高增。 业务端：公司作为国内屏蔽泵龙头，2022年估量受益于下半年热泵等下游整机配套需求的增长，和全年屏蔽泵的节能化升级带来的量价齐升。 盈利端：2022年原资料端压力降低，叠加节能泵、工业泵等盈利才干更高的业务占比提升，毛利率自2022Q2起逐季提升。另外思索到2022Q2起人民币贬值带来汇兑正收益，2022Q1-Q3财务费用-0.22亿元估量对盈利带来助力。 海外热泵需求有望高增，业务增长拉动充足。 公司的屏蔽泵产品普遍应用于空气源热泵、壁挂炉等家用范畴的配套；农用、市政用等配套；定制化水平较高的工业泵；以及新能源车等液冷泵。其中： 家用：在欧洲能源紧缺和美国通胀削减背景下，空气源热泵成为替代海外壁挂炉的不二选择，参考欧盟规划2022-2025年空气源热泵销量估量复合增速达20%+，而屏蔽泵作为空气源热泵的重要零部件，需求高增背景下，大元旗下节能泵具备内外销OBM大客户优势，产能和技术兼具有望享行业展开红利。2022H2的节能泵高增也印证了下游需求的景气和下游客户对公司的认可。 工业：工业屏蔽泵技术和客户壁垒更高，而国内工业泵外资仍占主流份额，公司近年经过产品矩阵丰厚、下游客户积极开辟，在传统中石油等石化客户的基础上已拓展了清洁能源等新客户，低基数下（1亿+收入）增长动力充足。 新能源液冷泵：2017年公司以自主研发的氢燃料电池液冷泵为切入点，目前具有超10款车用液冷泵，高压范围达750V。2022年开端积极开辟锂电池新能源乘用车市场，2022H1收入0.09亿元，已接近2021年全年范围，相关产品已取得奇瑞、零跑等客户的认可，有望贡献未来的二次增长。 风险提示：海外需求增长不迭预期；行业竞争加剧；新客户拓展不迭预期。 投资倡议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 思索到公司节能屏蔽泵占比提升，以及疫情恢复带来的业务恢复，上调盈利预测，估量2022-2024年归母净利润2.6/3.0/3.6亿（前值为2.2/2.8/3.4亿），增速为75%/16%/21%；PE=18/15/13x，维持“买入”评级。 联络人：邹会阳； 利民股份(002734.SZ) 公司快评:打造研产销全产业链一体化方式，扩展农兽药行业抢先优势 国信化工观念： （1）打造研产销全产业链一体化方式，项目规划贮藏丰厚，长期长大性项目明白： 2022年，利民股份重点确保利民化学1.2万吨/年三乙磷酸铝原药技改项目、新威远新型绿色生物产品制造项目、威远生化5000吨/年草铵膦项目等在建项目。目前公司研发和注销各项工作坚持稳定的展开势头，三大重点工程项目正在逐步达产。新能源项目方面，公司拟投资20亿元，项目建成后构成年产2万吨LiFSI（及联产1千吨氟化钙）、3.8万吨盐酸、2.4万吨亚硫酸钠、1.1万吨氯化钾等的消费才干。我们估量一期LiFSI项目有望于1-2年内投产。未来五年，公司将聚焦价值赛道，突破中心技术，盘绕“生物发酵”、“化学合成”和“制剂加工”，打造研产销全产业链一体化方式。生物发酵业务方面，我们估量2024年公司生物发酵的营收占比有望提升到30%左右。整体来说，公司项目规划贮藏丰厚，长期长大性项目明白。 （2）杀菌剂价差逐逐步恢复中，杀虫剂坚持在低位，除草剂价钱下滑，春耕旺季有望提振农药景气度： 1）杀菌剂方面，公司络合态【代森锰锌】消费技术抢先，产质量量高、市场抢先位置突出。长期来看代森锰锌价钱较为稳定，毛利长期维持在正常合理区间，而近期由于原资料（乙二胺）大幅降低，使得产品盈利才干大幅提升；近几年来，【三乙膦酸铝行】业供给格局趋于稳定而市场需求量逐年递增；受公司销售及运营战略影响，近三年来【百菌清】价钱基本处于底部区间，我们看好未来技术质量坚持优势的企业有望持续坚持良好的盈利水平。2）杀虫剂方面，以甲维盐及其复配制剂为代表的杀虫剂，是短期内控制草地贪夜蛾爆发危害的主要措施和应急伎俩。公司在国内率先完成阿维菌素和甲维盐工业化消费，在生物发酵范畴具有抢先的技术积聚，技术及品牌优势显著；吡蚜酮、呋虫胺、嘧菌酯技术成熟，范围化消费，消费工艺稳定，具有品牌和渠道优势。2022年杀虫剂甲维盐年度均价跌约15%，阿维菌素跌约11%。目前价钱处于底部。3）除草剂方面，受草铵膦及硝磺草酮产能扩张影响，目前价钱处于下行通道。后续，公司还将经过技改、扩产和新工艺来降低植保项目成本、不时提升盈利才干。整体来说，国内春耕行将于2月底逐步展开，积极做好农药等农资贮藏工作将助力全年农业消费开好头。 （3）国际抢先的绿色生物及化学合成农兽药原药及制剂消费制造商，持续扩展在农兽药行业的抢先优势： 公司现已成为集农兽药原料药及制剂的研发、消费和销售于一体的现代化集团企业。农药方面，公司是国内重点农药消费企业之一，在维护性杀菌剂、生物农药和除草剂等品类上具有共同优势，能够为客户提供整套作物处置计划。目前，公司具有国内最大的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能。兽药方面，子公司威远药业是国内集研发、消费、销售于一体的原料药、制剂和饲用添加剂大型兽药GMP企业。未来，公司将继续充沛应用自己的中心技术，并经过持续技术工艺改进，不时扩展在农兽药行业的抢先优势。 风险提示：行业竞争加剧及产品价钱下行、原资料及人工成本上涨、新产品的研发及市场推行等风险等。 投资倡议：综合绝对及相对措施估值，我们以为公司股票合理估值区间在13.68-16.62元之间，2023年动态市盈率12-15倍，相关于公司目前股价有33.20%-61.80%溢价空间。我们估量2022-2024年公司归母净利润将分别抵达2.75、4.24、4.87亿元，分别同比-10.6%、54.5%、14.9%；EPS分别0.74、1.14、1.31元/股，对应当前市值PE分别为13.7、8.9、7.7倍。初次掩盖，给于“买入”评级。 公司公告：1月30日，公司发布2022年度业绩预告，公司FY2022估量完成归母净利润-3.5~-2.5亿元，去年同期为2.57亿元；扣非归母净利润-4.26~-3.26亿元，去年同期为2.16亿元。其中四季度归母净利润估量-3.31~-3.81亿元，去年同期为-0.34亿元；扣非归母净利润 -3.87~-2.87亿元，去年同期为-0.42亿元。 国信轻工观念：1）恒大项目计提减值准备对净利润构成短期冲击；计提已较为充沛，未来大额减值可能性较小；2）工程渠道压价、原资料成本上涨致毛利率承压；3）工程代理商和渠道商拓展致销售费用快速增长；4）运营层面产品端践行1+N产品战略，批发渠道加速扩张；5）风险提示：疫情重复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化；6）投资倡议：看好公司新渠道快速增长，传统工程渠道持续受益于保交楼，维持“增持”评级。我们看好公司新品类、新渠道的长大速度；传统工程渠道占比较高，持续受益于保交楼业绩修复弹性大；减值计提已较为充沛，盈利修复可期。估量2022-2024年的收入分别为31.44、40.1和47.17亿元，同比增速-0.4%、27.6%、17.6%；估量2022-2024年的净利润分别为-3.01、3.97和4.74亿元，同比增速-217.0%、232.0%、19.4%。合理估值区间上调至61.0~63.9元，对应2023年21~22x PE，维持“增持”评级。 联络人：刘佳琪； 金融工程 金融工程日报:券商板块高开低走，上证50期指高位升水 市场心情：今日收盘时有50只股票涨停，有15只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.93%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.54%。今日封板率68%，较前日降落12%，连板率13%，较前日降落31%。 风险提示：市场环境变动风险；本讲演基于历史客观数据统计，不构成投资倡议。 研报精选：近期公司深度讲演 公司是全球光伏电池片用银浆行业龙头企业。公司2015年成立，目前主营单晶PERC正面银浆，同时关于下一代N型电池技术Topcon、HJT用银浆也有抢先规划。公司是光伏电池用银浆国产化龙头企业，2021年出货量抵达944吨（+89%)，全球市占率27%，所在细分市场PERC正银份额抵达37%，排名行业第一；公司在TOPCON电池银浆占有率短期超越50%。2022年前三季度公司完成停业收入48.8亿元(+33%)，归母净利润3.0亿元（+67%)。 N型电池展开提升银浆单耗，估量2022-2025年全球银浆行业复合增速为21%。随着光伏N型电池的产业化落地，主流N型电池（TOPCON和异质结）进步了电池银浆单耗和产品性能请求。我们估量全球光伏电池产量在2022-2025年分别抵达289/406/541/704GW(CAGR 35%),N型电池占比在2025年超越60%。对应银浆市场需求从4278吨提升至7486吨（CAGR 21%），产值从188亿元增长至360亿元左右（CAGR 24%）。2022年光伏银浆国产化率有望接近80%，未来仍有提升空间，聚和资料、帝科股份、苏州晶银等国内企业长大较快。 行业龙头技术引领，N型电池展开带动盈利结构优化。公司作为龙头企业，跟随电池技术展开快速迭代产品，为客户提供持续优化的银浆成套处置计划。公司在Topcon/HJT电池用银浆规划抢先，由于技术壁垒的存在，N型电池配套银浆单位毛利高于传统P型电池。公司与通威、天合、晶澳、晶科等下游战略客户形长大期协作，有望坚持市场份额稳定。我们估量公司2022-2025年正面银浆销量从1350吨增长至2907吨，N型电池银浆总销量占比有望从15%提升至超70%，带动单千克毛利从572元提升至618元。 盈利预测与估值：公司是全球光伏银浆龙头，光伏行业具有十分宽广的长大空间，公司抢先规划N型电池银浆并有望取得技术溢价。我们估量公司2022-2024年完成停业收入67.38/90.25/119.45亿元，归母净利润3.81/5.78/7.94亿元，同比增长54/52/37%；综合绝对和相对估值法，我们以为公司股票合理价值在165-170元之间，对应 2023年动态 PE 区间为 32-33倍，相关于目前股价有8-11%溢价空间，初次掩盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策动摇风险；光伏需求不迭预期的风险；公司新产品市场认可度提升迟缓的风险；新产能投产不迭预期。 联络人：李全； 旭升集团深耕新能源轻量化，已完成铝合金三大工艺规划，掩盖新能源汽车中心零部件。公司2021年汽车业务收入占比89%，展开至今具备压铸、锻造、挤压三大工艺，对应产品从三电壳体、电气壳体等增加至底盘铸锻件、车身件等中心新能源汽车铝合金部件，单车价值量可达4000元以上。同时，公司树立系统集成事业部，开发包含新能源汽车控制臂系统、底盘系统、前后防撞梁系统、电池盒以及新能源三电系统总成等产品，从单一零部件向集成化产品展开。 产能逐步释放，客户拓展，公司进入展开快车道。公司2013-2021年收入从1.55亿元增长至30.23亿元，CAGR=45%,公司收入的高增长主要源于大客户特斯拉（2021年收入占比40%）的持续放量。2022年取得国内某新能源客户的定点共14个，估量年销售总金额8.6亿元，有望成为新的客户增长点。产能方面，公司现有1-9号工厂全部达产估量产值可达80亿元，十号工厂已获74亩土地运用权，湖州南浔工厂总占空中积542亩，估量25年开端逐步放量，保障长期的产能匹配与长大性。 全产业链规划铸就中心竞争优势，叠加范围效应，盈利才干抢先同业。公司从模具做起，2013年切入新能源市场，长期积聚已具备铝合金配方自主研发才干、模具自主研发才干、产品开发才干、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节才干，保障全生命周期的的良品率。在产能释放的范围效应下，盈利才干增强，公司2022年前三季度毛利率23.1%，净利率14.8%，位于同类公司第一档。 下游切入户储、铝瓶，开发新增长点。公司2022取得户储、铝瓶客户的定点，户储铝部件项目估量5年生命周期，年化6亿元收入，铝瓶项目估量年化8亿元收入，已逐步开端量产。户储铝部件和铝瓶实质是对原有新能源产品和工艺的延伸，平台化才干显现。 盈利预测与估值：维持盈利预测，我们预测公司2022-2024年归属母公司净利润7.00/10.08/13.15亿元，同比增长69.3%/44.1%/30.4%，每股收益分别为1.05/1.51/1.97元。公司处于快速长大期，思索到公司较好的长大性以及在同类公司中的抢先优势，经过相对估值给予公司2023年目的估值46-53元，对应PE为30-35倍，相对目前股价有14%-31%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑风险、原资料涨价风险、客户集中度风险、同业竞争风险、技术风险、客户拓展风险、政策风险、市场风险。 联络人：王少南； 公司简介：公司为光伏设备行业的龙头企业，起于线切机，立于单晶炉，正在冲刺光伏电池片设备及组件设备等环节，全面规划，规划久远。（1）起于线切机：于2008年研制出中国第一代具备自主学问产权的多线切方机，完成对进口设备的替代，并于2013年在国内初次推出金刚线切片机，促使PERC电池渗透率加速提升，相关收入从2013年的1.03亿元上涨至2021年的5.45亿元，但毛利率逐步走低，主要是由于技术迭代招致进口零部件占比高，而随着国产零部件占比的提升，毛利率有望修复；（2）立于单晶炉：2013年收购美国SPX公司旗下凯克斯单晶炉事业部，规划晶体硅生长设备业务，相关业务收入从2014年的0.34亿元上涨至2021年的10.97亿元，同期毛利率持续提升，从13.99%提升至53.76%，成为公司目前的中心业务。 公司长大性充足，且估值水平有望持续提升：公司既冲刺电池片设备及组件设备等高估值业务，同时规划关键辅材和泛半导体设备等高估值业务。 （1）光伏设备：据守硅片设备中心业务，规划电池片设备和组件设备以完成进一步的壮大。我们估量2023年单晶炉设备的市场范围约274亿元，薄膜堆积设备约108亿元，清洗制绒设备约73亿元，组件设备约153亿元，总市场范围相对充足。以上设备业务的延申或将复制单晶炉业务的扩张之路，率先盘绕中心客户构建抢先优势。 （2）光伏耗材：规划银粉和焊带等关键环节。我们估量2023年银粉的市场范围约266元，而公司在传统技术下的银粉已进入量产阶段，且正在进一步优化工艺。同期，焊带的市场范围约200亿元，其中连城销售异形焊带，盘绕中心客户等，订单具有一定的确定性。 （3）泛半导体设备：半导体资料主要是硅、蓝宝石和碳化硅，而连城仰仗已有的长晶技术贮藏，已规划以上三种资料的晶体生长设备。2023年以上三种资料的晶体生长设备的市场范围或都在20亿元左右，合计约70亿元。 盈利预测与估值：我们预测2022年-2024年公司停业收入分别为33.07/53.38/72.14亿元，同比+62.1%/+61.4%/+35.2%，归母净利润分别为4.43/8.05/10.48亿元，同比+27.9%/+81.9%/+30.2%，对应PE倍数分别为34/19/14倍。鉴于新业务的估值水平更高，随着战略的推进，公司股价提升的驱动力将不只来源于业绩的兑现，也来源于估值水平的提升，初次掩盖，我们给予“买入”评级，给予合理目的价区间72元-82元。 风险提示：新增装机量大幅下滑，市场竞争更趋猛烈，公司产能爬坡放缓。 永泰运(001228.SZ) 深度讲演:始于宁波，规划全国，长大中的跨境化工物流效劳企业 立足宁波，辐射全国，专注跨境化工物流供给链效劳。公司发源于宁波，属于第三方物流效劳企业，主要提供跨境综合化工供给链效劳。后在上海、青岛、天津、嘉兴树立分支机构、搭建线下国际物流效劳团队，效劳范围辐射国内主要化工产业集群和化学品进出港口。公司在中国香港、美国也设有物流效劳公司，计划规划全球化国际物流效劳网络。基于20年的业务积聚，公司搭建了“运化工”物流电商效劳平台，完成了对各基础物流资源的垂直整合，提供信息化、集成式效劳。目前公司的主停业务包含跨境化工物流供给链效劳、仓储堆存、道路运输三大板块，毛利率分别约为15%、60%、20%。 全国规划整合同产业链企业，扩展自有仓储物流资产范围。公司2018年至今完成了对永港物流、喜达储运、百世万邦、宁波凯密克、天津瀚诺威5次并购。目前具有投入消费运营的风险品堆场10000余平米、化工品仓库近40000平米、危化品运输车181辆、岸线150米的宁波危化品散杂货内贸码头号仓储物流资产。经过并购扩展了危化品运输车队与仓储资源，完善了供给链物流一体化效劳，完成全国规划。 募投项目平面化增强综合效劳，盈利才干再提升。公司的募投方向包含升级改造现有的仓储堆场与码头、扩展运输车队范围、以及引进智能化设备，将提升公司宁波地域自有仓库、堆场容量、周转才干与码头装卸才干。进一步降本增收的同时，将扩展公司在宁波港乃至整个华东地域化工物盛行业的影响力。 初次掩盖给予“增持”评级：估量公司2022-2024年净利润分别为3.21/3.7/4.4亿，对应当前市值PE分别17.5x/15.3x/12.8x，公司22-24年归母净利润复合增速38%，我们以为公司合理市值对应2023年19-21x，市值在70-77亿元之间，相关于公司目前股价有22-34%溢价空间。初次掩盖给予“增持”评级。 风险提示：外延并购项目运营不肯定性；客户拓展不迭预期；海运运价超预期动摇的风险；保险事故风险；收并购商誉风险。 基建央企龙头，运营量质齐升。公司于2007年上市，是全球抢先的特大型综合树立集团。截至2022Q3，公司新签合同额19831亿元，同增35.2%；停业收入8501亿元，同增10.4%；归母净利润230亿元，同增11.5%。公司基建业务处行业抢先，另展开了水利水电、金融物贸等相关多元业务。 行业：“稳增长”目的明白，新老基建齐头并进。1）专项债前置发力，基建投资持续回暖：2022年1-11月，全国固定资产投资累计同增5.3%，资金来源中国度预算内资金同比高增38%；2）交通范畴投资持续高增，两路一轨空间仍在：铁路范畴当前人均铁路里程明显低于其他兴隆经济体，公路范畴投资基数大且增速平稳，轨交树立需求较大；3）电力、水利投资加码，相关需求旺盛：新能源投资加码，预测“十四五”风光发电年均建安工程市场范围1738亿元，水利工程投资高增，2022年1-11月我国水利树立投资10085亿元，较去年全年增长33%。 公司：基建主业稳定，水利等新业务高增。1）基建主业根基稳定，结构持续优化：公司铁路/公路/轨交市占率分别超45%/35%/10%，基建业务收入占比约86.5%，其中毛利率较高的市政业务占比提升，而毛利率较低的铁路业务占比减少；2）规划水利等新兴范畴，加速开启第二增长曲线：2022Q3，“第二曲线”业务新签合同额2766.3亿元，占基建业务新签比例15.8%，其中水利水电新签合同额1222.3亿元，同增682%；3）财务指标稳健，股权鼓舞促展开：公司基于稳健运营，持续深化国企变革，激起集团运营生机。 瞻望：基建头部效应增强，国际工程复苏可期。1）建筑央企集中度快速提升，中铁作为基建龙头受益肯定性强。2022Q3八大建筑央企新签合同额增速显著高于市场总体水平，公司前三季度新签合同额市占8.5%，仅次于中国建筑。2）“一带一路”市场宽广，国际工程复苏可期。2022Q3公司境外新签合同额同增38%，占公司总体新签6%。 估值与投资倡议：基建央企龙头，运营量质齐升，“稳增长”背景下，主业基建+新兴业务水利工程增长可期。估量公司2022-2024年归母净利润284/320/362亿元，每股收益1.15/1.30/1.48元，对应当前股价PE为4.76/4.21/3.70X。公司合理估值6.5-8.5元，较当前股价有18.8%-55.4%溢价，初次掩盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济动摇风险；项目投资风险；国际投资运营风险；财务风险；同业竞争风险；盈利预测与估值风险等。 联络人：朱家琪； 泸州老窖(000568.SZ) 深度讲演:浓香名酒，国窖和特曲双轮驱动 公司简介：历史几经沉浮，现任管理层带领下，品牌和渠道势能不时提升，未来有望持续稳健增长态势。泸州老窖蝉联5届名酒，被誉为浓香开山祖师，品牌沉淀深沉。曾经战略失误构成公司几经沉浮。2015年，新管理层“淼峰组合”上任，营销阅历丰厚，开启全面变革，理顺内外部机制，释放了运营生机，助推公司展开走上快车道，2015-2021年公司收入和利润复合增速抵达31%/52%，其中国窖长大为市场销售范围近200亿元的高端大单品。我们以为，公司深度全国化潜力仍足，未来在优秀管理层带领下有望坚持稳健增长。 竞争优势剖析：管理层阅历丰厚且稳定，渠道进化撬动品牌价值提升，股权鼓舞强化运营动力。1）2015年以来，公司中心指导班子稳定，销售管理团队中有多位具有一线营销阅历的少壮派，股权鼓舞的推出提升了管理层的动力。2）公司渠道方式顺应行业大势和展开需求中止了多次迭代，方式的量体裁衣+可复制性保障全国化快速铺开。近年，公司已完成由渠道驱意向品牌和消费驱动的方式升级，品牌力提升保障了量价完成正循环。 产品视角看长大：国窖稳步全国化，特曲势能提升稳步放量。公司多品牌协同展开，打造了多增长曲线，国窖稳健展开带动产品和营收结构持续优化。1）长大曲线1：高度国窖推进深度全国化，低度国窖华北等地快速放量；2）长大曲线2：中档酒特曲在西南等地稳步放量，新品老窖1952主攻高线次高端；3）长大曲线3：低档酒推进结构优化，高光和黑盖规划大光瓶市场。 区域视角看潜力：东进南图中崛起，全国化不时做深做透。公司采取量体裁衣、直控终端的渠道方式，采取“东进南图中崛起”的战略加快全国规划，不时打造部分优势市场。1）增量区域1：西南和华北是强基地市场，区域深耕稳步贡献增量；2）增量区域2：华东品牌势能不时提升，渠道扩张有较大空间；3）增量区域3：华中经过会战取得销售突破，消费氛围稳步提升。 盈利预测与估值：公司业绩长大性和肯定性兼具。我们维持盈利预测，估量公司2022-2024年EPS为7.1/8.8/11.0元，对应PE为34/27/22x。分离绝对估值和相对估值，我们估量公司股票合理估值区间在278-309元之间，相对目前股价有17%-30%的溢价区间，维持买入评级。 风险提示：宏观经济动摇，疫情大面积重复，行业竞争加剧，行业整体需求和消费升级不迭预期，中高档酒销售和区域拓展不迭预期，食品保险风险等。 嘉友国际主营跨境多式联运和供给链贸易。公司在蒙古、中亚、非洲等具有国际陆路口岸跨境运输特性的一带一路国展业，为矿业客户提供项目物流、矿产品物流等跨境多式联运效劳，并以物流为基础展开供给链贸易业务。2021年公司营收中，跨境多式联运综合物流效劳占领30.98%、供给链贸易占49.87%，其他为PPP项目（确认建造效劳收入、成本，对运营影响有限）。 借助先发优势卡位中心仓储资产。嘉友的投资主要集中于海关监管场所和保税仓范畴，海关监管场所作为贸易通关不可避免的环节具备高周转的属性，是优质的仓储资产；且自有海关监管场所及保税仓能够辅佐物流企业俭省成本并进步物流效劳效率。目前嘉友旗下甘其毛都口岸海关监管场所的存储才干已达整个口岸50%以上，在霍尔果斯亦具有目前最大的海关监管场所。 中蒙煤炭贸易范围快速上升，23年或更上一层楼，嘉友供给链贸易业务有望迎β和α共振。蒙古是中国焦煤的主要进口来源之一，但是20-21期间因疫情扰动，蒙煤出运不畅，在我国进口焦煤的市占率明显下滑。2022年以来，我国进口蒙煤的数量曾经明显上升，1-11月累计进口达2160万吨，同比增速超50%。蒙古重载铁路的开通有望降低蒙煤成本、扩展出口产能，且2021年以来，公司将自身供给链效劳由国内段拓展至全程，单位价值量得到较快提升，经我们的测算，公司23-25煤贸单吨毛利有望抵达约150元/吨水平。 刚果（金）公路及陆港项目终落地，复制胜利阅历迎快速增长的逻辑终兑现。刚果金基础设备树立落后，优质路产数量较少，公路收费抵达1美圆/公里，项目有望为嘉友贡献可观收益；在此基础之上，刚果（金）已吸收大量中资矿企投资，包含公司战略投资股东紫金矿业在内，年产铜矿、钴矿接近160万吨，发明出较大的跨境运输需求，嘉友有望借助萨卡尼亚路港优势，复制在中蒙市场的胜利阅历，成为刚果（金）抢先的跨境物流效劳商。 员工持股计划彰显业绩自信心。嘉友员工持股计划的考核较为激进，请求公司22-24年的净利润分别抵达8.0/10.0/13.0亿元，对应21-25复合增速39.6%，较15-19期间35.4%的复合增速更快。 盈利预测与估值：嘉友有望迎业绩兑现期，估量2022-25年完成净利润6.0/8.3/10.4/13.5亿元（+75.8%/37.8%/24.8%/29.8%），22-25复合增速30.7%。经过与其他物流龙头估值比较，我们以为公司合理目的价29.36-30.83元/股，仍有41.1%-48.2%空间，初次掩盖给予买入评级。 风险提示：地缘政治风险、保险事故、疫情超预期重复、大客户流失等。 卡莱特是本土视频显控系统龙头，以视频显控系统为基础，不时扩展视频处置设备、云联网播放器等产品。卡莱特是一家以视频处置算法为中心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像范畴专业化显现控制产品的高科技公司。公司产品主要分为LED显现控制系统、视频处置设备、云联网播放器三大类，公司产品被普遍应用于线下大型活动等商业显现范畴。 公司营收坚持稳健增长，盈利才干逐步提升。公司2018-2021年营收分别为2.28亿元、3.30亿元、3.95亿元、5.82亿元、过去四年营收复合增长率为36.71%，公司2018-2021年归母净利润分别为0.24亿元、0.63亿元、0.64亿元、1.08亿元，过去四年归母净利润复合增长率为64.88%。遭到疫情等要素对下游显现需求的影响，公司22年增长略有放缓，公司2022前三季度营收为4.24亿元，同比增长11.59%，归母净利润0.77亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长12.25%。 显现应用扩展+小间距渗透率提升，带动显控需求持续增长。下游LED屏出货量有望在下游应用场景拓宽，不时拉动需求，叠加23年经济复苏，线下活动增加带动LED屏出货量快速增长；下游屏厂持续降本，将不时带动小间距LED屏渗透率持续提升，带动单位面积灯珠数量快速增长，将显著带动显控需求量；5G+8K+AI等技术迭代升级，不时提升单卡价值量。 以视频显控为支点，纵向拓展视频处置设备大市场。视频图像显现控制行业的壁垒较高，目前卡莱特与西安诺瓦为该赛道细分龙头，行业集中度较高。接纳卡需求与发送器一同配套运用，双方也各自具有自己的数据协议及规范。公司以视频显控为支点，纵向拓展视频处置设备大市场。设备集成化逐步谋划归结为行业趋向，视频处置设备开端与发送设备合二为一，不只能够降低成本，还能进步显现效率。公司有望以视频显控作为抓手，不时拓展到视频处置设备、视频播放设备等大市场。 投资倡议：初次掩盖，给予“买入”评级。我们估量公司2022-2024年营收7.04/10.50/15.13亿元，同比增长20.8%/49.2%/44.1%，归属母公司净利润1.31/2.21/3.26亿元，同比增速分别为21.7%/69.1%/47.4%，卡莱特是本土视频显控系统龙头，初次掩盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；客户集中度较高的风险；代理采购集中度较高的风险；技术迭代升级风险。 联络人：黄浩峻； 公司是国内具备成本竞争力的铝板带箔头部消费商 公司从事铝板带箔消费销售，上市12年以来铝板带箔销量年均复合增速15%，2022年铝板带箔销量117万吨，居行业首位。公司关于再生原资料的应用业内抢先，2022年超越50%原料运用再生铝，降低成本的同时也完成了产品降碳。近年来公司募集资金引进高端设备，产品向高端化升级，有望应用成本优势拓展高端市场，优化产品结构，增强盈利才干。公司有超越50%产品用于工业耗材、交通运输等范畴，2023年国内经济恢复有望带动公司产品量价齐增。 铝板带箔行业是充沛竞争的传统行业，成本控制是中心竞争力 公司所处的铝板带箔加工行业是充沛竞争的传统行业，公司主要产品定位中端市场，市场容量大但竞争猛烈。公司从设备投资、原料结构、制造费用等角度入手，全方位降低消费成本。公司早在2003年仰仗改造轧钢厂二手设备，搭建了国内第一条“1+4”热轧消费线并平稳运转至今，在尔后的扩张中公司多次用二手设备、国产设备替代进口设备，应用积聚的技术阅历，对设备中止升级改造，使公司的固定资产投资得到有效降低，固定资产折旧压力显著小于同行。同时公司在业内率先大范围运用再生铝作为铝板带箔原资料，完成了资源保级应用，降本空间可达1000元/吨。降本的同时完成了产品低碳化，为公司赢得未来市场空间。全方位降本提升了公司盈利才干，固然产品定位中端，但产品单位盈利才干比肩同行业中高端产品。 再生铝将成为公司中心竞争优势之一 由于能源天赋缘由，国内消费的电解铝碳排放高于全球平均水平，欧美国度多次尝试对我国铝加工产品征收碳排放税，我国铝加工产品在节能降碳的大趋向下面临碳排放压力。再生铝碳排放只需原铝5%，可有效降低铝板带箔产品碳排放。公司现有再生铝产能68万吨并在建70万吨，具有全球抢先的废铝分选、脱漆设备，原料当中再生铝运用比例将抵达70%，比肩国外铝板带箔龙头，为公司构筑起长期竞争优势，助推公司开辟高端客户和国外客户。公司再生铝消费的铝板带产品在2022年11月被认定为工信部“制造业单项冠军”。 高端设备助力公司产品升级 近年来公司募集资金引入3300mm宽幅“1+1”热连轧产线、西马克CVC六辊冷轧机等高端设备，完成了设备升级和产品升级。2022年公司定增项目“25万吨新能源电池用铝箔和铝板带项目”将瞄准新能源汽车电池用铝箔市场，引进箔轧机、铝箔分卷机、宽幅冷轧机等设备，产质量量和尺寸精度继续提升。我们看好公司应用成本管控优势和低碳再生铝优势，在中高端市场继续开辟。 盈利预测与估值 明泰铝业成本控制才干强，正借助高端设备升级产品，近年来构筑了再生铝保级应用优势，在铝加工产品降碳的大趋向下优势凸显，市场空间宽广。估量2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为16.91/20.07/24.77亿元，EPS分别为1.74/2.07/2.55元，当前股价对应PE倍数分别为9.6/8.1/6.5。经过多角度估值，我们以为股票价值在20.7-24.8元之间，相关于公司目前股价有23%-48%的溢价空间，初次掩盖给予“买入”评级。 风险提示 新增项目推进不迭预期；下游市场需求走弱；行业竞争加剧；大宗商品价钱动摇风险。 王府井：国内批发巨头，免税正式启航。公司系北京国资直属，全国规划76家大型有税批发门店；同时具有全免税牌照，首店行将落子万宁。2018-2019年扣非业绩9-10亿，2021年兼并首商后业绩增至13.4亿元。 他山之石：韩国批发巨头新世界，免税后来崛起。韩国批发龙头新世界2012年收购釜山店入局免税业，尔后相继中标机场及首尔市内店。依托批发卡位、流量优势、运营阅历及供给链积聚，市内与机场免税联动，2019年免税范围约170亿RMB，跻身全球第九。2016-19年股价阶段上涨近2倍。 公司看点：自创新世界，有税&免税有望共振。一看有税奠基：批发门店卡位中心商圈，自有物业建筑面积超190万㎡,预算价值超200亿元；会员数量超1800万，且品牌招商有一定积聚；后续主力店有税业务有望恢复。二看免税资质想象空间：海南免税行将启航，若国人离境市内免税落地，依托全牌照资质及大股东支持，有望构建“离岛-岛民-机场-市内”免税体系。 万宁项目启航在即，2024年业绩有望上看1.5亿+。公司首个免税项目万宁项目今年1月开业在即，依托万宁客流和项目成熟商圈基础，我们估量经2023年爬坡后，2024年有望贡献盈利1.5-1.6亿元，2025 年估量盈利有望2.6-3.1亿元。若岛民免税政策落地，公司海南免税有望全面展开。 国人离境市内免税空间宽广，公司有望“机场+市内”免税联动长大。出境游放开下，国人离境市内免税政策今年值得等候。自创韩国首尔和国内海口市内免税展开，假定政策额度等较支持，估量国人离境市内免税政策实施第三年销售额有望上看360-432亿元，其中北京市内免税范围可达100-149亿元；据此预算王府井市内免税收入范围达44-56亿元，按12-15%的净利率测算其业绩贡献有望达5.2-8.4亿元，配合机场及其他免税联动，弹性可期。 投资倡议：老牌批发巨头，御免税政策东风，开新局之年。仅思索有税及海南万宁项目，估量2022-2024年业绩6.38/11.82/14.18亿元，对应PE 50/27/22x。若2023年国人离境免税政策落地，按2025年分部估值，估量来2-3年合理市值423-564亿元（传统批发150-160亿元 海南免税90-110亿，市内免税183-294亿），中值较现价有56%上涨终间。分离免税赛道股价对政策敏理性高及公司正处在免税业务起航的良好预期阶段，参照韩国新世界案例和公司“有税+免税”一体化优势，随同出入境政策松绑带来的免税新政落地预期强化，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观疫情等系统性风险，市内店政策放开节拍及政策力度不迭预期，海南政策、新店开业不迭预期，行业竞争加剧的风险，股东减持风险等。 联络人：杨玉莹； 渝农商行深耕重庆，县域优势突出。渝农商行主要运营区域为重庆，其中县域为重点运营的优势区域。渝农商行在重庆市确立了较为抢先的市场位置，是重庆市停业网点最多的商业银行，存贷款和资产总额居成渝地域本地银行之首。同时，渝农商行县域优势不时强化，县域存款占总存款比例从2017年的68%增长至2022年上半年的71%；县域贷款占比从2017年的45%增长至2022年上半年的50%。 未来有望持续受益于成渝地域双城经济圈树立。成渝地域经济体量大、展开潜力足，2021年中共中央、国务院印发《成渝地域双城经济圈树立规划纲要》，明白指出成渝地域双城经济圈“在国度展开大局中具有共同而重要的战略位置”。重庆市经济体量大且增长较快，经济展开基础好，后续有望进一步受益于成渝地域双城经济圈树立。 批发优势显著，增强科技赋能。公司注重批发业务，明白以大批发为中心竞争力的战略定位，充沛应用自身网点规划方面的优势，差别化展开批发业务，中止错位竞争。渝农商行积极运用金融科技，应用金融科技赋能，从传统的“银行－客户”(B2C)方式向“银行－商户－客户”(BBC)方式转变，打造BBC金融生态圈。 从财务数据来看，公司批发特征依旧突出。从财务剖析来看，与其他上市农商行相比：（1）渝农商行业务综合化水平高，具有一定的城商行特征，好比资产端证券投资占比相对较高，负债端同业融资占比相对较高；（2）但总的来看，公司特征依然很鲜明，即批发特征突出。公司批发贷款占比在上市农商行中居于前列，存款中批发存款占比明显高于其他上市农商行。（3）从不良贷款率、关注贷款率、逾期率、“不良/逾期”和不良生成率五个指标来看，渝农商行的总体资产质量处于上市农商行中下水平，仍有改善空间。（4）从ROA和ROE来看，渝农商行的盈利才干在上市农商行中处于中下水平，盈利才干有待提升。 盈利预测与估值：我们估量公司2022-2024年归母净利润101/109/119亿元，同比增长6.2%/7.9%/8.3%，RPS为1.71/1.78/1.86元。综合思索绝对估值与相对估值，我们以为公司合理股价在4.3-5.1元，维持“增持”评级。 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。 产品线丰厚，全产业链规划。公司以研发精药、消费良药为己任，专注重症范畴、肿瘤及免疫、心脑血管、呼吸系统、神经退行性疾病范畴的研讨与创新，业务横跨废品药、中药配方颗粒及饮片、原辅料、医疗器械、医疗健康效劳、药械聪慧供给链等六大范畴。随着业务范畴拓展，公司从优秀中药产品制造商向杰出大健康产业效劳提供商不时转型。 中药配方颗粒长期前景宽广，公司为行业龙头企业之一。2021年11月试点终了后，配方颗粒的运用终端将由二级及其以上中医院拓展至一切具备中医执业资历的各级医疗机构，运用范围大大拓宽，叠加医保掩盖等支付端利好，行业有望迎来数倍增长空间。目前行业虽受限于种类数量短期受挫，但长期前景宽广。作为中药现代化的重要一步，配方颗粒规范化势不可挡，随着后续更多国标种类的发布实施，配方颗粒行业将逐步恢复，有望于2023年迎来拐点，进入市场扩容的机遇期。公司作为中药配方颗粒行业龙头企业之一，有望持续受益。 废品药和医疗器械板块增长空间充足。废品药方面，公司坚持自主创新为主、仿创分离的总体思绪，持续增强创新及临床才干树立，具有独立学问产权的血必净注射液在脓毒症、重症新冠肺炎救治中具有明白疗效，且胜利续约国谈，仍具有充足市场空间等候开辟，为业绩增长提供支撑；在研项目众多，新药上市有望进一步促进废品药业务展开。医疗器械方面，血氧系列产品在新冠疫情期间国际业务拓展顺利，在研产品贮藏丰厚，国际渠道顺畅+后续新品上市，促进业务持续增长。综上，我们以为废品药和医疗器械板块仍具备充足增长空间。 原辅料、药械聪慧供给链：业务展开稳定。原辅料方面，俄乌战争对出口的影响有望逐步削弱，客户粘性较强，估量原辅料业务未来将维持平稳增长。药械聪慧供给链方面，短期遭到高值耗材集采影响，公司经过积极调整业务展开方向，后续有望逐步趋于稳定。原辅料和药械聪慧供给链板块合计占公司收入比重约为1-2成，业务有望维持稳定。 风险提示：疫情重复；配方颗粒推进及新品推出不迭预期；商誉减值风险；竞争加剧风险 投资倡议：国标发布势在必行，配方颗粒有望迎来恢复，维持“增持”评级。2022年公司因配方颗粒种类数目缺乏业绩有所承压，从中长期维度来看，配方颗粒是中药现代化进程的重要一步，随着2023年国标的陆续出台，业务有望迎来同比拐点，迎来强势恢复。维持盈利预测，估量公司2022-2024年整体收入65.66/81.33/98.02亿元，同比增速-14.40%/23.87%/20.52%，归母净利润5.53/7.13/9.39亿元，同比增速-19.50%/+28.86%/+31.66%，当前股价对应PE=32/25/19x。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为6.74-7.30元，相较当前股价有15.2%-24.7%溢价空间。公司是配方颗粒抢先企业，业务横跨废品药、医疗器械、原辅料、药械聪慧供给链等六大范畴，增长稳健，随着配方颗粒业务恢复，带动业绩增长，维持“增持”评级。 入局新能源赛道，规划明晰增长疾速。公司于2020年8月完成严重资产重组，置入“国开新能源”100%股权，置出原有百货批发资产。重组后，公司主停业务为光伏微风电的开发、投资、树立、运营。截至2022年三季度，公司累计装机容量为3.57GW，其中风电、光伏装机容量分别为1.10、2.47GW。随着公司装机范围持续增长，公司收入和净利润呈现快速增长态势。2021年，公司完成停业收入19.08亿元（+40.61%），归母净利润4.06亿元（+16.49%）。2022年前三季度，公司完成停业收入24.05亿元（+71.52%），归母净利润6.44亿元（+75.87%）。 政策持续推进新能源展开，光伏产业链降本带来机遇。自“双碳”目的政策发布以来，国度及政府部门持续出台政策，从加快新能源项目微风光大基地树立、新能源消纳、构建新型电力系统、促进绿电消费和新能源市场化买卖、完善电力市场、融资等多方面支持新能源展开，成为风光新能源行业展开的驱动力。硅料降价，下游组件价钱迎来拐点，估量光伏项目资源贮藏较为充足的电力企业有望显著获益，在未来新能源项目中光伏装机容量、盈利水平或迎来边沿改善。此外，可再生能源补贴加速落地，有望减轻新能源企业财务压力，促进新能源项目开发树立。 存量新能源资产资源天赋佳，未来长大性向好。公司集中式光伏电站微风电场主要位于风光资源丰厚的“三北”地域，光伏装机23.71%位于Ⅰ类资源区，25.58%位于Ⅱ类资源区，存量风光项目应用小时数显著高于全国平均水平。散布式光伏项目多位于东部经济兴隆省份，上网电价高。公司毛利率水平高于可比公司，盈利才干较强；受益于毛利率提升和公司费用管控增强，公司净利率、ROE呈现改善趋向。公司中长期展开规划明晰，风光新能源项目资源贮藏充足，支撑未来装机增长。截至2022年8月，公司核准装机容量5.4GW，未来项目投运将驱动公司业绩持续快速增长。 风险提示 装机增长不迭预期，组件价钱降落不迭预期，电价下调，市场竞争加剧。 投资倡议：初次掩盖，给予“买入”评级 我们估量公司22-24年每股收益0.37/0.52/0.71元，利润增速分别为82.3%/39.9%/36.7%。经过多角度估值，我们以为公司股票合理价值在9.29-10.33元之间，较当前股价有28%-43%的溢价。我们以为，公司未来业绩将持续高增，远期具有持续长大性。初次掩盖，给予“买入”评级。 千味央厨(001215.SZ) 深度讲演:中国抢先的餐饮渠道速冻面米制品供给商 公司概略：来源于大B客户的中国速冻面米制品餐饮市场细分龙头。公司2012年成立，努力于为餐饮企业提供速冻面米制品的全面供给处置计划，中心客户以百胜中国、海底捞等多家全国性知名连锁餐饮为主。经过10多年的展开，公司已长大成为中国抢先的餐饮渠道速冻面米制品提供商，在油条、芝麻球等细分品类市场份额行业第一。 行业剖析：在餐饮企业降本提效诉求下，近年来餐饮供给链工业化趋向十分明显，我们测算速冻面米制品B端市场未来有望维持15%以上的增速。2019年我国速冻面米制品行业完成营收约770亿元，5年复合增长率约8%，而餐饮端消费占比尚缺乏20%，对标日本仍有较大提升空间。疫情后餐饮连锁化率呈加速展开态势，同时餐饮企业降本提效和规范化的诉求更强，速冻面米制品餐饮市场有望加速展开：激进测算，我们估量未来3-5年速冻面米制品行业B端市场有望维持15%以上的年复合增速。 中心竞争力：依托效劳大B客户积聚起来的研发、产品优势显著。公司从为百胜、海底捞等大客户做面米制品处置计划效劳起家，由于大B客户抵消费者需求更敏感、对产品请求更高，这使得公司在产品端的研发和消费才干抢先同行。公司作为最早深耕餐饮端速冻面米制品市场的企业，较早在行业内树立了“模仿餐厅后厨”研发实验室，其大单品芝麻球（不易破）、油条（更酥脆）等市占率抢先同行；截止2020年底公司SKU 368个，产品贮藏丰厚。 长大才干剖析：大B端基本盘增速稳定，降维拓展小B端优势显著。①在大B端，一方面公司和百胜、海底捞等老客户协作粘性强，仍有长大空间，同时与老乡鸡、瑞幸等新客户协作亦有增长潜力。②小B端市场空间大、前景宽广，公司依托中心产品优势和大客户背书，在小B端拓展前景看好。我们估量未来小B端公司业绩增长速度将维持较高水平。③公司近期推出岑夫子、千味解忧炸货铺及纳百味品牌系列积极拓展C端市场或成为新的增长点。 盈利预测与投资倡议：短期看受益于疫情放开业绩弹性较大，长期看持续长大才干强。短期看，2023年疫情管控放开背景下，随着餐饮企业运营改善，公司有望充沛受益；长期看，餐饮供给链工业化加速趋向明白，公司中心竞争力突出，持续长大才干强。我们估量公司22-24年收入和利润分别为14.8/19.0/24.1亿元和1.0/1.3/1.7亿元，现价对应PE分别57/42/32X，股价合理区间62-80元，初次掩盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情重复影响餐饮业，行业竞争加剧，原资料价钱大幅动摇，对大客户过度依赖等。 联络人：胡瑞阳； 车灯控制器全球龙头，中心竞争力突出。科博达以灯控产品起家，2021年全球灯控市占率约14%。公司深耕大众等客户多年、客户资源优质，技术全球抢先、具有国际先进的汽车电子开发实力（AUTOSAR行业抢先水平，国际先进水平的EMC实验室），产品质量杰出、客户响应高效，全球抢先的供给链资源，具备客户+技术+质量+供给链优势，中心竞争力突出。 产品聚焦于低压部件层，受益于汽车电子电气架构升级。汽车智能化趋向下，智能车灯、电控悬架、调光玻璃等智能化硬件控制器需求以及域控制器需求提升。公司产品聚焦低压部件层，经过对电流电压的控制完成对终端电器功用的调理以及终端机械件精密位移运动的控制。公司2003与上汽大众开发镇流器（完成上下压转换），后开发LED车灯控制器等，在电源控制的基础上将产品拓展至各类中小微电控制器（调光天幕控制器、悬架控制器）、智能执行器（控制电磁阀、继电器等）、域控制器（管理和控制各类ECU、传感器和执行器）、车载电子电器等产品。 域控制器及多个中小微电控产品突破，单车价值量有望破万。公司目前最高单车价值3000元左右。随着战略贮藏产品进一步释放及已有产品导入，我们估量单车价值可达1.1~1.6万元。域控制器：单车估量0.8-1.3万元，其中车身域控制器单车0.2万元、底盘域控制器单车0.1万元（相关产品2023年SOP），智能驾驶域控制器0.5-1万元（参股公司科博达智能科技业务,定点蔚来萤火虫车型）。车灯控制器：当前单车估量400-500元，长期单车价值量能够抵达1000-1200元，福特、宝马、雷诺、日系客户等完成配套，智能光源、尾灯控制器取得突破。悬架控制器，单车价值量估量300-500元，已获小鹏、比亚迪、理想等定点，部分产品完成量产；调光天幕控制器，单车估量300元,已获戴姆勒定点；进气格栅控制系统（单车估量300-700元）、USB（单车估量200元）等产品收入增长显著。 维持盈利预测，维持买入评级：公司是国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，中心产品车灯控制用具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类。我们维持盈利预测，估量2022-2024年归属母公司净利润5.24/7.28/10.32亿元，对应PE为50/36/25倍。我们维持一年期目的估值区间为73-82元，对应2023年PE为40-45倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情重复，客户及品类拓展不迭预期，技术迭代不迭市场。 周黑鸭(01458.HK) 海外公司深度讲演:积极寻变、借力加盟快速扩张的休闲卤味领军企业 公司概略：休闲卤味三驾马车之一，积极变革寻求快速扩张。公司主营休闲鸭副卤味食品，品牌定位高端，是正在借力加盟方式快速扩张中的卤制品行业领军企业。公司股权结构稳定，大股东周富有夫妇合计控股超56%，中心高管与员工股权鼓舞到位。面对不时加剧的竞争压力与外部环境变更，公司于2020年开启“第三次创业”，启动商业方式升级，由单不时营方式改为直营、加盟并举，有望引领公司重回快速增长的展开轨道。 行业剖析：快速增长且格局分散的千亿赛道，集中度有望持续提升。卤制品行业范围超千亿，为休闲食品行业中增速最快的细分赛道（10年CAGR约17%）。目前行业竞争格局分散，CR3仅15%；消费升级与对食品保险诉求的提升将推进集中度与连锁化率的提升，头部品牌仍有较大的展开空间。 拓店扩张：开放特许加盟，进入高速扩张期。公司于2020年放开加盟，经过展开式特许（即区域代理）搭配单店特许的加盟方式，依托公司高端品牌的影响力、加盟门店的高投资回报率，加盟门店模型跑通完成快速拓张，带动公司完成从重资产展开向轻资产展开的转型。加盟助力下公司进入快速扩张期，有望在2024年前后完成5000家门店的中期目的，未来瞻望万店可期。 店效增长：产品、品牌、渠道不时完善，促进门店销售的同店增长。商业方式改造的背地是管理层的改造带来运营理念与运营方式的变更。公司逐步完成了从直营门店运营者向加盟业务管理平台的身份转变，经过对产品、品牌、渠道管理中止优化，赋能门店的同店增长：①产品端，推出新口味引流拉新，补全价钱带降低进店门槛；②品牌端，联名焕新品牌形象，空中投放夯实高端定位并提升影响力；③渠道端，借力直播、电商、外卖平台，提升客户掩盖范围与触达率，更好诱发激动消费。 盈利预测：变革渐进收获期，关注拐点型投资机遇。我们估量公司22-24年收入和利润分别为25.7/41.3/48.8亿和1.2/4.1/4.9亿，对应EPS为0.05/0.17/0.20元，对应当前股价PE为96/28/23X；我们以为公司所处赛道正处于长大期，公司品牌优势明显，加盟方式放开后展开势头迅猛，将受益于行业扩容和集中度的提升。2023年起外部环境对门店业务的影响削弱已成肯定性趋向，公司有望同时迎来店数增长与店效恢复，未来业绩弹性可期，公司当前股价距目的仍有约20%左右空间，初次掩盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料成本价钱动摇；食品保险风险；外部运营环境变更致使扩张速度不迭预期。 口子窖：安徽白酒领军者之一，积极变革追求展开新篇章。口子窖首创一步法兼香工艺，定位中高端政商务社交白酒，打造真藏实窖兼香新品类。2019年公司开端中止渠道系统性变革，推出初夏、仲秋、兼香518等新品，重新控制渠道费投的主动权。公司营收由2015年25.84亿元增长至2021年40.11亿元，CAGR约11.7%；归母净利润由6.02亿元增长至17.27亿元，CAGR达19.1%，主要系产品结构升级带动盈利才干大幅改善。 行业篇：安徽白酒消费升级速度抢先全国，区域龙头酒企或率先受益。2022-2023年，估量本轮白酒提价周期传导到区域酒企，区域次高端的业绩弹性凸显。横向对比来看，安徽省近三年来产业结构调整较为顺畅，白酒消费升级边沿加速。其中，合肥主流价钱跃迁至300元左右，其他地级市向200元价位延伸。2022年，安徽省内200-300元将贡献较大业绩增量，古井/口子/迎驾作为省内白酒龙头，将充沛享用价位段扩容红利。 徽酒龙头渠道调整初奏效果，关注拐点型投资机遇，给予“买入”评级。估量2022-2024年完成营收53.21/58.57/61.97亿元，完成归母净利润17.09/19.00/20.30亿元，对应PE 20.3/18.2/17.0X。思索到渠道变革持续推进、兼香品类稳定培育，给予2023年20-22X PE，对应目的价63.19-69.65元，对应目的市值约380-420亿元，给予“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧；渠道变革或低于预期；团队执行力或不迭预期 联络人：李文华； 迎驾贡酒：安徽区域龙头酒企，洞藏系列高势能崛起打造新长大曲线。迎驾贡酒始于1955年，完成三大改制后，引入五粮酿造工艺，借助大别山区优质生态环境，打造生态酿酒模范。2015年，为顺应省内消费升级趋向，公司胜利推出洞藏系列占位中高端价位带。2016-2021年，在洞藏系列放量的带动下，公司营收由30.38亿元增长至45.77亿元，CAGR约8.5%；归母净利润由6.83亿元增长至13.82亿元，CAGR约15.1%。 徽酒市场：安徽白酒消费升级速度抢先全国，安徽区域龙头酒企充沛受益。安徽受益于新能源等战略性新兴产业的快速展开，人均可支配收入增速在8%左右，驱动白酒消费升级速度抢先全国。从价位段来看，安徽大部分地域白酒消费升级到200元，其中合肥市场跃迁至300元左右，200-300元价位带快速扩容。徽酒300元以下的渠道基本被安徽当地酒企垄断，构成“东不入皖，西不入川”竞争格局，因而徽酒龙头将充沛受益于安省内消费升级红利。 洞藏系列：精准卡位中高端价钱带，高渠道利润驱动全省加速扩张。过去公司经过金银星系列完成低档价位的极大占有，2015年推出定位中高端（100元以上）的洞藏系列来享用行业升级红利：①洞藏系列首创大别山生态洞藏酿酒。②洞藏系列处于全省化推行的中期，渠道利润相较竞品较为丰厚，渠道推力足。③古井贡酒近年来战略聚焦在300元以上次高端价钱带，口子窖更多集中在渠道方式调整，迎驾贡洞藏系列（100-300元价钱带）迎来快速展开的战略窗口期。估量洞藏系列在全省化和省外扩张的双重作用下，2023年营收有望完成30亿元以上，营收占比超越50%，成为公司增长主要动力。 长大空间：聚焦大众消费培育，省外市场打造新增长极。迎驾贡酒2017年开端渠道扁平化，经过小商化和厂商“1+1”方式完成对渠道的赋能，同时增强对渠道费投的掌控。迎驾在“3+N”的销售架构下，充沛发挥餐饮端的渠道优势，持续深耕大众消费者培育工作。此外，迎驾贡酒经过百年迎驾系列在江苏等省外市场营造消费氛围，省外营收占比约40%，为后续逐步导入洞藏系列打下基础，未来省外市场有望成为第二增长极。 低估值、稳增长的徽酒领军企业开启全省化扩张新征程，维持“买入”评级。估量公司2022-2024年完成营收56.19/67.44/77.49亿元，完成归母净利润17.24/21.50/25.31亿元，对应PE 29.0/23.2/19.7X。思索到洞藏系列省内已起势，江苏等省外市场开辟潜力亦值得等候，给予公司2023年24-26X PE，对应目的价64.50-69.87元，目的市值516-560亿元，维持“买入”评级。 风险提示：消费升级不迭预 |
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